Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Активность торгов в первой половине недели ограничивалась ожиданием аукциона ЕЦБ по выдаче 3-летних кредитов по фиксированной ставке в неограниченном объеме. Европейский регулятор получил заявки от 800 финансовых учреждений суммарно на 529,5 млпд евро, что превзошло объемы как предшествующего аукциона (489 млрд евро), так и ожидания рынка (470 млрд евро). При этом количество банков, решивших поучаствовать в тендере, по сравнению с аналогичным аукционом в декабре выросло почти в 2 раза – финансовые учреждения решили не упускать возможность привлечения относительно длинных денег под 1%. Результаты тендера и ожидание увеличения ликвидности в финансовой системе не разочаровали инвесторов, поддержав ход торгов и повысив интерес к рискованным активам в среду. Еще одним моментом, привлекшим внимание рынка, стали макроэкономические показатели США. Так, ВВП США за 4кв11г, согласно второй оценке, был пересмотрен в сторону повышения – с 2,8% до 3% в годовом выражении. Данные по личному потреблению за прошедший квартал также были пересмотрены с 1,1% до 1,3%.

Тем не менее, факт того, что ФРС США выйдет на рынок с операциями в рамкам ребалансировки портфеля удержали участников торгов от продаж безрисковых UST длинной дюрации. Ограничивало продажи UST и ожидание выступления главы ФРС США Б. Бернанке с полугодовым отчетом по монетарной политике перед банковским комитетом Палаты представителей. Выступление главы ФРС США не оправдало надежд инвесторов - намеков на скорый возможный запуск очередного раунда программы количественного смягчения не последовало, и инвесторы начали фиксировать прибыль. По итогам среды доходность UST-10 выросла до 1,97% годовых (в моменте подскакивая сразу на 10 б.п.). Рынок российских еврооблигаций, следуя общерыночным настроениям, по итогам дня вырос. Суверенный долг Rus-30 подорожал еще на 20 б.п. ( до 119, 23% от номинала). Покупки также наблюдались в облигациях первого эшелона.

На сегодняшний день ситуация на рынке остается стабильной. Утренняя статистика Китая была относительно позитивной – индекс PMI в производственной сфере в феврале вырос до 51 пункта с 50,5 пункта ранее (оценка индекса от банка HSBC также повышена, хотя и осталась ниже 50 пунктов). Сегодня глава ФРС США вновь выступит с полугодовым отчетом перед банковским комитетом Сената США. Также сегодня в США выйдет не менее важная статистика, характеризующая рост экономики, - будут обнародованы данные по личным доходам/расходам населения за январь и февральское значение индекса ISM в производственном секторе, в ЕС выйдет предварительная оценка февральской инфляции.

Рублевые облигации

Хотя на денежном рынке вчера наблюдался пик дефицита ликвидности, это не помешало активизации торгов в секторе рублевого долга. Так, объем привлечения средств через операции РЕПО с Банком России превысил 180 млрд руб, ставки по 1-дневным кредитам продолжили расти. Вместе с тем, объем торгов в секторе негосударственного долга превысил 9 млрд руб по сравнению со средним уровнем в 3-5 млрд руб в течение второй половины февраля. При этом, более 40% сделок пришлось на облигации банковского сектора, прежде всего – бумаги 1-го круга (ВТБ, ГПБ, РСХБ, Альфа-Банк). Также активно торговались другие выпуски 1-го эшелона (ФСК, РЖД, Газпром нефть). Не исключено, что часть сделок носила технический характер, обусловленная закрытием месячных балансов. Однако в целом рынок настроен позитивно, ожидая восстановления восходящего ценового тренда в начале месяца. Проходящие размещения также свидетельствуют о наличии спроса – вчера сразу несколько эмитентов понизили ориентиры купонных ставок в процессе бук-билдинга.

Кредитный анализ

ТНК-ВР (BBB-/Baa2/BBB-) высокие кредитные метрики подтверждены отчетностью за 2011г.;в еврооблигациях компании идей не видим

Вчера ТNК-ВР International подвела финансовые итоги 2011г. по стандартам US GAAP. Отметим, что с 1кв11г. ТНК-ВР переходит публикацию отчетности по стандартам IFRS (МСФО), что никак не должно сказаться на кредитном профиле эмитента.

Опубликованные результаты не преподнесли каких-либо значимых новостей с кредитной точки зрения. Благоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти нашла соответствующее отражение на годовых и квартальных показателях ТНК-ВР. В частности, рост показателя EBITDA по итогом года составил 41%, а свободный денежный поток внушительные $6,1 млрд. На конец 2011 г. доступный денежный баланс ТНК-ВР составлял $1,3 млрд при краткосрочной части долга в $966 млн. Руководство компании сообщило, что планы по новым заимствованиям на текущий год составляют порядка $2 млрд (не конкретизируя потенциальные источники).

В числе среднесрочных стратегических планов ТНК-ВР – увеличение годового объема добычи на 1-2%, подготовка к запуску месторождений на Ямале (2016-19гг), продолжение модернизации перерабатывающих комплексов в Рязани и Саратове. Среди планов компании на международных рынках выделим намерения по развитию операций во Вьетнаме и Венесуэле.

Резюмируя, мы не видим каких-либо значимых предпосылок для ухудшения кредитных метрик ТНК-ВР в обозримой перспективе. Компания прогнозирует рост инвестиций в 2013-2014 годах до уровня $6 млрд в год, что при текущем уровне денежных потоков не требует от эмитента привлечения дополнительного финансирования. В сущности, к основным кредитным рискам ТНК-ВР можно отнести потенциальное участие компании в крупных M&A сделках, однако пока о таковых планах нам не известно. Второй традиционный риск эмитента – щедрая дивидендная политика (40% от чистой прибыли).

В настоящее время интересных идей в обращающихся еврооблигациях ТНК-ВР мы не видим: их текущие спреды относительно выпусков Газпрома (ВВВ/Ваа1/ВВВ) близки к нулевым значениям.