Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу коррекция цен вниз в секторе российского внешнего долга приостановилась и наблюдалась консолидация котировок. Причиной стабилизации стал отскок американского госдолга – доходность UST-10 оттолкнулась от уровня в 2,6% годовых и вернулась к отметкам в диапазон 2,5-2,57%.

Однако вышедшие данные по азиатской экономике сегодня сформируют негативный настрой игроков на открытие внешнего рынка. Так, в Японии розничные продажи в июне снизились на 0,2% против ожидавшегося роста на 0,8%. Более актуально для игроков – снижение темпов роста прибыли китайских компаний до 6,3% г/г с 15,5% в мае. Это вновь активизировало опасения замедления темпов роста китайской экономики, невзирая на планы руководства страны по поддержанию показателя на отметке не ниже 7,5%.

Вместе с тем, активность торгов в ближайшие дни будет довольно слабой. Игроки будут ждать итогов 2-дневного заседания ФРС – как комментариев Бернанке по итогам заседания, так и пересмотра прогноза ключевых показателей США.

Рублевые облигации

Внимание игроков рублевого долгового рынка сегодня будет привлечено к аукциону по размещению 500 млрд руб сроком на год под залог нерыночных активов. Последнюю неделю показатели ликвидности банковской системы находятся на годовых минимумах. По оценке ЦБ совокупный объем активов, подлежащих залогу, составляет порядка 1,3-1,4 трлн руб. Вместе с тем, регулятор не ожидает ажиотажного спроса на данный инструмент, поскольку по его расчетам проблемы со свободными средствами испытывает достаточно узкий круг банков.

В целом, пополнение банковской системы свежими ресурсами способно поддержать спрос на рублевые активы, - как долговые, так и фондовые. Предлагаемый на аукционе уровень ставок (не ниже 5,75% годовых с возможностью понижения при снижении ставки РЕПО) – находится ниже уровней доходности ОФЗ в средней части кривой, что позволяет получить маржу при покупке госбумаг.

Макроэкономика

ЦБ отмечает усиление рисков в розничном кредитовании и намерен ограничить ставки по потребительским кредитам; НЕГАТИВНО

ЦБ в минувшую пятницу выразил обеспокоенность по поводу усиления рисков в сегменте розничного кредитования и объявил о своем намерении ограничить максимальные процентные ставки по потребительским кредитам.

Мы разделяем опасения ЦБ по поводу накопления рисков в сегменте розничного кредитования. Склонность населения к привлечению неипотечного долга, который уже составляет 10% ВВП и находится на высоком уровне по мировым стандартам, предполагает сильное финансовое давление на население. Как сообщает газета “Ведомости” со ссылкой на исследование Банка Связной, за последние 5 лет доля розничных заемщиков, обслуживающих одновременно пять и более кредитов, увеличилась с 6% до 19%. Это говорит о том, что текущий уровень долга домохозяйств предполагает использование новых ссуд на покрытие процентов по ранее привлеченным. Как следствие, розничное кредитование не оказывает значительной поддержки потреблению. Кроме того это является плохим знаком с точки зрения качества кредитного портфеля.

В этом смысле намерение ЦБ ограничить максимальные процентные ставки по потребительским кредитам представляет собой способ заставить банки избегать скопления в своих кредитных портфелях заемщиков с высоким уровнем риска. Однако это противоречит недавнему заявлению ЦБ об использовании неадминистративных способов воздействия на процентные ставки и может быть воспринято негативно, учитывая введение плавающих ставок по инструментам рефинансирования ЦБ. На наш взгляд, повышение норм резервирования по краткосрочным потребительским кредитам – более адекватный и, вместе с тем, рыночный способ решения этой проблемы.