Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Большую часть пятницы на рынке наблюдалась боковая динамика движения котировок – инвесторы предпочли занять осторожную позицию и дождаться объявления итогов саммита ЕС. Так, стало известно, что идея изменения базового соглашения ЕС не получила поддержку всех стран 27 стран. Тем не менее, председатель Европейского Совета Херман ван Ромпей сообщил о достижении договоренности по созданию бюджетного пакта, в который, как ожидается, войдут 26 государств (за исключением Великобритании, к тому же ряд стран взяли время на проведение консультаций с парламентом). Бюджетный пакт предусматривает новые бюджетные правила, которые будут иметь "конституционный характер или аналогичные правовые рамки". Новое соглашение между странами должно быть готово к марту будущего года. Также участники саммита договорились о выделении на двусторонней основе 200 млрд евро дополнительных ресурсов для МВФ. Средства предоставят в том числе и страны, не входящие в еврозону. Запуск Европейского механизма стабильности (ESM), запланированного на 2013 год, согласован на июль 2012 года, то есть раньше первоначально объявленного срока.

Общий новостной фон остается напряженным, инвесторы пытаются осмыслить принятые властями ЕС решения. Торги конца недели прошли в умеренно позитивном ключе, скорректировавшись после провала котировок, наблюдаемого ранее. Доходность безрискового бенчмарка UST-10 выросла на 9 б.п. – до 2,06% годовых. На российском рынке еврооблигаций наблюдалась динамика, схожая с другими классами рискованных активов. Суверенный долг Rus-30 закрылся на отметке 116,47% от номинала. Текущая неделя будет насыщена макроэкономическими данными – завтра состоится заседание ФРС США, а начиная со среды начнут публиковаться инфляционные показатели США за ноябрь.

Рублевые облигации

Несмотря на позитив, поступающий с международных площадок, рынок рублевого долга находится под давлением внутренних факторов. Прежде всего, негативными для инвесторов являются (1) ужесточение политики ЦБ в части предоставления свободных средств, что уже привело к росту ставок на денежном рынке на 100-150 б.п. с начала декабря и (2) усиление политической нестабильности в части влияния событий в России на желание иностранных инвесторов покупать рублевые активы.

Как следствие, российский рынок в пятницу не последовал общему тренду мировых площадок и демонстрировал, скорее, снижение котировок. Сегодня такая ситуация сохранится. Отметим, что, в первую очередь, на негативное воздействие политической напряженности реагирует рынок госдолга, где высока доля иностранных инвесторов (в сравнении с корпоративным сектором). Вывод средств нерезидентами, помимо всего прочего, усилит давление на курс рубля, способствуя его дальнейшему снижению. Ситуация на денежном рынке останется напряженной – ЦБ не дает комментариев своих действий, когда в течение недели он сократил объем предоставления ликвидности через операции 1-дневного РЕПО с 400-500 млрд руб до 110-130 млрд руб. В этих условиях эмитенты, уже заявившие о своих планах по размещению, будут испытывать сложности со сбором заявок, а особого роста новых предложений ожидать не приходится.

Макроэкономика

Как минимум 25 тыс чел выразили в прошедшую субботу в Москве свой протест против фальсификации результатов выборов; НЕГАТИВНО

В прошедшую субботу в Москве и крупнейших российских городах прошли возглавляемые оппозицией митинги протеста. Протестующие озвучили несколько политических требований, однако, главной темой протестов, объединившей различные политические силы и нетипично большое количество граждан, стало недовольство фальсификацией на парламентских выборах 4 декабря. Если Кремль и далее будет придерживаться выжидательного подхода, нельзя исключать, что протесты продолжатся и окажут влияние на предстоящие мартовские президентские выборы.

Субботние митинги принесли несколько сюрпризов. Во-первых, лимитом участия в Москве, согласованным с властями, было 30 000 человек, но фактически, согласно оценкам на митинг пришло от 25 000 до 100 000 человек. Этот показатель является самым высоким в истории России за последние годы, и сравним только с массовыми протестами начала 1990-х. Во-вторых, вопреки ожиданиям, не последовало никаких агрессивных действий со стороны полиции. Жестокость полиции во время протестов 6 и 7 декабря спровоцировала рост социального внимания к проблеме и косвенно стала причиной высокого уровня участия в мероприятиях 10 декабря; по всей видимости, власти на этот раз усвоили урок.

Тем не менее, пока непонятно, смогут ли массовые протесты вызвать Кремль/правительство на диалог. Основным призывом на митингах являлся пересмотр официальных результатов выборов и отставка председателя избирательной комиссии господина Чурова. Тем не менее, Владимир Путин никак не прокомментировал ситуацию, тогда как Дмитрий Медведев открыто не согласился с публичными требованиями, ограничив свою реакцию поддержкой расследований в отношении предполагаемого мошенничества с голосами. Самым лучшим ответом правительства стала бы публикация реальных результатов выборов (согласно неправительственным опросам, Единая Россия могла получить 30-35% против официальных 49%). Тем не менее, это вряд ли случится. Если Путин никак не отреагирует на протесты населения, шансы на второй раунд политических выборов значительно возрастут.

Политические мотивы, на наш взгляд, продолжат влиять на настроения рынка в ближайшие месяцы. Несмотря на некоторое облегчение на межбанковском рынке на прошлой неделе, ставка репо в пятницу подскочила до 6,4% (против 5,3% в начале прошлой недели), поскольку ЦБ ограничивает предложение краткосрочного фондирования, чтобы снизить давление на валютном рынке. Мы ожидаем, что отток капитала в ближайшие месяцы останется выше среднемесячного уровня за 10M11, составляющего $6,4 млрд, что, несомненно, будет способствовать сохранению нервозности в отношении стабильности рубля.