Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Оптимистичным настроениям, которые можно было наблюдать при открытии торговых площадок, вызванным прошедшими в Греции парламентскими выборами, не удалось сохраниться надолго – рынок, отыграв позитив, довольно быстро скорректировался. Разочаровала инвесторов новость, озвученная канцлером ФРГ А. Меркель, о том, что Греция не может рассчитывать на послабления со стороны ЕС и МВФ. Российский рынок еврооблигаций в течение дня консолидировался, большинство выпусков торговалось на уровнях пятницы. Доходность UST-10, открывшись гэпом вверх (около 10 б.п.), по итогам дня с возобновлением тревог относительно ситуации в Европе осталась неизменной.

Сегодня исследовательский институт ZEW опубликует индекс доверия к экономике Германии в июне, также выйдут данные о строительстве домов (заложенные новостройки и выданные разрешения на строительство) в мае. К основным же событиям стоит отнести двухдневное заседание ФРС США, которое завершится в среду. Будут обнародованы новые макроэкономические прогнозы, а также состоится пресс-конференция Б. Бернанке, которая проходит раз в квартал. Стоит ожидать, что регулятор сохранит свою ультра-стимулирующую риторику, пока воздерживаясь от действий и сохраняя в своем арсенале возможность для нового раунда QE.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в понедельник продолжил восстанавливаться, реагируя на позитивный внешний фон, сформированный за счет результатов выборов в Греции, дающих надежды на отсрочку краха ЕС. Активность остается невысокой в преддверии заседания ФРС в ближайшие два дня и саммита Евросоюза в конце месяца. Вместе с тем, стабильность рубля, нефтяных котировок – являются факторами поддержки внутреннего долгового рынка. В секторе госдолга котировки прибавили еще .-1/2 п.п., в корпоративном сегменте сделки сосредоточены в коротких выпусках 1-го эшелона. На внутреннем фронте фактором неопределенности, способным дестабилизировать рынок, остается ситуация на денежном рынке. Вместе с тем, Банк России неоднократно продемонстрировал готовность к предоставлению средств в любых необходимых объемах, поэтому приближение налогового периода не оказывает пока негативного влияния на настрой игроков.

Макроэкономика

Промышленное производство ускорилось до 3,7% г/г в мае; ПОЗИТИВНО

Промышленное производство в мае показало уверенный рост на 1,0%, в итоге в годовом выражении рост составил 3,7% по сравнению с 1,3% в апреле. Хотя мы ожидали, что осторожность реального сектора в предыдущие месяцы поможет смягчить последствия мировой турбулентности, восстановление в мае превзошло даже наш прогноз 2,5%, который был выше консенсуса. Мы считаем это позитивным сигналом.

Оба показателя роста – 3,7% г/г и 1% м/м – подтверждают наши ожидания начала восстановления промышленности. Основное объяснение такого роста заключается в том, что в отличие от предыдущих периодов мировой нестабильности, российская промышленность начала сокращать запасы уже в 4Кв11, в то время как в прошлом Россия подходила к периоду нестабильности с высоким уровнем запасов. Таким образом, несмотря на возможное позитивное влияние дополнительного рабочего дня на майскую статистику, ускорение роста на самом деле имеет место. Движущей силой этого роста может быть сильный тренд внутреннего потребления. Тем не менее, мы считаем замедление мировой экономики одним из основных препятствий для реализации потенциала роста промышленного производства в будущем.

Розничное кредитование в мае продолжило ускоряться; НЕОДНОЗНАЧНО

В мае все банковские рынки показали стремительный рост, что, главным образом, связано с эффектом курсовой переоценки, учитывая резкое ослабление рубля. Розничное кредитование является единственной сферой, в которой ускорение до 43% г/г отражает реальный рост портфеля. Как и раньше, мы считаем это позитивным фактором для экономического роста, но ему не хватает поддержки со стороны фондирования.

Банковская статистика отражает позитивные ожидания потребителей и достаточно осторожные настроения в корпоративном секторе. Хотя рост корпоративного кредитования ускорился до 25% г/г в мае, а розничные кредиты показывают рост на 43% г/г, первый показатель обусловлен, главным образом, валютной переоценкой, поскольку около 20% корпоративных кредитов номинированы в иностранной валюте. В то же время рост розничного кредитования отражает реальный рост спроса.

Мы считаем, что этот сильный спрос отражает более благоприятный тренд доходов населения в 2012 г, а также позитивные ожидания потребителей. Тем не менее, слабое фондирование вызывает беспокойство, поскольку некоторое ускорение роста розничных и корпоративных депозитов до 22% г/г и 27% г/г, соответственно, также скорее связано с эффектом валютной переоценки, чем с реальным притоком клиентских депозитов.

Хотя фондирование ЦБ сократилось в мае на 140 млрд руб, оно было компенсировано ростом депозитов Минфина в банках в размере 130 млрд руб. В результате государственное фондирование составляет 6% в активах банковского сектора и подтверждает наше осторожное отношение к способности России сохранить быстрый рост кредитования в среднесрочной перспективе.