Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На внешнедолговом рынке во вторник наблюдалась небольшая коррекция – в пределах 0,5%, сосредоточенная в длинных выпусках корпоративного сегмента. Часть инвесторов фиксировали прибыль после активного роста цен после майских праздников. Кроме того, рост ставок базовых активов на фоне возобновившейся игры в ожидании повышения ставки ФРС – также способствуют некоторой переоценке российского долга. Так, вышедшие вчера данные по строительству домов в США оказалось заметно лучше ожиданий: число новостроек показало максимальный месячный рост с 1991 г, увеличившись в апреле на 20,2%, тогда как аналитики ожидали роста лишь на 9,6%. На этом фоне доходность бенчмаркового UST-10 вернулась к отметке в 2,3% годовых. На этом фоне ожидаемым сегодня событием станет публикация протокола последнего заседания ФРС США, прошедшего 28-29 апреля – инвесторы ожидают увидеть в нем более точные ориентиры на сроки повышения базовой ставки.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга несколько просел во вторник – цены длинных ОФЗ снизились в пределах 1%. Поводом послужило два фактора. Во-первых, инвесторы сократили портфель перед сегодняшними аукционами Минфина – эмитент вновь предложит игрокам самый длинный выпуск ОФЗ 26212 с погашением в 2028 г. Последний раз размещение этой бумаги проходило в марте. Мы ожидаем, что основной спрос будет сосредоточен именно в этом выпуске, а не в ОФЗ 24018 с переменным купоном.

Вторым фактором давления стало ослабление рубля к доллару во второй половине дня. Это происходило ввиду укрепления доллара к евро после объявления ЕЦБ о планах наращивания объемов выкупа облигаций в ближайшие два месяца, что обвалило курс евро и способствовало снижению доходностей европейских облигаций, подлежащих выкупу, в пределах 10 б.п. На фоне укрепления доллара также наблюдалось снижение цен нефтяных контрактов ниже уровня в $65/баррель для сорта Brent.

Макроэкономика

Российские банки в апреле не смогли снизить доступ к средствам ЦБ; НЕГАТИВНО

ЦБ вчера опубликовал статистику банковского сектора за апрель. Как и в предыдущие месяцы, цифры за апрель продемонстрировали большой приток средств – 430 млрд руб и $4 млрд – на розничные счета, о чем мы упоминали ранее. Это подтверждает возобновление притока сбережений в банковскую систему, что позитивно.

Тем не менее, сюрприз прошлого месяца заключался в том, что банки не смогли использовать этот приток чтобы сократить свой долг перед ЦБ. Государство в апреле фондировало 12,2% банковских активов: депозиты Минфина увеличились на 50 млрд руб, а доступ банков к фондированию ЦБ по сути не изменился, составив 7,5 трлн руб против 7,6 трлн руб месяцем ранее. Это говорит в пользу того, что доступ к средствам ЦБ не изменился, составив 5,8 трлн руб в рублевых инструментах и увеличившись на $3 млрд по валютным репо ЦБ.

Динамика кредитов сохранялась слабой и не может служить объяснением того, почему объем фондирования со стороны ЦБ не снизился. Рынок розничных кредитов продолжал сжиматься, снизившись на 4% с начала года, а корпоративный сегмент стагнировал с начала года (в обоих случаях с очисткой на эффект валютной переоценки). Качество кредитов продолжило ухудшаться: уровень просроченной задолженности вырос до 5,6% в корпоративном сегменте и до 7,1% в розничном, достигнув соответственно 5- и 4-летних максимумов.

Таким образом, единственным возможным объяснением является то, что приток розничных вкладов сейчас восполняет слабость корпоративного фондирования, где рублевые вклады немного снизились и где фактически $190 млрд валютных депозитов (44% совокупного корпоративного фондирования) пострадало от негативного эффекта переоценки в связи с укреплением рубля. Неспособность сократить доступ банков к фондированию ЦБ, несмотря на улучшения розничного фондирования, может служить объяснением того, почему ЦБ столь агрессивно препятствовал укреплению рубля в апреле.