Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский рынок внешнего долга в понедельник частично восстанавливался после ликвидаций предыдущей недели. В пределах 50-150 б.п. скорректировались вверх цены суверенной кривой. Стоимость контрактов CDS 5Y на Россию снизилась на 8 б.п. - до 270 б.п. Корпоративный сектор, как мы и ожидали, остается низколиквидным, цены бумаг не торопятся восстанавливаться– излишне перепроданные бумаги точечно откупаются (длинные квазисуверенные выпуски банковского сектора, Вымпелком, НорНикель), в то же время некоторые другие бумаги, остававшиеся стабильными до этого, подвергаются существенной негативной переоценке (например, субординированный ХКФ-21снизился на 14%). Доходность UST-10 выросла на 4 б.п. до 2,69% годовых.

Помимо геополитических факторов, усиливающих волатильность рынков, текущая неделя будет насыщена и в информационном плане. Сегодня институт ZEW опубликует индекс доверия к экономике Германии в марте. В США выйдет статистика по потребительской инфляции за февраль, данные по новостройкам и выданным в феврале разрешениям на строительство. Завтра пройдет заседание ФРС США, глава регулятора Дж.Йеллен проведет пресс-конференцию по его итогам.

Рублевые облигации

Сектор ОФЗ вчера частично компенсировал потери предыдущей недели. На фоне закрытия коротких позиций длинные ОФЗ прибавили в цене до 3 п.п. (после обвала на прошлой неделе на 7 п.п.). Также некоторый оптимизм вызвало отсутствие серьезных санкций против России сразу после референдума. Объявленные вчера в середине дня меры со стороны США и ЕС продемонстрировали отсутствие экономических ограничений, что вызвало резкое укрепление рубля и рост фондовых и долговых рынков.

Фактор политического развития событий остается ключевым для игроков с рублевыми активами. Сегодня внимание инвесторов будет привлечено к выступлению президента РФ перед депутатами Госдумы и членами Совета Федерации с внеочередным посланием и реакции на него западных политиков.

Макроэкономика

Профицит бюджета за 2M14 составил 0,3% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Минфина, профицит федерального бюджета сузился до 0,3% ВВП за 2М13 с двузначной цифры за январь этого года. Это изменение объясняется исключительно исполнением расходной части, оказавшейся в этом году крайне волатильной в помесячном сопоставлении. После аномально резкого снижения расходов на 31% г/г в январе, правительство наверстало упущенное, увеличив расходы на 51% г/г в феврале. В итоге за 2М14 расходы выросли на 9% г/г, что могло временно поддержать реальный сектор в феврале. Об этом можно будет судить чуть позже на этой неделе, когда будет опубликована статистика по промпроизводству.

Мы по-прежнему считаем план правительства по росту расходов на 5% по итогам года реалистичным. Тем не менее, главная неопределенность по-прежнему связана с доходной частью. За 2М14 рост доходов оставался сильным, составив 20% г/г, и лишь половина этого роста может быть отнесена к дополнительным доходам в связи с ослаблением рубля. Не исключено, что усилия правительства, связанные с деофшоризацией, благотворно влияют на бюджет, однако мы не склоны считать эту поддержку продолжительной и по-прежнему с осторожностью смотрим на доходный тренд по итогам года из-за слабого экономического роста.

Даже более сильного ослабления рубля и ускорения инфляции будет достаточно лишь для обеспечения сбалансированного бюджета в 2014 г при сценарии цены на нефть $110 за барр, что указывает на отсутствие заметного улучшения цены на нефть, балансирующей бюджет.