Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

К понедельнику ситуация на рынке несколько стабилизировалась. Отстутствие свежей негативной информации перевело рынки в «режим ожидания», позволив скорректироваться большинству фондовых индексов вверх. В секторе безрисковых активов, напротив, наблюдалась тенденция к фиксации прибыли по перекупленным ранее UST (особенно в преддверии аукционов по 2-, 5- и 7-летним КО США, которые стартуют со вторника). В первой половине дня поддержку рынку оказали заявления премьера Госсовета КНР Вэнь Цзябао - экономический рост и его стимулирование будут иметь более важное значение для китайских властей. Позже с аналогичным заявлением (на тему поддержки экономического роста) выступил министр финансов Германии. В преддверии неформальной встречи лидеров ЕС, ожидающейся 23 мая, подобные заявления дают надежду инвесторам, что ранее жесткая позиция Германии по ряду вопросов поддержки Еврозоны будет пересмотрена в сторону смягчения.

Цены российских еврооблигаций в понедельник слегка скорректировались вверх на фоне всеобщего позитива, при этом торговая активность оставалась на низком уровне.

В ближайшие дни будут опубликованы данные по рынку жилья США за апрель – продажи на вторичном рынке (вторник), продажи новостроек (среда); в четверг в Китае выйдет предварительная оценка производственной активности от HSBC за май, в Европе – масштабный блок статистики по экономике Германии и Франции, а также финальные майские индексы PMI ЕС. Текущая неделя будет насыщена выступлениями представителей ЕЦБ и ФРС США, способных поддержать рынок, в случае если в них прозвучат намеки на новые стимулирующие меры.

Рублевые облигации

С улучшением внешнего фона падение котировок в секторе рублевого долга приостановилось. Если открытие рынка госдолга происходило с гэпом вниз в пределах 0,3%, то с поступлением позитивных сигналов с внешних рынков ОФЗ компенсировали потери и скорректировались вверх в пределах 0,25%. В корпоративном сегменте движения цен по-прежнему не наблюдается на фоне слабой активности торгов и широких спредов между заявками. Поддержку, как и ожидалось, оказало укрепление рубля к доллару США, в том числе – за счет проходящих налоговых выплат. Еще одним внутренним фактором поддержки российского рынка стало появление определенности относительно правительства – в целом, инвесторы позитивно восприняли обновление и назначение новых министров.

Сегодня коррекционное движение цен вверх продолжится – как на фоне продолжающего восстанавливать позиции рубля, так и вследствие укрепления нефтяных котировок.

Макроэкономика

Мы ожидаем, что приоритетом нового правительства станет бюджетная стабильность; ПОЗИТИВНО

Вчера был объявлен состав нового правительства. Антон Силуанов остается на посту министра финансов, Игорь Шувалов сохраняет позицию первого вице-премьера. Андрей Белоусов вошел в правительство в качестве министра экономического развития, Аркадий Дворкович стал вице-премьером. Мы считаем, что новые назначения говорят о том, что правительство сохранит направленность на бюджетную стабильность, однако у нас нет уверенности в отношении приватизационной программы. Хотя Медведев вчера призвал к ускорению приватизации, мы не уверены, что этот призыв является своевременным и найдет поддержку.

У нас есть несколько комментариев в отношении состава нового правительства. Во-первых, ряд высших постов контролируется членами бывшего правительства Путина или выходцами из Дома правительства. Как нам представляется, Игорь Шувалов, Антон Силуанов и Андрей Белоусов обязаны своими постами новому президенту. Вероятно их приоритетом будет бюджетная и макроэкономическая стабильность, что является позитивным сигналом для сохранения стабильности режима.

Во-вторых, уход Татьяны Голиковой из Минсоцразвития и Рашида Нургалиева из МВД стало неожиданностью и говорит о пристальном внимании к вопросам безопасности и здравоохранения. Мы также воспринимаем это как позитивный сигнал.

