Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Отток капитала из России в 2012 году скорее всего достигнет $50-60 млрд


[15.03.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок продолжает чувствовать себя уверенно. Благоприятная для России конъюнктура и формальная стабилизация внешнего фона “разморозили” активность эмитентов. Несмотря на предупреждение агентства Fitch о возможном понижении рейтинга РФ (если власти страны не будут прилагать усилий по ужесточению бюджетной политики), на 19-27 марта уже запланировано road-show России, о своих планах также уже объявили РЖД. От итогов размещения и появления новых ориентиров будет зависеть дальнейшая активность корпоративного сегмента по привлечению займов на внешнем рынке.

Котировки суверенных еврооблигаций России с появлением новостей о скором новом предложении несколько ”просели”. Тем не менее, Rus-30 находится вблизи исторических максимумов (119,13% от номинала, потери составили примерно 0,5п.п. за вчерашний день), риск на Россию CDS 5Y устойчиво снижается (169 б.п.), постепенно нивелируя скачок конца лета. По итогам дня доходность безрискового бенчмарка UST-10 подскочила на 14 б.п. – до максимальных уровней с начала года в 2,27% годовых. Давление на цены UST связано как с охлаждением ожиданий нового раунда покупок КО США со стороны ФРС, так и с новыми аукционами, прошедшими на неделе. Сегодня в США выйдут данные по ценам производителей за февраль, также будут опубликованы значения индексов производственной активности Нью-Йорка и Филадельфии за март.

Рублевые облигации

Успешные итоги размещения ОФЗ на вчерашнем аукционе стимулировали дальнейший рост рублевого долгового рынка – как в секторе ОФЗ, так и в корпоративном сегменте. Объем торгов в негосударственном секторе приблизился к 10 млрд руб, рост котировок ускорился в среднем до 0,4%. Спрос был равномерно распределен по всему спектру ликвидных выпусков – сделки крупными объемами проходили и по бумагам 1-го эшелона, по телекоммуникационным выпускам, в секторе металлургических облигаций. Данный тренд сохранится в ближайшие дни с постепенным затуханием ценового роста с приближением налогового периода.

Макроэкономика

Отток капитала составил $9,5 млрд в феврале; НЕГАТИВНО

ЦБ вчера представил свою оценку оттока капитала в феврале на уровне $9,5 млрд и пересмотрел январский показатель с $11 млрд до $13,5 млрд. Отток на уровне $23 млрд всего за 2M12 свидетельствует о сильном оттоке капитала из России и делает наши прогнозы по оттоку $40 млрд в 2012 г. чрезмерно оптимистичными.

Мы негативно оцениваем как пересмотр ЦБ в неблагоприятную сторону январского показателя оттока капитала, так и февральскую цифру. Хотя оценка ЦБ предполагает, что отток капитала был не таким сильным, как предполагает оценка Минэкономразвития ($17 млрд и $11-12 млрд в январе и феврале соответственно), отток капитала $23 млрд с начала года – очень высокий показатель.

Мы считаем февральский результат особенно негативным, поскольку в прошлом месяце мы видели признаки притока иностранного капитала на российский рынок облигаций. Таким образом, показатель ЦБ предполагает, что эти средства не смогли нейтрализовать изъятие российского капитала. Высокий показатель оттока капитала в феврале также означает, что даже если капитальный счет продолжит улучшаться в марте-апреле вопреки нашим ожиданиям, маловероятно, что он выйдет в положительную зону. В настоящий момент мы считаем, что отток капитала в 2012 г, скорее всего достигнет $50-60 млрд, в то время как изначально мы прогнозировали $40 млрд.

Рост корпоративных кредитов замедлился до 23% г/г в феврале; НЕЙТРАЛЬНО

Статистика банковского сектора выявила замедление роста корпоративного кредитования до 23% г/г в феврале с 24% г/г в январе и 26% г/г в 2011 г, что должно несколько успокоить ЦБ. Тем не менее, мы считаем, что рост плохих кредитов в корпоративном сегменте с 4,8% в январе до 5,0% в феврале и дальнейшее ускорение роста розничных кредитов до 39% г/г говорят в пользу сохранения жесткого подхода в политике ЦБ.

Ранее мы уже упоминали, что замедление роста кредитования, который сыграл чересчур важную роль в экономическом росте в прошлом году, станет приоритетной задачей ЦБ. Последняя статистика по корпоративным кредитам, по всей видимости, вписывается в рамки предпочтений ЦБ, демонстрируя некоторое замедление роста. Мы объясняем это замедление изъятием части госсредств из банков, которое, по нашим оценкам, составило 400 млрд руб в феврале (в т.ч. – объем рефинансирования со стороны ЦБ сократился на 100 млрд руб, изъятие депозитов Минфина составило 300 млрд руб).

Поскольку на корпоративное кредитование приходится около 75% общего кредитного портфеля банковского сектора, мы считаем, что замедление роста снижает риск перегрева и поэтому является позитивным фактором. Тем временем, мы полагаем, что оно вряд ли заставит ЦБ ослабить монетарную политику. Во-первых, сильный рост номинальных объемов плохих кредитов на 3,3% м/м в феврале привел к росту уровня плохих кредитов с 4,8% в январе до 5,0%, вызывая опасения в отношении качества корпоративного кредитного портфеля. Во-вторых, рост розничных кредитов продолжил демонстрировать ускорение с уже высокого уровня 36% г/г в 2011 г. и 37% г/г в январе до 39% г/г в феврале, таким образом, не демонстрируя никаких признаков замедления, несмотря на опасения ЦБ. Мы считаем, что два этих мотива удержат ЦБ от снижения процентных ставок в ближайшие месяцы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов