Комментарий по долговому рынку

Хотя начало недели после пятничных терактов в Париже было достаточно негативным для финансовых рынков, постепенно ситуация улучшалась. Российские долги на этой неделе продемонстрировали ралли – после встречи G20 и ряда знаковых встреч и заявлений главы государства Владимира Путина, инвесторы рассчитывают на потепление отношений с Западом, что поможет смягчить санкционный режим или даже в обозримой перспективе привести к его отмене.

В результате, даже несмотря на сохранение нефтяных котировок на низких уровнях – нефтяные контракты Brent торговались в течение недели в узком диапазоне $43,4-44,9/баррель – на российских площадках наблюдалось укрепление курса рубля, а также повышенный спрос на российские активы. Кредитный риск на Россию CDS5Y, достигавший 300 б.п. к концу прошлой недели – снизился до 250 б.п., показав опережающее движение по сравнению с аналогичными показателями других развивающихся стран.

Суверенные еврооблигации в длинном конце кривой прибавили за неделю порядка 4 п.п. Показательным стало размещение 3-летних еврооблигаций Альфа-Банка – как российские, так и иностранные инвесторы продемонстрировали колоссальный спрос – на уровне $2,75 млрд при вполне скромном объеме размещения в $500 млн. В результате итоговая ставка размещения была снижена с первоначального ориентира в 5,625% годовых до 5% годовых. Нереализованный спрос частично перетек на вторичный рынок, что стало еще одним фактором поддержки ценового роста.

В секторе рублевых облигаций ситуация тоже выглядит благоприятно – в том числе, благодаря устойчивости рубля к давлению нефтяных котировок. Так, в сектор ОФЗ вновь вернулся спрос иностранных инвесторов, в результате недельный рост котировок в длинном конце кривой составлял 2-4 п.п., а их доходности опустились ниже последнего локального минимумы в 9,4% годовых – до 9,35%. В корпоративном сегменте вновь активизировались эмитенты – благоприятная ситуация способствует размещению бумаг по более низким ставкам по сравнению с маркетируемым уровнем.

Несмотря на позитивное движение в течение этой недели мы не видим факторов для поддержки тренда в перспективе до конца года. Даже потепление отношений между Россией и Западом требует продолжительного времени – вряд ли знаковые решения будут приняты в ближайший месяц. Кроме того, в начале декабря пройдут заседания ФРС США и ЕЦБ – наиболее вероятный сценарий, что США возьмет курс на ужесточение монетарной политики, а Европа усилит стимулирование экономике.

Эти решения не до конца заложены в текущие ценовые уровни, что приведет к усилению дисбалансов на валютном рынке, укрепление доллара будет негативно влиять на нефтяные котировки. Тем временем даже текущая рублевая цена нефти значительно ниже необходимой для исполнения бюджета. Таким образом, при сохранении нефти на текущих уровнях или дальнейшего ее снижения – неизбежно ослабление рубля. Наконец, последний немаловажный фактор – вчерашние данные по экономике от Росстата оказались разочаровывающими. Если в производственном секторе наблюдается некоторое оживление, которое может свидетельствовать о прохождении «дна», то данные по потребительскому сектору оказались существенно хуже как предыдущих значений, так и ожиданий аналитиков, продемонстрировав дальнейшее сжатие розницы, рост безработицы и проседание доходов населения. Таким образом, потребительский спрос, оставаясь крайне слабым, не сможет стать фактором поддержки экономического роста в следующем году.

Макроэкономика

Розничная торговля снизилась на 11,7% г/г в октябре, безработица выросла до 5,5%; НЕГАТИВНО

Росстат вчера представил статистику за октябрь. Цифры по потреблению разочаровали. Снижение розничной торговли оказалось глубже, чем предусматривал консенсус-прогноз (-10,0% г/г), и по факту оно снизилось на 11,7% г/г в прошлом месяце против -10,4% г/г в сентябре. Еще более неблагоприятными оказались данные по безработице: она выросла с 5,2% в сентябре до 5,5% в октябре, впервые продемонстрировав рост с марта этого года. Замедлился и рост номинальных зарплат, составив всего 3,0% г/г в октябре против 4,5% г/г в сентябре.

В то же время из корпоративного сегмента по-прежнему поступают позитивные новости: в октябре промпроизводство сократилось всего на 3,6% г/г, а инвестиции – на 5,2% г/г, что лучше ожиданий. Эти отклонения в корпоративном и потребительском трендах должны подкрепить наше мнение, что ЦБ сохранит ключевую ставку на заседании совета директоров 11 декабря.