Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Стабилизация рынка, уверовавшего в то, что европейские власти предпримут все необходимые меры для предотвращения распространения долгового кризиса в Европе, продолжилась. Позитивной новостью вчерашнего дня стало принятие Грецией нового имущественного налога, необходимого для получения очередного транша финансовой помощи. В ближайшие дни миссия "тройки" кредиторов прибудет в страну с проверкой мер фискальной дисциплины, проходящих в Греции. По итогам дня доходность UST-10 выросла до отметки в 1,97% годовых. Российский рынок еврооблигаций с улучшением общерыночных настроений приостановил падение и закрылся по итогам дня в относительном "плюсе" - суверенный бенчмарк Rus-30 отскочил до 113,38% от номинала, ценам корпоративного сегмента в целом удалось компенсировать примерно 1% потерянной ранее стоимости; CDS 5Y на Россию снизился на 31 б.п. – до 290 б.п.

Сегодня Федеральное статистическое управление Германии опубликует предварительные данные об изменении потребительских цен в сентябре. Вышедшие инфляционные показатели будут важны в контексте дискуссий о возможном уже на ближайшем заседании (на следующей неделе) понижении ключевой ставки со стороны ЕЦБ. Также сегодня в США глава ФРС Б.Бернанке выступит с речью в Кливленде, и будут опубликованы данные по заказам товаров длительного пользования за август.

В ближайшие дни торговая активность, вероятно, будет ограниченной - участники рынка предпочтут дождаться итогов голосования национальных парламентов Финляндии и Германии по вопросу увеличения фонда финансовой стабильности ЕС (EFSF), как и дискуссий о расширении его полномочий.

Рублевые облигации

Активность в секторе негосударственного долга вчера была минимальной – биржевой оборот не превысил 3 млрд руб. Причиной стала неопределенность относительно дальнейшей динамики. С одной стороны, внешние рынки приостановили падение. Уровень цен в корпоративных облигациях на прошлой неделе показал значительное снижение и требует переосмысления новых уровней доходности. Кроме того, инвесторы взяли паузу, ожидая реакции на неожиданную отставку главы Минфина Алексея Кудрина.

Динамика валютного рынка вчера также была разнонаправленной, не давая четких сигналов для держателей долговых инструментов. В частности, перед закрытием торгов словесные интервенции главы ЦБ Сергея Игнатьева оказали поддержку национальной валюте, вызвав укрепление рубля на 70 коп. В частности, он заявил, что не видит поводов для ослабления рубля при ценах на нефть выше $100/баррель.

Вместе с тем, если от валютного рынка сегодня можно ожидать некоторого спада ажиотажной ситуации, наблюдавшейся последние две недели, ситуация на денежном рынке остается напряженной. Так, спрос на сделки РЕПО с Банком России остается на рекордных для этого года уровнях, у показатель совокупной ликвидности банковской систему на сегодняшний день продолжил сокращаться, несмотря на поступившие вчера бюджетные средства. Учитывая предстоящие сегодня налоговые платежи, спрос на рублевые средства останется высоким.

Макроэкономика

Игнатьев подтвердил границы коридора; НЕЙТРАЛЬНО

Председатель ЦБ Сергей Игнатьев провел вчера пресс-конференцию, на которой объявил, что ЦБ намеревается продолжить интервенции на валютном рынке для поддержки рубля и не видит необходимости в предоставлении необеспеченных займов. Тот факт, что Игнатьеву не удалось удивить рынок какими-либо неожиданными заявлениями, предполагает, что фактически целью этого выступления было предупредить потенциальную нервозность на рынке после отставки министра финансов Алексея Кудрина.

Время проведения пресс-конференции Игнатьевым – на следующий день после отставки Кудрина – предполагает, что основной целью заявления было поддержать внутренние рынки, особенно учитывая неустойчивость мировых трендов. В целом, его речь была ориентирована на прояснение текущей политики ЦБ и не содержала каких-либо важных новостей. Игнатьев подтвердил, что ЦБ потратил $6 млрд на поддержку рубля с начала сентября, включая $2,4 млрд в понедельник. Это говорит о том, что в сентябре будет зафиксирован значительный отток капитала.

В то же время, мы ожидали, что Игнатьев объявит об отмене или расширении валютного коридора, но регулятор подтвердил свое намерение поддерживать рубль в рамках коридора 5 руб, который, согласно Игнатьеву, в настоящий момент находится в диапазоне 32,5-37,5 руб к корзине. Председатель ЦБ также заявил, что не видит необходимости в предоставлении беззалоговых кредитов, как во 2П08, что также отражает его оптимистическую позицию в отношении российской банковской системы.

В случае улучшения ситуации на мировых рынках, мы считаем, что стратегия ЦБ полностью себя оправдает. Тем не менее, если ситуация будет ухудшаться, дальнейшие интервенции ЦБ усилят внутреннее сжатие ликвидности. Хотя вчера рублю удалось отскочить от границы валютного коридора ЦБ до 36,9 руб к корзине, это движение было обусловлено мировой коррекцией после недельного падения на рынке, и волатильность, скорее всего, сохранится. Таким образом, несмотря на то, что на данный момент нет необходимости в беззалоговых кредитах, и валютный коридор представляется стабильным, Россия столкнется с усилением давления на межбанковском и валютном рынках, если цены на нефть продолжат падение.

Антон Силуанов назначен и.о. министра финансов, Игорь Шувалов возглавит финансовый блок; НЕГАТИВНО

Вчера премьер-министр Владимир Путин назначил Антона Силуанова, бывшего заместителя Алексея Кудрина, исполняющим обязанности министра финансов, а также передал управление финансовым блоком правительства, который прежде возглавлял Кудрин, первому вице-премьеру Игорю Шувалову. На наш взгляд, два этих решения предполагают, что влияние министра финансов в результате всех этих перестановок, скорее всего, снизится.

Данное назначение стало неожиданным, поскольку Силуанов вчера не назывался в числе наиболее вероятных кандидатов на этот пост. Тем не менее, мы считаем этот шаг подтверждением нашего мнения о том, что новому министру финансов будет сложно сохранить жесткий подход к бюджетной политике. Хотя Силуанов отвечал за межбюджетные отношения, он не является публичной фигурой и его политический вес не очевиден.

Кроме того, Путин вчера заявил, что финансовый блок, который ранее курировал Алексей Кудрин, теперь возглавит первый вице-премьер Игорь Шувалов. Эта новая конфигурация снижает вероятность того, что какой-либо сильный политик останется во главе Министерства финансов и повышает вероятность того, что Силуанов сохранит за собой этот пост. Новость предполагает, что действующий глава министерства будет скорее техническим исполнителем решений, нежели будет действительно принимать политические решения, что повышает риск дополнительного роста расходов и повышения равновесной цены на нефть.