Валютные облигации

Внешнедолговой рынок, демонстрировавший уверенный рост котировок в течение всей прошлой недели, скорректировался вниз к концу пятницы на фоне падения нефтяных котировок. Ценна сорта Brent не смогла удержаться выше отметки в $55/баррель, продолжив сползать после публикации отчёта МЭА, в котором был повышен прогноз роста добычи нефти в США на 750 тыс барр (до 12,5 млн барр в сутки) с предыдущего уровня роста на 300 тыс барр в сутки.

Вышедшая в пятницу статистика по американской экономике остается достаточно слабой. В частности опережающий индикатор – Мичиганский индекс доверия потребителей – снизился в марте до 91,2 пункта тогда как аналитики ожидали роста показателя до 95,5 пункта. Также вопреки ожидавшемуся росту в феврале сохранялась дефляция в секторе цен производителей (-0,5% м/м), которые являются опережающими для потребительской инфляции (отражаясь на показателе с лагом в 3-6 мес). Таким образом, в преддверии 2-дневного заседания ФРС 17-18 марта макроэкономические индикаторы США (за исключением показателей рынка труда) дают неоднозначные сигналы с точки зрения сроков перехода к ужесточению денежно-кредитной политики.

Рублевые облигации

Рублевый долговой сектор негативно отреагировал на решение Банка России о понижении ключевой ставки на 100 б.п. – до 14% годовых, ожидая ранее более радикального решения. На этом фоне на рынке возникла фиксация прибыли, поскольку в предыдущие дни игроки уже частично заложили в цены снижение ставки на 200 б.п. Вместе с тем, продажи были неагрессивными, снижение цен в дальнем конце кривой ОФЗ составляло 0,7-1,5%.

Начало текущей недели также пройдет на негативном фоне. Помимо продолжения отыгрывания решения ЦБ, давление на рынок будет оказывать нисходящий тренд по нефти. В пятницу, после закрытия рублевого долгового рынка, котировки нефти марки Brent упали ниже уровня в $55/баррель, а курс рубля превысил 62 руб/$.

Макроэкономика

ЦБ понизил ключевую ставку с 15,0% до 14,0%; НЕГАТИВНО

В минувшую пятницу ЦБ принял решение понизить ключевую ставку с 15,0% до 14,0%. Мы считаем это решение негативным, так как понижение ставки произошло вопреки ускорению годовой инфляции с 15,0% г/г в январе до 16,7% г/г в феврале. Монетарные власти объясняют этот шаг опасениями по поводу слабого спроса и ожидаемого снижения ВВП на 3,5-4,0%, однако мы не считаем тренд роста очень слабым – ВВП снизился лишь на 1,5% г/г в январе.

В то же время решение понизить ставку усиливает наши опасения по поводу роста депозитов в этом году и говорит о том, что монетарные власти отдают приоритет росту в ущерб инфляционному таргетированию. Хотя ранее мы считали, что монетарная политика может стимулировать приток инвестиций через положительные реальные процентные ставки, сейчас мы не исключаем сценария дальнейшего понижения ставки, несмотря на то, что годовая инфляция может сохраняться на уровне примерно 16-17% г/г в ближайшие 3-4 месяца. Хотя эта политика поможет сдержать темпы падения ВВП в этом году, особенно ценой ослабления рубля, она не способна улучшить траекторию потенциального роста.

Дефицит бюджета составил 770 млрд руб за 2М15; НЕОДНОЗНАЧНО

На прошлой неделе Минфин представил предварительную оценку исполнения бюджета за 2М15, в соответствии с которой бюджетный дефицит расширился с 220 млрд руб в январе до 770 млрд руб за 2М15. Эта цифра укладывается в наш прогноз, однако усиливает опасения по поводу краткосрочного тренда роста ВВП. Рост ненефтяных доходов бюджета замедлился с 13% г/г в январе лишь до 1% г/г в феврале, что указывает на вероятность более глубокого падения ВВП в феврале в сравнении с умеренным снижением экономического роста на 1,5% г/г в январе.

Кроме того, слабее оказалась и поддержка роста со стороны бюджета – после двукратного увеличения бюджетных расходов в январе, которые мы отнесли к категории разовых, расходы за февраль в годовом выражении не изменились. В то же время отметим, что с точки зрения годового плана по расходам, исполнение бюджета не должно оказаться столь жестким, как прогнозировалось. Если первоначальное предложение Минфина предусматривало сокращение плана по расходам в размере 15,5 трлн руб на 10%, по факту план по расходам сократился лишь на 2%, или на 300 млрд руб, в связи с необходимостью финансировать 30%-ный рост военных расходов, проводить дополнительную индексацию пенсий на фоне опережающей прогноз инфляции и направлять дополнительные средства на антикризисные меры.

Таким образом, мы не исключаем, что наш прогноз понижения ВВП на 5% в этот году может быть улучшен, однако в сочетании с недавним понижением ключевой ставки ЦБ эта информация негативна и с точки зрения инфляции, которая отрицательно скажется на будущем росте.