Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Снижение “аппетита к риску” в конце недели, вызванное слабыми данными макроэкономической статистики США по рынку труда, вновь заставило инвесторов устремиться в безрисковые активы – доходность UST-10 упала на 14 б.п. (до 1,99% годовых). Хотя уровень безработицы в США в августе остался неизменным (9,1%), триггером роста нервозности на рынке стали нулевые цифры по количеству созданных в августе рабочих мест. Умеренное снижение котировок можно было наблюдать и на рынке российских валютных облигаций, тем не менее, массированных продаж пока не последовало. Спред суверенных выпусков Rus30-UST10 с ростом напряжения расширился до 209 б.п. Сегодня же, вероятно, негативные настроения сохранятся. Внимание инвесторов на неделе будет сфокусировано на событиях четверга - с речью выступит глава ФРС США Б. Бернанке, и рынок вновь будет ждать от него сигналов.

Рублевые облигации

Активность рублевого рынка в пятницу была невысокой в ожидании важных макроэкономических данных из США, где выходили цифры по рынку труда. Вышедшие показатели оказались хуже ожиданий, обеспечив продажу активов с повышенным риском по всему миру. Российский внутренний долг, который и до этого момента был достаточно слабым, также оказался под давлением продавцов.

Сегодня инвесторы продолжат отыгрывать негативную динамику мировых фондовых индексов и сырьевых рынков. Дополнительным фактором продаж станет обесценение рубля к доллару США на фоне укрепления доллара к евро на международном рынке Forex.

Макроэкономика

В. Путин может предложить удвоить зарплаты бюджетников; НЕГАТИВНО

Глава рабочей группы по подготовке экономической программы для Владимира Путина в интервью Рейтер сообщил, что избирательная кампания будет опираться на предложение вдвое поднять зарплаты в бюджетном секторе. Это потенциально может увеличить расходы федерального бюджета на 25%. Хотя реализация данного предложения представляется маловероятной, это предложение создает риски повышения налогообложения в ближайшие годы.

Чиновник не обозначил конкретные временные рамки для этого предложения, однако очевидно, что одномоментная индексация зарплат в бюджетном секторе окажет значительное давление на бюджет. Повышение расходов федерального бюджета на 25% будет означать еще 1,6 трлн руб расходов в следующем году в дополнение к уже запланированному повышению на 1,1 трлн руб, что повысит равновесную цену нефти для бюджета с текущих $110-120/барр до $150-160/барр при прочих равных условиях. Это также приведет к вытеснению инфраструктурных расходов и увеличит инфляционное давление. Таким образом, мы считаем, что одномоментная индексация маловероятна. Тем не менее, подобные заявления подтверждают, что предвыборная программа премьер-министра будет социально-ориентированной.

Наиболее реалистичным выглядит вариант удвоения зарплаты бюджетников в течение следующих 3-5 лет, что не окажет такой значительной нагрузки на бюджет в краткосрочной перспективе. В долгосрочной перспективе, после выборов, эти предложения могут быть пересмотрены, поскольку иначе они приведут к серьезному увеличению налоговой нагрузки для самых обеспеченных слоев населения. Таким образом, вне зависимости от того, насколько серьезны эти предложения, мы рассматриваем их как негативный сигнал для домохозяйств с высоким уровнем дохода. Это полностью противоречит тону, который в течение предыдущих месяцев пытался задать Дмитрий Медведев, который настаивал на снижении ставки страховых взносов и призывал придерживаться сбалансированного подхода к бюджету.

ЦБ: отток капитала в июле составил $3 млрд; НЕГАТИВНО

По словам зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, в июле имел место отток капитал из России в размере $3 млрд, что сводит «на нет» июньский приток капитала. Это противоречит нашим ожиданиям притока капитала на уровне $1-2 млрд в июле, и теперь наши ожидания оттока капитала в $2-4 млрд в августе представляются чрезмерно оптимистичными.

Факт продолжающегося оттока капитала в июле, до падения мировых финансовых рынков, является негативной новостью. Это означает, что приток капитала, зарегистрированный в июне, скорее был разовым улучшением и не означал начала тренда. Ранее мы ожидали увидеть положительное сальдо капитального счета в июле, но учитывая такой сильный отток капитала, наш прогноз по оттоку капитала в августе на $2- 4 млрд является слишком оптимистичным. Вероятнее всего, учитывая июльскую статистику, отток капитала в августе составит $6-7 млрд.