Комментарий по долговому рынку

Российские долговые рынки вчера демонстрировали уверенный рост котировок. Открытие торгов происходило на фоне позитивной оценки инвесторами выступления главы ФРС Джанет Йеллен по итогам прошедшего в среду заседания. В частности, планы ФРС более медленного и осторожного повышения ставок добавило уверенности игрокам.

Позже позитивный фон создавал стартовавший в Санкт-Петербурге экономический форум, на котором прозвучал ряд важных заявлений со стороны экономической и политической элиты. В результате наблюдался рост котировок как еврооблигаций, так и рублевого долга – в среднем на 50 б.п. Кроме того, наметилось снижение уровня кредитного риска на Россию CDS 5Y.

На этом позитивном фоне незамеченными инвесторами прошли аресты российского госимущества в странах ЕС в рамках иска акционеров ЮКОСа. Однако эта тема может наложить давление на рынки в ближайшее время в случае, если сложившаяся ситуация получит негативное развитие.

Сегодня игроки вновь будут отслеживать новостной поток из Санкт-Петербурга, где пройдет выступление президента РФ Владимира Путина, а также его встреча с премьер-министром Греции Ципрасом. В свете того, что вчера на заседании Еврогруппы соглашения с кредиторами Греция вновь не достигла, что привело к созыву внеочередного саммита ЕС на уровне глав государств Еврозоны в понедельник, 22 июня, текущая встреча Ципраса с Путиным возможно принесет неожиданные новости.

Макроэкономика

Цифры по потреблению за май оказались лучше ожиданий; ПОЗИТИВНО

Опубликованная вчера Росстатом макростатистика за май преподнесла несколько позитивных сюрпризов в части потребления. Во-первых, розничная торговля снизилась на 9,2% г/г в мае – несколько лучше консенсус-ожиданий на уровне 10,0% г/г, а также показателя предыдущего месяца в размере 9,6% г/г. Во-вторых, улучшение цифр по розничной торговле поддержали и данные по безработице, которая продолжала снижаться до 5,6% (против ожидаемых 5,7-5,8%) с 5,8-5,9% в марте-апреле. Наконец, Росстат также развеял наши недавние опасения по поводу тренда зарплат, проведя существенный пересмотр цифр, после которого выяснилось, что рост номинальных зарплат устойчив на уровне 5-7% г/г с начала года, тогда как снижение реальных зарплат ограничено уровнем 7,3% г/г в мае - мы и рынок опасались снижения реальных зарплат на 12-15% г/г.

Отметим и то, что опубликованная сегодня статистика банковского сектора за май также демонстрирует признаки улучшений в настроении потребителей: так, розничный кредитный портфель в прошлом месяце сократился всего на 50 млрд руб против помесячного снижения на 100-150 млрд руб в январе-апреле. Исходя из макроцифр и банковской статистики за май, складывается впечатление, что потребление в России либо уже достигло дна, либо, как минимум, близко к нему.

ЦБ в мае сократил фондирование банковского сектора на 700 млрд руб.; ПОЗИТИВНО

Главным сюрпризом статистики банковского сектора за май, которую вчера опубликовал ЦБ, стало резкое сокращение – на 700 млрд руб – фондирования банковского сектора ЦБ: оно снизилось с 7,5 трлн руб до 6,8 трлн руб и полностью обусловлено сокращением рублевого фондирования.

Мы считаем эту информацию позитивной, так как она указывает на то, что возобновление валютных интервенций в середине мая (с того момента регулятор купил около $5 млрд на рынке) сопровождалось некоторым количественным ужесточением ЦБ по предоставлению рублевой ликвидности. Это заметно по снижению лимитов по аукционам рублевого РЕПО (на долю которого приходится 40% рублевой задолженности банков перед ЦБ) до уровней, оказавшихся ниже уровня спроса во второй половине мая. Кроме того, оперативные данные ЦБ указывают на сохранение этого подхода Банком России и в июне. Отчасти именно этим может объясняться неожиданное укрепление рубля на прошлой неделе.

Отметим, тем не менее, что сейчас снижение рублевого фондирования со стороны ЦБ происходит на фоне весьма невысокого спроса на кредиты. Рост корпоративных кредитов, хотя и находится в положительной зоне, все же составляет всего около 0,5% м/м (против 1%-ного ежемесячного роста годом ранее), тогда как розничный кредитный портфель продолжает сокращаться.

Таким образом, если спрос на кредиты возобновится в 2П15, способность ЦБ сохранить более жесткий подход в фондировании сектора во многом зависит от восстановления рыночной базы фондирования, что пока неочевидно: приток рублевых розничных вкладов ослаб в мае, а долларизация выросла с 24% до 25%. Это подтверждает наши опасения о том, что агрессивное снижение ключевой ставки и валютные интервенции остаются фактором риска для базы фондирования, что может препятствовать намерению ЦБ снижать свое присутствие в секторе в дальнейшем.