Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчера в секторе внешнего долга продолжались ликвидации позиций. Первоначальным толчком стало снижение нефтяных котировок. Однако после отскока нефти рубль продолжил слабеть ускоренными темпами, усиливая риск на Россию. Кредитный риск CDS5Y вырос сразу на 67 б.п., превысив 552 б.п., котировки суверенного долга упали на 2,5-5,5%, в секторе корпоративных евробондов снижение доходило до 5-7%.

К сегодняшнему утру Банк России, с целью сдержать обвал рубля, повысил ключевую ставку сразу до 17% годовых, что вынудит инвесторов к дальнейшей переоценке долгов. Решения ФРС, заседание которого начнется сегодня, будет индифферентным для российского рынка.

Рублевые облигации

Цены ОФЗ вчера продолжили умеренно снижаться, упав на 1-2%. Сектор рублевого долга оставался под давлением падающего рубля. Спрос на валюту вчера резко возрос, что могло быть обусловлено истечением форвардных контрактов 15 декабря. В частности, значительный спрос вчера наблюдался на всех валютных аукционах монетарных властей – банки привлекли порядка $9,5 млрд. Не удовлетворившись этим объемом, спрос перекинулся на валютный рынок – вечером курс доллара резко вырос – с 61 руб/$ до 64,5 руб/$. Это вынудило Банк России пойти на экстраординарные меры, повысив ключевую ставку до 17% годовых. На этом фоне сегодня рубль отыграл часть потерь, пытаясь найти равновесие на уровне 61 руб/$. Вместе с тем, столь значимое повышение ставки привело к падению котировок ОФЗ сразу на 10-15% при открытии рынка.

Макроэкономика

ЦБ повысил ключевую ставку с 10,5% до 17%; ПОЗИТИВНО

Вчера ночью ЦБ принял решение повысить ключевую процентную ставку до 17%. Решение было принято на фоне ослабления рубля до 64 руб/$ вчера вечером. Мы считаем это решение ПОЗИТИВНЫМ с макроэкономической точки зрения.

Во-первых, оно соответствует нашему мнению о том, что рублевые ставки были почти на 400 б. п. ниже равновесного уровня и, следовательно, отражает необходимую подстройку. Во-вторых, оно поможет устранить опасения о введении ограничений на движение капитала. В-третьих, оно говорит в пользу того, что нет необходимости ужесточать поддержку ликвидности банковского сектора при помощи сокращения объемов.

Мы надеемся, что масштаб решения ЦБ убедит валютный рынок улучшить настроение по рублю. Движение курса в момент открытия рынка станет важным тестом. В любом случае масштаб повышения ставки говорит о том, что в 2015 г объем экономики значительно сократится – вероятно, на 4% против нашего первоначального прогноза - 0,2%.

В ноябре промпроизводство снизилось на 0,4% г/г и выросло на 1,5% г/г за 11М14; НЕОДНОЗНАЧНО

Как сообщил Росстат, в ноябре промпроизводство снизилось на 0,4% г/г, однако все же показывает рост на 1,5% г/г по итогам 11М14. В отличие от рынка, который ожидал продолжения роста выпуска промышленной продукции на 1-2% г/г в ноябре, как и в предыдущие месяцы, наши ожидания были гораздо более сдержанными – мы прогнозировали рост на 0,5% г/г с учетом поправки на календарный фактор двух дополнительных выходных дней в ноябре 2014 г в сравнении с ноябрем 2013 г. Таким образом, мы не считаем эти цифры слишком негативными.

Однако то, что динамика промпроизводства оказалась даже хуже наших ожиданий говорит в пользу того, что на реальный сектор негативно повлияло и сокращение роста бюджетных расходов с 6% г/г за 10М14 до 5% г/г за 11М14. Очевидная сильная зависимость выпуска промышленной продукции от бюджетных расходов указывает на то, что недавний призыв Минфина сократить рост расходов в 2015 г с 11% до 0% – плохой сигнал с точки зрения динамики выпуска промышленной продукции в будущем году.

Таким образом, хотя наш прогноз роста на 1,5% г/г на 2014 г должен оказаться верным, мы бы не стали исключать негативного результата, по крайней мере, в 1П15.