Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Международные рынки полностью отыграли свои опасения, возникшие после понижения прогноза рейтинга США со стороны S&P,многие индикаторы рынков вчера обновили исторические уровни. Хорошая корпоративная отчетность (Apple показала рост прибыли вдвое к 1 кв10) вызвал бурный рост фондовых индексов. Если DOW и S&P500 прибавили порядка 1,3-1,5%, то высокотехнологичный индекс NASDAQ вырос более, чем на 2%. Фондовые индексы Азии также демонстрируют повышенные темпы роста на фоне возвращения и усиления спроса на активы с повышенным риском.

С одной стороны, мы наблюдаем продолжающееся ужесточение монетарной политики большинством стран мира, появившаяся информация о планах Китая по ревальвации юаня в рамках борьбы с инфляционным давлением. С другой стороны, США продолжают мягкую монетарную политику и сроки ее сворачивания пока крайне неопределенны. На этом фоне возобновилось обвальное падение доллара по всему миру. К корзине валют доллар подешевел на 1,2%, к евро – потерял порядка 1,8% ($1,4571/евро).

Вследствие всеобщего интереса инвесторов к вложениям в высокодоходные инструменты КО США продолжили вчера падать в цене, доходность UST-10 прибавила 4 б.п. (3,41%), тогда как суверенный бенчмарк Rus-30 показывал противоположную динамику, прибавив в цене порядка 0,4%. В результате спреды двух инструментов заметно сузились – до 133 б.п. Вместе с тем, настораживающим моментом является более медленные темпы снижения кредитных свопов на инструменты развивающихся стран. Так, CDS-5 на Россию все еще находится выше уровня в 130 б.п., по-прежнему не отыграв рост начала недели. В корпоративном секторе также наблюдалось восстановление котировок, однако более медленными темпами. Большинство бумаг подорожало в пределах 0,25%. Новый 10-летний выпуск Альфа-Банка, книга по которому была закрыта накануне, торговался на форвардах на уровне 100,5% от номинала. Исключением стали еврооблигации Вымпелкома, показавшие отрицательную динамику. Инвесторы крайне негативно отнеслись к снижению рейтинга компании до уровня ВВ с негативным прогнозом вследствие неопределенности способов финансирования краткосрочного долга Вымпелкома на $2,5 млрд.

Сегодня в США помимо еженедельных данных по числу впервые обратившихся за пособиями по безработице, выйдут месячные показатели. Так, важным станет индекс опережающих индикаторов, дающих представление о перспективах экономики на ближайшие 3-6 мес. Также выйдет индекс цен на рынке жилья – инвесторы не тешат себя иллюзиями и ожидают его дальнейшего снижения (на 0,3%)

Рублевые облигации

Объемы торгов в секторе рублевого долга вчера были чрезвычайно низкими, опустившись на уровни первой недели января. Биржевой оборот не превышал4,5 млрд руб. В целом, преобладал рост котировок, носивший, однако, индикативный характер, поскольку не был подкреплен заметным объемом сделок.

Результаты размещения ОФЗ вчера разочаровали инвесторов. Сокращение дюрации размещаемого выпуска не помогло Минфину заинтересовать инвесторов. В результате спрос оказался ниже объема предложения.

Возобновившееся укрепление рубля не смогло придать инвесторам стимула для покупки. Рубль вчера вернулся к уровням прошлой недели. Сегодня, после дальнейшего обвала доллара ко всем мировым валютам, вероятно дальнейшее движение рубля вверх. Не исключено, что котировки рубль/доллар сегодня уйдут ниже границы в 28 руб. Несмотря на восстановление тренда на укрепление рубля, ставки NDF не вернулись к уровням предыдущей недели, что сдерживает спрос со стороны иностранных инвесторов.

Таким образом, вторичный рынок находится в состоянии равновесия, инвесторы по-прежнему более высокое внимание уделяют первичному рынку, где сегодня пройдет закрытие книги по облигациям РусГидро.

Макроэкономика

Сегодня правительство обсудит поправки к бюджету на 2011 год; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщают Ведомости, сегодня правительство обсудит поправки к бюджету на 2011 г. Ожидается, что высокие цены на нефть принесут в бюджет дополнительно 1.5 трлн руб, из которых 364 млрд руб предполагается направить на финансирование дополнительных расходов. Также предполагается, что бюджетный дефицит будет утвержден на уровне 1.3% ВВП, что почти совпадает с нашим прогнозом в 1.4%.

Сумма дополнительных расходов в 364 млрд руб очень близка к нашим ожиданиям, однако ее структура отличается от наших предположений. Мы ожидали, что вся эта сумма будет направлена на финансирование индексации пенсий на 20% вместо первоначально намеченных 10%, но правительство намерено выделить на дополнительное повышение пенсий всего 128 млрд руб, а оставшаяся сумма будет разнесена по остальным бюджетным статьям. Это означает, что индексация пенсий в этом году составит 13%, и этого будет достаточно только для того, чтобы коэффициент замещения составил 36% против заявленных премьер-министром Путиным 40%. Поэтому мы считаем, что осенью правительство может принять решение о дополнительном повышении социальных расходов, при условии, что цены на нефть останутся стабильно высокими. Это повышение не представляет опасности для бюджетного дефицита, но, безусловно, повысит равновесную цену нефти, которая уже в этом году должна достичь $120/барр.

Еще один важный момент заключается в том, что почти половину дополнительных доходов, или 677 млрд руб планируется направить в Резервный фонд. Согласно Минфину, эта сумма может быть использована для замещения доходов от приватизации, если спрос на акции не оправдает ожиданий. Это указывает на то, что правительство готово отложить приватизацию, в случае если его не устроит цена, предложенная рынком. Из сказанного следует, что продажа государственных пакетов рассматривается не как основной инструмент повышения уровня конкуренции на внутреннем рынке, а как способ получить максимально возможную финансовую выгоду от продажи миноритарных долей в госпредприятиях.

Инфляция с начала апреля составила 0.3%; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, инфляция за неделю 12-18 апреля осталась на том же уровне 0.1%, что и за предыдущие две недели. Учитывая, что ИПЦ с начала месяца вырос на 0.3%, рост цен за весь месяц, скорее всего, не превысит официального прогноза 0.4%. Позитивные данные по инфляции, мы полагаем, позволят ЦБ воздержаться от повышения ставки рефинансирования на следующей неделе.

Особенно позитивным моментом, на наш взгляд, является сохранение недельного темпа роста цен на уровне 0,1% на фоне начавшегося роста цен на бензин и дизтопливо (+0,3% и +0,1% соответственно). Это происходит за счет устойчивого тренда на замедление темпов роста цен на все основные продукты питания. При этом, рост цен на мясо остался на невысоком уровне 0.2-0.3% н/н.

В результате рост недельного ИПЦ замедлился с 0.6% в январе до минимального уровня 0.1% в апреле, что позволило скользящей 12М инфляции оставаться на уровне 9.5-9.6% г/г на протяжении последних трех месяцев после ускорения с 8.8% г/г в декабре 2010 г. Учитывая, что инфляционная ситуация в апреле, по всей видимости, останется спокойной, решение Банка России о повышении ставки рефинансирования на ежемесячном заседании на следующей неделе представляется маловероятным.