- У нас нет аргументов, которые могли бы приукрасить динамику нашего портфеля рекомендаций за прошедшую неделю. Его доходность снизилась на 4,25% и отстала от динамики индекса EMBIG на 94 б.п. Таким образом, с момента публикации нашего первого обзора по торговым рекомендациям накопленная доходность портфеля ушла в отрицательную зону. Минувшая неделя, бесспорно, выдалась неудачной для всех классов рисковых активов, причем акции развивающихся рынков потеряли в стоимости в среднем почти 12%, уступив по динамике другим рисковым активам. Котировки акций большинства развитых рынков, за исключением Северной Америки, опустились более чем на 20% с начала года, как и индекс MSCI по развивающимся рынкам акций. Это указывает на то, что на глобальном рынке акций господствует «медвежье» настроение. Если экономический спад в США выльется в рецессию (что, на наш взгляд, вероятно), американский рынок последует по аналогичному пути. На таком фоне есть надежда, что развивающиеся рынки долговых инструментов будут вести себя лучше других, даже если спред EMBIG будет находиться на уровне +461 б.п.

- Пике, которое на прошлой неделе совершил развивающийся рынок долговых инструментов, произошло, главным образом, из-за того, что приток денежных средств инвесторов развернулся на погашения ($692 млн, по данным EPFR). Несмотря на отток средств за неделю, с начала года в данный класс активов направлен приличный объем средств (свыше $43 млрд), что свидетельствует о сильных фундаментальных характеристиках и доходности бумаг с низким бета-коэффициентом в противовес менее привлекательной доходности вложений в другие рисковые активы. Учитывая, что на прошлой неделе по всем классам инвестиционных активов чистый отток средств превысил $12 млрд, сокращение глобального объема кредитования создает спрос на американский доллар, но ставит под угрозу все остальные виды активов.

- Неудивительно, что плохую отдачу обеспечили наши длинные позиции, в их числе и облигации, относящиеся к категории «особые ситуации», большинство из которых обладает более высоким бета-коэффициентом. Положительную динамику продемонстрировали лишь короткие позиции в долговых обязательствах Венгрии. Парные рекомендации, основанные на сравнительной стоимости, и облигации с короткой дюрацией проявили, как и ожидалось, стойкость. Мы упорно придерживаемся наших избранных позиций, несмотря на их неубедительную динамику. А всё потому, что мы себя уверенно чувствуем в выбранной стратегии даже перед лицом замедления темпов роста глобальной экономики и увеличившегося количества стран, подверженных рискам рецессии. Вопреки недавнему развороту притока средств в обратном направлении на рынках облигаций развивающихся стран, этот вид долговых инструментов, на наш взгляд, по-прежнему будет опережать по динамике другие рисковые активы, как и случилось на прошлой неделе. Мы полагаем, что инвесторам, которые терпимо относятся к волатильности вследствие переоценки активов на основе их текущей рыночной стоимости, имеет смысл наращивать вложения, инвестируя через определенные промежутки времени фиксированную сумму в долларах в рекомендуемые нами бумаги, поскольку их текущие уровни выглядят привлекательно.

- На прошлой неделе мы закрыли позиции по облигациям Москвы (5,064%, €16, спред +333 б.п.), так как они опустились на 6 б.п. ниже кривой Z-спреда «Газпрома», что изначально являлось обоснованием данной торговой рекомендации. Несмотря на убытки, облигации Москвы на фоне нисхождения всего рынка вели себя достойно. Мы предложили эту торговую рекомендацию при цене 102% и Z-спреде 213 б.п. Бумаги опережали низкий рынок, и мы исключили их из портфеля при цене 99,25% и Z-спреде 333 б.п.

- В нашем обзоре от 22 августа 2011 г. прозвучал призыв к инвесторам продавать в условиях ралли, которое оказалось пророческим. Спред EMBIG тогда был на 100 б.п. меньше, а индекс EM MSCI – на 11% выше. С технической точки зрения сейчас рынки выглядят перепроданными, однако признаков того, что рынок достиг «дна», мы не видим. Кроме того, значительный риск рецессии в США вкупе с напряженной обстановкой в еврозоне оказывают пагубное влияние и выступают дефляционными факторами для рынков рисковых активов. В свете того, что стабильных политических решений может и не быть, указанные негативные факторы не учтены в стоимости рисковых активов со всеми вытекающими отсюда последствиями. Нас разочаровало нежелание властей расширить реструктуризацию долга, полагаясь лишь на дальнейшие вливания ликвидности и малоэффективные меры. До тех пор, пока власти ЕС не превзойдут банкиров, держателей облигаций и электорат, и не совладают с проблемой облегчения долгового бремени и списаниями институциональных инвесторов (или не предпримут решительный шаг к созданию налогово-бюджетного союза), все рынки рисковых активов будут неуклонно падать.