Комментарий по долговому рынку

Достижение договоренностей по греческому вопросу вернуло на рынки спрос на рисковые активы. КО США продолжили терять в стоимости, доходность бенчмаркового UST-10 поднялась до 2,45% годовых. Появившаяся определенность относительно сохранения Греции в Еврозоне вернула ожидания инвесторов, что переход к повышению базовой ставки США произойдет уже в этом году на сентябрьском заседании. В середине недели с полугодовым докладом о состоянии экономики выступит глава ФРС США Джанетт Йеллен – ожидается, что она подтвердит планы по ужесточению денежно-кредитной политики.

На этом фоне наблюдается рост курса доллара, что способствует снижению нефтяных котировок. Появившаяся с утра информация о достижении соглашения между Ираном и шестеркой по ядерной программе еще более усилила давление на стоимость нефтяных контрактов. Эти факторы вызывают давление на курс рубля, что может перевесить позитивный фон на рынке внутреннего долга и привести к некоторому снижению котировок гособлигаций. Вместе с тем, внешнедолговой сегмент выигрывает от появившейся определенности – как по греческому, так и по иранскому вопросам.

Макроэкономика

Бюджетный дефицит сузился в 1П15 до 0,9 трлн руб; ПОЗИТИВНО

По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета в 1П15 составил 2,6% ВВП, или 890 млрд руб, сузившись с 940 млрд руб. (оценка понижена с 1,1 трлн руб) за 5М15. Эта цифра ниже консенсус-ожиданий, предусматривающих расширение дефицита до 1,2 трлн руб, но соответствует нашему прогнозу, который предполагает более позитивный взгляд на собираемость ненефтяных доходов (на их долю приходится 50% совокупных доходов федерального бюджета).

Хотя Минфин и, судя по всему, независимые эксперты ожидают снижение ненефтяных доходов на 3% по итогам года, их фактическая динамика с начала года оказалась гораздо лучше, продемонстрировав рост на 7% г/г в 1П15, в том числе на 11% г/г в июне. Из-за менее глубокого в сравнении с ожиданиями падения ВВП фактический рост ненефтяных доходов может превзойти даже наш прогноз, который предусматривает их рост на 4% в 2015 г.

Это несколько меняет тон бюджетной дискуссии, которая проходит сейчас в правительстве: несмотря на то что рост расходов в этом году, судя по всему, все еще будет замедляться с 17% г/г в 1П15 до запланированных 4% (в том числе, рост оборонных расходов замедлится с 35% до 25%,), правительство может повысить жесткий план по росту расходов на 3-5% в год на 2015-2018 гг, поддержав настроение в экономике.