Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Главной интригой сегодняшнего дня остается заседание ЕЦБ, на котором, как ожидается, будет повышена базовая ставка. Особо важно – так как участники рынка уже настроились на серию пересмотров ставки - будет услышать комментарии представителей регулятора о перспективах кредитно-денежной политики в свете обращения Португалии за помощью к ЕС. Политический кризис в стране, создавший необходимость проведения выборов (назначены на 5 июня), привел к резкому росту стоимости заимствований и череде пересмотров суверенных рейтингов международными агентствами. Потеря доверия к платежеспособности страны спровоцировала скачок доходности размещенных вчера 12-месячных облигаций до 5,902% с 4,33% годовых ранее, доходность 10-летних бумаг приближается к отметке в 9% годовых (+ 544 б.п. к немецким бумагам аналогичной срочности). Португалия стала третьей страной после Греции и Ирландии, прибегнувшей к помощи ЕС. Общая сумма пакета помощи, по оценкам, может составить от 60 до 80 млрд евро. Тем не менее, бюджетные и долговые проблемы страны не были для рынка новостью, Лиссабон долгое время сопротивлялся внешнему давлению и опровергал слухи о потребности использования механизма финансовой помощи. Таким образом, вероятность развития подобного сценария уже была заложена в цены. Теперь же участников рынка будет больше волновать вопрос – смогут ли финансовые власти предотвратить распространение кризиса на Испанию, имеющую куда более крупный масштаб экономики, и как это может отразиться на планах ЕЦБ. Испания занимает пятое место в ЕС по объему ВВП, имея серьезные проблемы с безработицей (которая на конец 2010г превышала 20%), а также рынком ипотечного кредитования.

Рынок российских еврооблигаций остается крепким – сохраняющийся спрос, умеренный ценовой рост бумаг, совпавшийся с возросшим уровнем доходности Treasuries, продолжают сужать спреды как в суверенном, так и в корпоративном сегментах. Доходность UST-10 по итогам вчерашнего дня выросла до отметки в 3,55% годовых – уровня начала марта. В результате спред бенчмарка Rus-30 к UST-10 сузился на 10 б.п. до 107 б.п.

Рублевые облигации

Аукцион Минфина разделил вчерашний торговый день на две части. Если с утра торги были неактивными, а игроки пытались возобновить фиксацию прибыли, то результаты аукциона вынудили инвесторов вернуться к покупкам. Как мы и ожидали, объем спроса при размещении 7-летних ОФЗ стал знаковым для участников рынка. Спрос превысил предложение в 3,4 раза, подтвердив сохранение мощного интереса к длинным активам. Вслед за этим начались покупки облигаций с длинной дюрацией и в негосударственном секторе. Большие объемы прошли в том числе и по самому длинному выпуску облигаций Москвы-48 с погашением в 2022 г, хотя ее доходность, на наш взгляд, остается ниже рыночных ставок (7,9%).

В корпоративном секторе порядка половины оборота сектора «голубых фишек» было сформировано сделками с бумагами Транснефть-3 (на сумму свыше 2 млрд руб). Также в рамках проходящего бук-билдинга по новому выпуску РУСАЛа, активность наблюдается в уже торгуемом предыдущем займе эмитента. По-прежнему высокая активность сконцентрирована в длинных выпусках МТС-7 и Вымпелком-6.

Помимо факторов, поддерживавших рост рынка в прошедшие недели, все больше появляется слухов о возможном пересмотре суверенного рейтинга России в ближайшие 1-1,5 месяца. В случае реализации этого сценария, можно ожидать одновременного повышения рейтингов госкомпаний и банков. Это усиливает интерес к рублевым активам в том числе – со стороны иностранных инвесторов.

Макроэкономика

Официальный прогноз ВВП остался прежним, несмотря на более высокие ожидания по ценам на нефть; НЕГАТИВНО

Вчера Минэкономразвития представило свои новые экономические прогнозы на 2011 г. Несмотря на то, что прогноз цены на нефть был повышен до $105/барр, прогнозы по инвестициям и потреблению были снижены. При этом прогноз роста ВВП остался без изменений на уровне 4.2%, что указывает снижение чувствительности реальной экономики к ценам на нефть.

На основании более высоких ожидаемых цен на нефть официальный прогноз дефицита бюджета был понижен с 3.6% до 0.6-0.8% ВВП, и повышен прогноз курса рубля (с 31.3/$ до 28.4/$). Прогноз инфляции также был повышен до более реалистичного уровня 7.0-7.5%. Однако эффект дорогой нефти на реальный сектор не столь очевиден. Прогноз роста ВВП остался без изменений на уровне 4.2% г/г, как и при прежнем прогнозе цен на нефть. Кроме того, исходя из тренда 1Кв11, прогнозы по основным параметрам реального сектора были понижены. Прогноз роста инвестиций был понижен с 9.0% г/г до 6.0% г/г, роста розничной торговли с 4.8% г/г до 3.8% г/г из-за сокращения реального располагаемого дохода с 3.7% г/г до 1.5% г/г. Таким образом, правительство ожидает, что источники экономического роста будут внешними и проявятся через ускорение промпроизводства, в то время как поддержки со стороны внутренних источников не наблюдается. Однако учитывая, что 80% российского экспорта приходится на топливо и металлы, мы сомневаемся, что экспорт сможет обеспечить устойчивый экономический рост, и поэтому мы рассматриваем официальный прогноз роста ВВП на 4.2% как оптимистичный.