Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок во вторник был крепким, цены выросли примерно на 1/4п.п., более существенный рост продемонстрировали бумаги длинной дюрации. В корпоративном секторе сохраняется спрос на высокодоходные бумаги. Риск на Россию CDS 5Y снизился до 160 б.п. Доходность безрискового UST-10 по итогам вторника выросла на 3 б.п. – до 1,86% годовых.

Сегодня в США выйдет индекс деловой активности в секторе услуг ISM Non-Manufacturing. Внимание инвесторов в ближайшие дни будет приковано к комментариям ведущих ЦБ – в четверг завершатся заседания ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии, при этом от двух последних рынки ждут расширения стимулирующих программ. В США на неделе выйдут данные по рынку труда за март - в среду будет опубликована оценка ADP, в конце недели выйдут официальные цифры, что может дать позитивный импульс ходу торгов в случае выхода сильных данных.

Рублевые облигации

Итоги вчерашнего заседания ЦБ оказались вполне индифферентны для рынка, неся слабый позитивный эффект. Регулятор оставил без изменения основные ставки, сократив на 25 б.п. ставки по долгосрочному предоставлению ликвидности. Таким образом, решение оказалось компромиссным. С одной стороны, Банк России дал понять, что готов к циклу смягчения денежно-кредитной политики, с другой стороны – он продемонстрировал свою независимость от оказывающего давление правительства, сократив ставки лишь по второстепенным операциям.

В целом, инвесторы позитивно отреагировали на намек о возможном понижении более важных с точки зрения рынка ставок, что отразилось как на росте объемов торгов, так и на увеличении доли покупателей и укреплении котировок. Сделки были сосредоточены в длинных бумагах 1-го эшелона и облигациях энергетического сектора. Ближайшие две недели станут благоприятными для проведения размещений в корпоративном секторе.

Макроэкономика

ЦБ не изменил основные процентные ставки и понизил второстепенные на 25 б. п.; ПОЗИТИВНО

ЦБ вчера принял решение не менять основные процентные ставки и понизить второстепенные на25 б. п. На наш взгляд, таким образом ЦБ отреагировал на ухудшение экономических трендов, не вызывая чрезмерных опасений в отношении его независимости.

Хотя еще совсем недавно мы ожидали, что ввиду слабых экономических трендов ЦБ будет вынужден понизить все процентные ставки, наши опасения подтвердились лишь отчасти. Регулятор понизил ставки на 25 б. п. лишь по второстепенным инструментам рефинансирования, в том числе по кредитам ЦБ, обеспеченным кредитным портфелем банков и прочими нерыночными активами, а также по операциям РЕПО на срок более недели. Совокупный объем средств рефинансирования по этим инструментам составляет примерно 400 млрд руб., т. е. около 20% суммарного объема ликвидности, предоставляемого регулятором банковскому сектору. Главные процентные ставки, в том числе ставки по РЕПО “овернайт” и операциям недельного РЕПО (задолженность банков по этим инструментам составляет 1,1трлн руб.), а также ставка рефинансирования не изменились, что соответствует ожиданиям рынка. Мы приветствуем это компромиссное решение со стороны регулятора, так как оно свидетельствует о готовности ЦБ подтвердить рынку свою приверженность политике таргетирования инфляции, несмотря на недавнее давление правительства по смягчению кредитно-денежной политики.

Впрочем, вопрос о том, сможет ли регулятор сохранить ставки на прежнем уровне в ближайшие месяцы, пока остается открытым. Дальнейшие действия ЦБ будут зависеть от мартовских макроэкономических трендов. Если рост ВВП за март разочарует, как это было с февральским показателем, ЦБ будет вынужден вновь понизить ставки на следующем заседании совета директоров, запланированном на начало мая. При наиболее благоприятной ситуации, т.е. в том случае, если рост ВВП за март будет близок к нашему прогнозу (+1%г/г), возрастут шансы на то, что следующее понижение ставок произойдет уже лишь после вступления Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ в июне.

Платежный баланс за 1К13 подтверждает давление на конкурентоспособность российских производителей; НЕГАТИВНО

Согласно данным платежного баланса за 1К13, российский ненефтегазовый экспорт снизился на 3% г/г, тогда как импортированная дефляция поддержала профицит текущего счета ($28 млрд). Неудивительно, что в сложившейся ситуации чистый отток капитала не замедляется и может достичь в марте $8-10 млрд.

Хотя профицит текущего счета составил $28 млрд в 1К13, что соответствует нашему прогнозу, мы считаем, что торговый баланс отражает сильное давление на конкурентоспособность российских производителей. Во-первых, ненефтегазовый экспорт, который вырос на 1% г/г в 2012 г., в 1К13 снизился на 3% г/г, указывая на ухудшение условий торговли для России. Во-вторых, кажущийся слабым рост импорта на 4% г/г за 1К13 может вводить в заблуждение. Как и в 2012г., когда номинальный рост импорта на 4% г/г соответствовал реальному росту импорта на 10% г/г, мы воспринимаем низкий номинальный рост импорта в 1К13 как отражение импорта дефляции. Таким образом, мы считаем, что российские производители испытывают давление как со стороны экспорта, так и со стороны импорта, что уже привело к снижению промпроизводства на 1,5% г/г за 2М13.

Неудивительно, что ухудшение условий торговли и структурная слабость текущего счета способствуют оттоку капитала. Исходя из предварительных данных платежного баланса за 1К13, мы считаем, что чистый отток капитала в марте составит примерно $8-10 млрд, что близко к среднемесячному оттоку за 2M13,согласно последним оценкам правительства. Это говорит в пользу нашего мнения о том, что кипрский кризис может повлиять на российские потоки капитала в долгосрочной перспективе, однако вряд ли скажется на его краткосрочной динамике.