Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торговая активность на рынке в начале недели оставалась ограниченной. Тем не менее, новостной фон продолжил постепенно ухудшаться, тревожа инвесторов с приближением конца месяца. По итогам дня доходность UST-10 снизилась до 1,62% годовых. Цена Rus-30 по итогам дня составила 124,95% от номинала.

Сначала правительство Японии впервые за 10 месяцев пересмотрело вниз прогноз роста расходов потребителей, строительства, экспорта, импорта и пром.производства на август, что сформировало неблагоприятные настроения к утру вторника. Затем негативные сигналы разной степени важности в ходе торгового дня поступали из Европы. Так, согласно вышедшим данным, рецессия в Испании углубляется – ВВП страны ускорил падение во II квартале до 0,4% (совпав со средним прогнозом). Затем появилось сообщение о том, что Каталония, самый богатый регион Испании, намерена попросить у центрального правительства экстренную финансовую помощь в размере 5 млрд евро. Средства из специального фонда объемом в 18 млрд евро должны быть направлены на обслуживание имеющегося долга и финансирование текущих расходов. Несмотря на хорошие ценовые показатели с рынка недвижимости, индекс доверия потребителей к экономике США неожиданно упал в августе до 60,6 пункта (против ожидавшегося роста до 66 пунктов).

В то же время, несмотря на ухудшение экономических показателей, Испания удачно провела во вторник аукционы по суверенным векселям (стоимость заимствования упала до минимального уровня за последние три месяца), отражая ожидания, что ЕЦБ вмешается и начнет таргетировать уровни доходности проблемных стран уже в ближайшее время. Дискуссия относительно введения подобной меры остается открытой при активном оппонировании со стороны Бундесбанка. Дополнительным негативом стало сообщение о том, что глава ЕЦБ М. Драги отменил запланированное на 1 сентября выступление на симпозиуме в Джексон Хоуле, которое участники торгов рассматривали как важное с точки зрения анонсирования новых мер.

Таким образом, как мы уже отмечали ранее, ожидания по поводу новых поддерживающих мер ведущими ЦБ сильно завышены и уже заложены в цены рисковых активов. В то же время, ФРС США и Банк Англии, вероятно, предоставят ЕЦБ право действовать первым, пожелав сохранить в своем арсенале меры на случай дальнейшего ухудшения ситуации (подобное мы наблюдали месяц назад). Европейский же регулятор в свою очередь может воздержаться от объявления о запуске программы выкупа европейских долгов до принятия решения о ESM со стороны Конституционного суда ФРГ (12 сентября). И при разыгрывании подобного сценария, даже с учетом дальнейшего смягчения риторики регуляторов, рынок может не увидеть в сентябре новых мер, и будет, вероятно, разочарован.

Сегодня Федеральное статистическое управление Германии опубликует предварительные данные об изменении потребительских цен в августе, Италия проведет размещение 6-месячных векселей, в США будет опубликована оценка ВВП за 2кв12г, важная в преддверии выступления главы ФРС США Б.Бернанке (ожидается пересмотр вверх с 1,5% до 1,7%), выйдет региональный обзор Beige Book.

Рублевые облигации

На рынке сохраняется боковой тренд на фоне умеренной активности игроков. Основной объем сосредоточен в новых выпусках, выходящих на вторичный рынок. Так, облигации газпромбанка, размещавшиеся в конце июля, вчера открылись выше номинала (на уровне 100,5/101%), на фоне закрытия форвардных контрактов объем сделок в данном выпуске был достаточно высоким.

Сегодня Минфин будет проводить очередной аукцион по размещению ОФЗ. Однако эмитент не рассчитывает на значительный интерес инвесторов, продолжая сокращать объемы размещения и предлагая инвесторам более короткие займы.

Макроэкономика

Минэкономразвития повысило прогноз роста ВВП лишь до 3,5%; НЕЙТРАЛЬНО

Минэкономразвития представило новый экономический прогноз на 2012-2015 гг. Хотя министр экономического развития г-н Белоусов ранее ожидал рост ВВП на 4% в 2012 г, официальный прогноз МЭР повышен с ранее объявленных 3,4% лишь до 3,5%. Мы полагаем, что столь сдержанная оценка объясняется недавно опубликованными слабыми макропоказателями за июль и является весьма консервативной. Между тем, мы приветствуем решение ведомства заложить в прогноз ослабление рубля к доллару и более высокую инфляцию в этом и на следующие годы, что, на наш взгляд, больше соответствует реальности.

В июле г-н Белоусов прогнозировал рост ВВП на 4% в этом году, тем не менее, оказалось, что замедление как розничной торговли, так и роста инвестиций в июле сыграли ключевую роль в определении более сдержанного подхода. Хотя прогноз роста розничной торговли правительства на уровне 6,1% близок нашей оценке (6,3%), прогноз роста инвестиций на уровне 5,5% гораздо ниже как нашей оценки (9%), так и фактического показателя за 7М12 (10,2%) и указывает на ожидаемое резкое ухудшение тренда. Между тем, мы считаем что, коррекция на 2012 г обменного курса до 31,3 руб/$ и инфляции до 7% вполне оправданы и поддержат потребительский тренд. Мы подтверждаем мнение о том, что наш прогнозный ориентир в части розничной торговли может быть превышен по итогам года.

Что касается сценария на 2013-2015 гг, хотя сценарий ослабления рубля выглядит реалистичным, мы не думаем, что он будет соответствовать росту, основанному на инвестициях, но скорее указывает на ориентацию на потребительский тренд и как следствие на рост импорта, обусловленный динамикой потребления. Наши сомнения вызваны тем, что для формирования роста, основанного на инвестициях, в России следует улучшить институциональный климат и повысить процентные ставки с целью стимулировать сбережения или привлекать оборотный капитал. В данный момент оба фактора не являются для российского правительства приоритетными.

Корпоративные новости

ВТБ разместил 4-летние еврооблигации на 600 млн швейцарских франков с доходностью 3,15%

Доходность размещения составила 3,15% годовых. Банк во вторник размещал ноты участия в займе (LPN) с ориентиром доходности 3,202% годовых (296,6 б.п. к мид-свопам). Первоначально запланированный объем размещения составлял минимум 150 млн франков. Организаторы: BNP Paribas Suisse, Credit Suisse и ВТБ Капитал.

В октябре 2011 года банк разместил еврооблигации общим объемом 300 млн швейцарских франков с купоном в размере 5% годовых.