Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торговля на рынке в пятницу большую часть дня была вялой. Инвесторы вполне предсказуемо решили занять осторожную позицию в преддверии выхода официального отчета по рынку труда США. Цифры должны были стать своеобразной лакмусовой бумажкой, формирующей ожидания относительно нового раунда предоставления ликвидности со стороны ФРС США. Комментарии главы ЕЦБ днем ранее немного “отрезвили” инвесторов, возобновив волну беспокойства относительно европейских проблем. В результате снизившейся склонности к риску доходность 2-летних немецких бумаг, воспринимаемых как безрисковые в Европе, опустилась ниже нуля. В то же время доходности по испанским бумагам вновь превысили критическую отметку в 7% годовых.

Уровень безработицы США остался неизменным в июне, в то же время число созданных рабочих мест оказалось хуже относительно пессимистичных ожиданий ( 80 тыс против 100 тыс, данные предыдущего месяца несущественно пересмотрены вверх). Слабые цифры по таргетируемому ФРС США рынку вызвали рост ожиданий относительно QE3, спрос переместился в безрисковые активы. Доходность UST-10 упала до 1,55% годовых. Российский рынок еврооблигаций в пятницу не отыгрывал ухудшение внешней конъюнктуры, цены по итогам дня практически не изменились. Риск на Россию CDS 5Y вырос на 7 б.п. – до 221 б.п.

Основное внимание в ближайшие дни будет приковано к цифрам по китайской экономике, которыми будет насыщена неделя - завтра выйдет торговый баланс за июнь, в пятницу будет опубликована статистика по промышленному производству, розничным продажам за июнь, а также ВВП страны за 2кв. Вышедшие утром цифры по инфляции Китая отразили замедление темпов роста и снижение спроса, давая монетарным властям больше возможностей для новых стимулов, - инфляция замедлилась до минимума с января 2010г (2,2%), цены производителей в июне упали на 2,1%. Сегодня председатель ЕЦБ М.Драги обратится с речью к Европарламенту, с финансовых результатов компании Alcoa стартует сезон квартальной отчетности.

Рублевые облигации

В пятницу настрой инвесторов рублевого долгового рынка ухудшился вслед за падением мировых финансовых площадок и российского фондового индекса. Вместе с тем, активность торгов сократилась вдвое по отношению к четвергу. В корпоративном сегменте мы традиционно наблюдали расширение спредов при ухудшении мировой конъюнктуры, основные продажи затронули сектор гособлигаций.

Макроэкономика

Правительство перенесло внедрение бюджетного правила на 2015 г. НЕГАТИВНО

Правительство не смогло утвердить бюджетное правило, которое должно было бы вступить в действие со следующего года. Так оно намерено избежать сокращения бюджетных расходов на 2013-2014 гг и сохранить прогноз цен на нефть на уровне $97 и $101 за барр. На наш взгляд, это негативный сигнал.

Хотя правительство было чрезвычайно последовательно в заявлениях об ужесточении бюджетной политики, реализация планов, как всегда, оказалась весьма непростым процессом. Бюджетное правило предусматривает весьма консервативные допущения по цене на нефть на уровне ниже $90/барр. и не позволяет правительству нарастить расходы на здравоохранение и прочие важные социальные сферы в том объеме, в котором хотелось бы правительству. Судя по всему, поэтому сейчас оно рассматривает возможность сохранения первоначального сценария цен на нефть на уровне $97-101/барр.

Хотя мы не исключаем, что некоторое ужесточение расходов все же рассматривается как один из вариантов бюджетной политики, создается впечатление, что правительство предпочитает отложить это нововведение, надеясь на рост цен на нефть в ближайшие несколько лет. Мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе цены на нефть действительно останутся высокими, и в этом случае желание отложить введение бюджетного правила будет оправдано. Вместе с тем, мы обеспокоены тем, что более мягкий подход к бюджетной политике окажет негативный эффект на инфляцию, а постоянное переписывание планов по расходам провоцирует сомнения в приверженности кабинета министров к заявленным раннее целям бюджетной политики.