Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Программа заимствования Минфина РФ будет реализована в полном объеме только в случае улучшения капитального счета


[03.04.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Благоприятный внешний фон, сформированный макроэкономическими показателями по производственной активности Китая, был нивелирован статистикой, вышедшей вчера в Европе. Так, финальное значение производственного индекса PMI ЕС сохранило свои позиции в зоне снижения активности и составило 47,7 пункта (к тому же вниз был пересмотрен аналогичный индекс Франции за март, сигнализируя, что рецессия в периферийных странах ЕС оказывает негативное влияние и на экономическое ядро Европы). Производственный PMI ЕС упал в прошлом месяце до 47,7 пункта с 49 пунктов в феврале. Безработица в еврозоне выросла с 10,7% месяцем ранее до 10,8% в феврале - максимума с 1997 года.

В результате, по итогам дня цены российских еврооблигаций, ведомые тревогами относительно траектории глобального роста и выводом средств из классов активов, ассоциируемых с риском, немного корректировались вниз. Бумаги суверенного сектора практически не изменились в цене (119,7% от номинала по Rus-30), в корпоративном сегменте продажи прошли в выпусках телекоммуникационного сектора и коротких бумагах нефтегазового сектора. Настроения на рынке изменились с открытием США. Так, индекс ISM в производственной сфере превзошел прогноз и составил 53,4 пункта (ожидалось значение на уровне 53 пунктов), что поддержало ход торгов во второй половине дня. Смешанный характер статистики, а также поддерживающий спрос ФРС США оказали существенное давление на уровень доходности долгосрочных UST (по UST-10 доходность снизилась всего на 3 б.п. – до 2,18% годовых, в моменте же падение превышало 10 б.п.).

Обнародованные утром данные Китая по PMI в сфере услуг дают основания надеяться на стабилизацию рыночных настроений – в марте индекс вырос до 58 пунктов с 57,3 пункта ранее. Сегодня в США выйдут данные по промышленным заказам за февраль, а также протокол последнего заседания ФРС США. На текущей неделе инвесторов ожидает, как минимум, два важных события, достойных внимания – в ЕС в среду пройдет заседание ЕЦБ, а в США в конце недели будет опубликован официальный отчет по рынку труда за март, который станет новой отправной точкой дискуссий относительно перспектив нового раунда QE. В то же время, конец недели, вероятно, будет малоактивным – в пятницу биржи США, Европы и Гонконга будут закрыты в связи с пасхальными праздниками.

Рублевые облигации

Понедельник выдался традиционно неактивным днем для локального рынка облигаций. Кроме того, фактором, ограничивающим торговую активность участников, по-прежнему выступала низкая ликвидность средств в банковской системе, спровоцированная в частности неудовлетворенным спросом на аукционе РЕПО ЦБ. Уже на закрытие торгов дорожающая нефть и как следствие укрепляющийся рубль повысили интерес к ОФЗ, прежде всего со стороны нерезидентов, однако к выраженному ценовому росту это так и не привело. С учетом сегодняшнего утреннего новостного фона, рублевый рынок облигаций имеет неплохие предпосылки для ценового роста.

Макроэкономика

Министерство финансов планирует удвоить заимствования во 2Кв12; НЕЙТРАЛЬНО

Министерство финансов планирует во 2Кв12 занять на внутреннем рынке 330 млрд руб. Такой план выглядит амбициозным по сравнению с 1Кв12, когда заимствования составили 176 млрд руб. Тем не менее, мы считаем, что этот план будет осуществлен только в случае, если счет движения капитала покажет позитивную динамику.

Мы продолжаем считать, что аппетит Министерства финансов к внутренним заимствованиям является достаточно гибкой переменной и будет главным образом зависеть от двух факторов. Во-первых, большое значение будет играть скорость роста бюджетных расходов. Учитывая, что бюджет за 2М12 был исполнен с дефицитом при средней цене на нефть $118/барр, мы подтверждаем нашу точку зрения, что после выборов рост расходов может замедлиться. За 2M12 российское правительство уже профинансировало 17% годового плана бюджетных расходов, в то время как в предыдущие четыре года расходы за два первых месяца года составляли в среднем всего 13% от годового плана. Если бюджет в ближайшие месяцы покажет профицит − а мы ожидаем, что это случится − это должно снизить аппетит к внутренним заимствованиям в краткосрочной перспективе. Во-вторых, важным фактором является стоимость заимствований. Рублевые ставки «овернайт» по-прежнему находятся на уровне около 6%. Это предполагает, что вопреки нашим ожиданиям, отток капитала продолжается, и что российский рынок не смог выгодно воспользоваться вливаниями ликвидности ЕЦБ в предыдущие месяцы. Высокая стоимость долга уже повлияла на планы заимствований Министерства финансов в 1Кв12; заимствования составили всего 176 млрд руб против изначально запланированных 285 млрд руб. В случае сохранения оттока капитала во 2Кв12, мы ожидаем, что план внутренних заимствований также будет пересмотрен в сторону понижения. В то же самое время, в случае улучшения капитального счета, мы ожидаем, что государственные заимствования предотвратят значительное снижение рублевых процентных ставок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов