Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Реинкарнация ГКО


[26.01.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Реинкарнация ГКО

Минфин собирается предложить рынку новую версию ГКО – «бескупонные ОФЗ» со сроком обращения до 1 года и доходом в форме дисконта. Условия эмиссии новых бумаг были зарегистрированы Минюстом 20 января. Необходимость нового инструмента связана с неравномерностью поступления доходов в федеральный бюджет и их зависимостью от конъюнктуры сырьевых рынков.

Мы считаем, что эти бумаги не станут полным аналогом ГКО (вместе с негативными последствиями, к которым привело наращивание их объемов), поскольку основной целью их выпуска станет покрытие кассовых разрывов бюджета, а не финансирование его дефицита.

Бескупонные ОФЗ могут быть также использованы Банком России для денежно-кредитного регулирования, что повлечет отказ от эмиссии ОБР. Новые бумаги имеют шанс стать ликвидными (особенно при поддержке ЦБ), будут интересны банкам и помогут сформировать короткую часть кривой госдолга.

Минфин намерен расширить свой инструментарий, предложив инвесторам новый вид облигаций –«бескупонные ОФЗ». Приказ Минфина "Об утверждении условий эмиссии и обращения бескупонных облигаций федерального займа" был зарегистрирован Минюстом 20 января 2011 г. В соответствии с документом, Минфин может выпускать краткосрочные облигации сроком обращения 1-12 мес. Облигации будут дисконтными –доход по ним формируется из разницы между ценой размещения и ценой погашения.

Новое – это хорошо забытое старое. По сути, новые бескупонные ОФЗ являются аналогом небезызвестных ГКО (государственных краткосрочных облигаций), являвшихся основным инструментом Минфина по финансированию бюджетного дефицита до 1998 г. Однако с момента кризиса, когда государство заморозило выплаты по ГКО на достаточно продолжительный период, их выпуск прекратился. Впоследствии, когда доверие к рынку было восстановлено, Минфин переквалифицировался на заимствования в форме ОФЗ, преимущественными особенностями которых, с точки зрения бюджета, являются более длинные сроки обращения (до 30 лет).

Новая пирамида? Разница в деталях. В момент кризиса госзаимствования с помощью ГКО называли «пирамидой» и сравнивали с «пирамидой МММ» – «де-факто» оба эмитента оказались в состоянии дефолта и не расплатились по долгам. Однако сейчас экономическая ситуация в стране заметно отличается от конца прошлого века. Основным отличием «бескупонных ОФЗ» от ГКО является цель выпуска этих инструментов.

Зачем Минфину короткие деньги? При становлении рынка госдолга ГКО являлись основным источником финансирования бюджетного дефицита, поскольку инвесторы не готовы были покупать бумаги со сроком обращения более 3-6 мес. Столь короткая дюрация долга приводила к его экспоненциальному наращиваниюи постоянному росту стоимости его обслуживания, что, в совокупности с другими факторами, и привело к дефолту.

Сейчас дефицит бюджета (возникший впервые за 10-летие в результате кризиса 2008 г) во-первых, является вполне умеренным и продолжает планомерно сокращаться (3,6% ВВП ожидается в 2011 г). Во-вторых, Минфин справляется с его финансированием как за счет длинных заимствований (в форме ОФЗ или еврооблигаций), так и за счет накопленных средств Резервного фонда и ФНБ. Так, на 2011 г запланировано размещение рублевых гособлигаций на 1,7 трлн руб по сравнению с 1 трлн руб в 2010 г. Вместе с тем, поступление доходов и покрытие расходов бюджета внутри года носит неравномерный характер. В частности, основная «расходная» часть традиционно приходится на 4 квартал. Кроме того, с точки зрения доходов, Россия по-прежнему является сырьевой страной, и поступления в бюджет во многом зависят от конъюнктуры внешних товарных рынков (прежде всего, нефтяного). В результате, Минфин периодически нуждается в краткосрочных средствах для покрытия кассовых разрывов. Между тем, имея инструмент «хранения» лишних средств (в форме регулярных депозитных аукционов, проводимых Минфином), у него в настоящий момент нет инструмента для восполнения потребности в коротких средствах. Таким образом, новые бумаги восполнят этот пробел, позволив Минфину более оперативно управлять своими денежными потоками.

«Вместо» ОБР или «Вместе» с ОБР. Поскольку после кризиса 1998 г Банк России лишился ГКО как инструмента для проведения денежно-кредитной политики и регулирования уровня ликвидности в банковской системе, на смену пришли ОБР – краткосрочные дисконтные облигации, выполняющие ту же функцию, на эмитентом которых является ЦБ, а не Минфин. Хотя цели и задачи при выпуске однотипных инструментов у двух монетарных органов власти различные (покрытие кассовых разрывов для Минфина и регулирование ликвидности для ЦБ), мы считаем, что «бескупонные ОФЗ» могут постепенно вытеснить ОБР, –за счет более высоких ставок и более высокой ликвидности инструмента. В этом случае ЦБ предпочтет воспользоваться новым инструментом Минфина, а его активное присутствие на рынке поддержит ликвидность этого сектора.

В свою очередь, банки получат новый, и как мы надеемся, более ликвидный чем ОБР, инструмент для регулирования своих денежных потоков. Это поможет сгладить традиционные для денежного рынка колебания. Сейчас в 1 квартале банки «задыхаются» от избытка свободной ликвидности, сформированного поступлениями на корсчета в конце года в рамках финансирования Минфином расходной части бюджета. Напротив, с сентября-октября на денежном рынке традиционно возникает «дефицит» средств. В свою очередь, сглаживание колебаний денежного рынка позволит снизить волатильность финансовых рынков, также страдающих «сезонностью».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: