Валютные облигации

Внешнедолговой сектор вчера дешевел на открытии торгов, как и ожидалось, на возросшей неопределенности развития геополитического фона после возобновления официальным Киевом военных действий на юго-востоке Украины. Однако уже к середине дня напряженность спала – на фоне очень сдержанных комментариев российского президента и отсутствия немедленной негативной реакции со стороны Евросоюза. В результате к вечеру еврооблигации компенсировали часть потерь, закрывшись в пределах 0,3% ниже предыдущих уровней. Более сильное снижение котировок отмечалось в длинных суверенных выпусках (Rus-42, -43 подешевели на 0,8%), а также в длинных еврооблигациях нефтегазового сектора (на 0,5-0,6%).

Тем временем на финансовых площадках продолжает превалировать позитивный фон, обусловленный сильными данными по промышленности Китая и США. Сегодня ключевыми показателями станут данные от агентства ADP по рынку труда США, предваряющие пятничную официальную статистику. Тем не менее, российский рынок сегодня вновь останется зависимым скорее от политических факторов, нежели от макростатистики. Так, внимание игроков будет привлечено к встрече глав МИДов России, Украины, Франции и Германии с целью выработки стратегии по выходу из кризиса.

Рублевые облигации

Рублевые облигации вчера продолжили корректироваться вверх – как на вернувшейся геополитической нестабильности, так и на продолжающемся ослаблении рубля. Вместе с тем, движение котировок было скорее индикативным и не превышало 0,3%. Отметим, что коррекция вторичного рынка ОФЗ никак не сказывается на желании инвесторов участвовать в первичном размещении корпоративных облигаций. При этом, участие российских игроков в новых выпусках ОФЗ ограничено из-за их инвестиционной непривлекательности. Основными покупателями на аукционах выступают иностранные игроки, для которых текущие уровни доходности более чем привлекательны, а также госбанки. Остальные игроки предпочитают выпуски корпоративного и субфедерального секторов, которые дают доходность на 200-400 б.п. выше при близкой ставке дисконтирования при операциях РЕПО с Банком России.

Макроэкономика

Минфин планирует повышение налогов, так как не может ограничить рост расходов; НЕГАТИВНО

Минфин вчера обнародовал проект бюджета на 2015 г, демонстрирующий два новых тренда. Во-первых, рост доходов отстает от планового уровня из-за замедления экономического роста; во-вторых, рост расходов выходит из-под контроля, особенно после присоединения Крыма.

Таким образом, нас не удивило предложение Минфина повысить налоги, в частности ввести налог с продаж в размере 3%, поступления от которого будут направляться в региональные бюджеты. Хотя повышение НДС более приемлемо в сравнении с введением налога с продаж, мы согласны с тем, что, учитывая политическую невозможность повысить низкий 13%-ный подоходный налог, наиболее адекватной опцией является повышение косвенных налогов на потребление.

Тем не менее, эта мера не гарантирует повышения стабильности бюджета, так как расходы находятся под давлением. После того как план по росту расходов на этот год составил 5%, Минфин заложил в бюджет 2015 г их рост на 9%, что, на наш взгляд, идет в разрез с бюджетным правилом, которое допускает рост расходов не более чем на 7% в будущем году. Таким образом, мы сохраняем наше мнение о том, что необходимость предотвратить продолжающееся повышение цены на нефть, балансирующей бюджет, до уровня цены на нефть, говорит в пользу того, что правительство, судя по всему, предпочтет ускорение инфляции/ослабление рубля в ближайшие годы, почти не оказывая поддержки экономическому росту.