Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешний долг продолжил отыгрывать позиции, утерянные после последнего заседания ФРС. Котировки суверенных бумаг прибавили еще 0,5%, доходность бенчмарка Rus-30 опустилась ниже 4%-ной отметки.

Тем временем, международные фондовые индексы закрылись вчера в отрицательной территории, хотя вышедшие данные по заказам в промышленности оказались лучше результатов (составив 2,1% против прогноза в 2%). Американский долг остается стабильным, доллар вырос к евро в преддверии заседания ЕЦБ.

Сегодня в ожидании официальных данных с рынка труда США игроки обратят внимания на предварительные данные от агентства ADP.

Рублевые облигации

Несмотря на стабилизацию базовых активов и новый виток ослабления рубля, в секторе ОФЗ наблюдалось дальнейшее восстановление котировок – цены длинных выпусков выросли в пределах 1%. Не исключено, что игроки начали закладывать в цены возможное понижение ставки рефинансирования, о котором все чаще упоминают представители властных структур.

Мы ожидаем, что влияние негативных рыночных факторов усилится сегодня – так, рубль уже открылся на уровне 33.1 руб/$ и возможно его дальнейшее движение вниз. Кроме того, для рынка будут важны результаты сегодняшнего аукциона по размещению 5-летних ОФЗ, которые продемонстрируют насколько восстановился спрос в средней части кривой.

Макроэкономика

Проект бюджета на 2014-2016 гг предусматривает слабую поддержку росту; НЕЙТРАЛЬНО

Новый проект бюджета предусматривает понижение плана по росту расходов в 2014 г с 6% до 3%, отражая снижение прогноза доходов. Мы воспринимаем это изменение как угрозу нашему прогнозу роста ВВП на 2,6% в 2014 г, особенно в свете того, что исходные макроэкономические допущения для бюджета по-прежнему слишком оптимистичны.

Проект бюджета на ближайшие три года предусматривает некоторые корректировки в его доходной части с соответствующим сокращением роста расходов. В итоге в 2014 г расходы федерального бюджета вырастут лишь на 3%, а не на 6%, как предусматривал предыдущий вариант. Это ставит под сомнение наши ожидания, в соответствии с которыми после роста расходов на 2-4% в этом году правительство сможет усилить поддержку реальному сектору. Таким образом, наш прогноз роста ВВП на 2,6% на 2014 г сейчас более уязвим.

Единственным возможным источником поддержки роста могут стать прямые расходы из Фонда национального благосостояния, однако поскольку средства фонда – это внебюджетные гособязательства, количественно этот эффект оценить будет сложно. Дополнительное опасение связано с тем, что даже после корректировки прогноз доходов еще слишком амбициозен, так как макроэкономические допущения для бюджета предусматривают почти удвоение темпов роста ВВП в следующем году по сравнению с этим годом. С другой стороны, как мы и ожидали, правительство, судя по всему, перераспределит расходы на инфраструктуру, здравоохранение и образование в пользу оборонных и социальных расходов, что, вероятно, простимулирует рост потребления.