Наконец, мы считаем, что основным вопросом будет способность правительства реализовать приватизационную программу. Хотя мы считаем, что лучшим кандидатом для реализации программы приватизации является Аркадий Дворкович, он, скорее всего, будет отвечать за промышленное развитие, включая нефтегазовый сектор, де-юре заменив Сечина. Таким образом, на данный момент, у нас нет четкого представления о том, кто будет отвечать за программу приватизации. В результате, хотя Дмитрий Медведев вчера распорядился ускорить реализацию приватизационного плана, мы не уверены, что это станет приоритетом правительства. Мы также считаем, что присутствие слишком большого числа сильных экономистов в правительстве может осложнить процесс принятия решений.

Макроэкономические показатели в апреле остались сильными; ПОЗИТИВНО

Согласно Росстату, рост инвестиций в апреле составил 7.8% против ожидаемых нами 7.0%, в то время как рост розничной торговли составил 6.4% г/г вместо ожидаемых нами 6.9%. Хотя реальный располагаемый доход в апреле вырос всего на 2.1%, рост реальных зарплат достиг 10.4% г/г, а безработица неожиданно упала до уровня 5.8%. Таким образом, апрельские тренды выглядят достаточно сильными.

С учетом слабых показателей роста промышленности, составившего в апреле всего 1.3% г/г, мы готовились к разочаровывающей статистике по инвестициям и розничной торговле. Однако фактические результаты оказались достаточно сильными. Рост инвестиций на 7.8% г/г в апреле обогнал наш прогноз, а за 4М12 инвестиции выросли на 13.8% г/г.

Хотя рост розничной торговли оказался ниже ожидаемых нами 6,9% г/г, составив 6.4% (7.2% г/г за 4M12), показатель остается достаточно сильным, учитывая сохраняющийся рост доходов и статистику по безработице. Реальные зарплаты в апреле выросли на 10.4% г/г, а за 4М12 – на 10.3% г/г, в результате чего рост располагаемого дохода составил 2.1% в апреле и 2.2% за 4M12. Также, значительное снижение уровня безработицы до 5.8% против ожидаемых нами 6.5%, предполагает, что рост доходов, скорее всего, останется сильным.

Таким образом, мы считаем апрельскую статистику позитивной. Даже если этот тренд пострадает в мае из-за роста мировой нестабильности, экономика все еще может выгодно воспользоваться мерами бюджетного стимулирования, реализованными в 1Кв12.

Корпоративные новости

Роснедра аннулировали лицензию «дочки» Башнефти на разработку месторождения им. Требса и Титова НЕГАТИВНО

Итогом судебного разбирательства, инициированного миноритарным акционером Башнефти, стало изъятие лицензии на разработку месторождения им.Требса и Титова у «Башнефть-полюс» – совместного предприятия Башнефти (75%) и на 25% – ЛУКОЙЛа (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Как мы понимаем, в текущей ситуации лицензия на разработку месторождения вновь «вернется» в Башнефть. Напомним, что данную лицензию Башнефть получила по результатам аукциона, состоявшегося в конце 2010 г.

Мы полагаем, что вероятность аннулирования лицензии у Башнефти и повторного конкурса незначительна. В тоже время, нынешние изменения в руководстве ТЭК РФ могут, так или иначе, сопровождаться определенными изменениями в процессах регулирования отрасли, в частности и в плане предоставления лицензий на разработку.

В любом случае, в результате сложившейся ситуации возрастут сроки вывода месторождения им. Требса и Титова на максимальный уровень добычи (примерно на 2-3 года с изначально предполагаемых 2017-18 гг). Задержка может негативно отразиться на денежных потоках компании в среднесрочной перспективе.

Инвесторы негативно отреагировали на данные новости, активизировав продажу облигаций Башнефти. На наш взгляд текущие спреды бондов Башнефти в кривой Газпром нефти (ВВВ-/Ваа3/-) могут увеличиться с текущих 30-40 б.п. еще на 30-50 б.п.