Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В понедельник активность рынка была невысокой в связи с празднованием Дня Мартина Лютера Кинга, и в целом короткая торговая неделя ожидается относительно спокойной. Долговой рынок США был закрыт, что косвенно сказалось на характере российских торгов. Котировки без сделок индикативно снизились в пределах 10 б.п., риск на Россию CDS 5Y вырос на 3 б.п. – до 167 б.п.

Позитивная динамика в бумагах проблемных стран Европы сохраняется – так, Moody's закончило пересмотр и вернуло Ирландии отказавшейся ранее от финансовой помощи, инвестиционный рейтинг (прогноз - "позитивный"). Макроэкономическая статистика из Китая заставляет рынок вновь говорить о перспективах роста экономик EM. Так, рост ВВП в 4кв13г превысил официальный прогноз и составил 7,7% (прогноз 7,6%), хотя и оказался худшим с 1999года. Рост промышленного производства в декабре был минимальным с июля - 9,7% г/г (прогноз 9,8%). В четверг в Китае выйдет предварительное значение индекса активности PMI HSBC за январь. Наиболее интересные макроэкономические данные США на неделе также выйдут в четверг (новые обращения за пособиями по безработице, продажи жилья на вторичном рынке и индекс опережающих показателей). Внимание инвесторов переключится на финансовые результаты компаний высокотехнологичного и потребительского секторов. Сегодня AMD, Delta Airlines, IBM, Johnson & Johnson, SAP, Unilever, Verizon Communications обнародуют финансовую отчетность за предыдущий квартал. МВФ обнародует обновленные прогнозы для мировой экономики. По окончании пройдет пресс-конференция главного экономиста МВФ О.Бланшара. Исследовательский институт ZEW опубликует индекс доверия инвесторов и аналитиков к экономике Германии в январе.

Рублевые облигации

Локальный рынок оторвался от привязки к динамике внешних бенчмарков и сконцентрировался на внутренних факторах. Так, обесценение рубля, несмотря на стабильные цены нефти, остается фактором негативно сказывающимся на привлекательности рублевого рынка. Цены длинных ОФЗ вновь снизились на 10 б.п. Сегодня внутренний рынок, вероятно, продолжит консолидироваться.

Макроэкономика

Портфель корпоративных кредитов в декабре сократился; НЕГАТИВНО

Согласно предварительной статистике по банковскому сектору, портфель корпоративных кредитов в декабре снизился на 0,7% м/м, что оказалось очень неприятным сюрпризом. На наш взгляд, такие данные указывают на то, что макроэкономическая статистика за декабрь, которая будет опубликована в начале следующей недели, вероятно, окажется неутешительной. Неожиданностью для нас также оказалось то, что вливания ликвидности ЦБ в декабре составили 700 млрд руб., а доля государственного присутствия в банковском секторе увеличилась с 7,0% активов в декабре 2012 года до 8,1% на конец прошлого года. Учитывая давление на валютном рынке, мы считаем такие изменения тревожным сигналом, поскольку значительное участие ЦБ в банковском секторе может сделать его заложником уязвимости банков к снижению курса рубля, даже несмотря на то, что, как сообщил вчера регулятор, банковский сектор может без особого ущерба пережить ослабление курса рубля на 30%.

Дефицит федерального бюджета России в 2013 г. составил 311 млрд руб., или 0,5% ВВП; НЕГАТИВНО

Согласно предварительным данным об исполнении федерального бюджета за декабрь и 2013 г., доходы оказались ниже наших прогнозов. В декабре ненефтяные доходы выросли лишь на 2% г/г против 5% г/г за 11M13. На наш взгляд, такая статистика свидетельствует о том, что темпы экономического роста в декабре оказались намного ниже прогнозов. Расходы федерального бюджета оказались очень близки к плану и увеличились лишь на 3,4% г/г. Из-за слабой собираемости ненефтяных налогов, цена на нефть, балансирующая бюджет, в прошлом году составила $114/барр., что является историческим максимумом для России и превосходит наш прогноз $110/барр.

Внешний долг российских компаний в 2013 г. вырос на $86 млрд против $74 млрд в 2012 г.; НЕЙТРАЛЬНО

ЦБ опубликовал вчера статистику по внешнему долгу за 2013 г., в которой несколько показателей представляли особый интерес. Во-первых, рост корпоративного внешнего долга ускорился с $74 млрд в 2012 г. до $86 млрд в 2013 г., что способствовало повышению давления платежей по обслуживанию долга на счет текущих операций, однако не способствовало снижению чистого оттока капитала, который остался на уровне $63 млрд. Во-вторых, рост долга, главным образом, был связан с заимствованиями компаний. В 2012 г. компании увеличили внешний долг на $35 млрд, тогда как долг банков вырос на $39 млрд, а в 2013 г. рост долга составил соответственно $73 млрд и $13 млрд. В-третьих, на конец 2013 г. внешний долг компаний составил $79 млрд (против лишь $46 млрд в начале 2012 г.), что свидетельствует о значительном притоке инвесторов на российский долговой рынок за последние два года. Показатели внешнего долга компаний и государства свидетельствуют об увеличении уязвимости России к изменениям настроений на мировых финансовых рынках.

Министерство экономического развития предложило структурные меры поддержки экономики; НЕЙТРАЛЬНО

По сообщению газеты Ведомости, Министерство экономического развития составило пакет мер по стимулированию роста экономики в 2014-15 гг. В отличие от уже сложившейся практики, данные меры не предполагают дополнительное перераспределение государственных ресурсов. Мы приветствуем тот факт, что новый министр экономического развития предложил меры, которые не предполагают бюджетного или монетарного стимулирования и согласны с тем, что для повышения потенциального выпуска в России необходимы структурные меры. Однако обсуждение данного пакета в правительстве будет непростым. МЭР – единственное ключевое министерство, в котором недавно сменился руководитель, и поэтому позиция Улюкаева может не найти поддержки со стороны других министров, которые уже на протяжении длительного времени реализуют старый подход к мерам экономического стимулирования.