Ликвидность: в ожидании 12 сентября

Как мы и ожидали, по окончании периода налоговых платежей (28-29 августа) ставки на межбанковском рынке снизились. Ожидается, что эта неделя пройдет спокойно, особенно если состояние финансовых рынков США будет хорошим. Важной датой станет 12 сентября, когда Минфин в ходе размещения ОФЗ может изъять из рыночного оборота до 39 млрд руб.

По завершении налоговых платежей ставки МБК снизились. Как мы и ожидали, после того, как 28-29 августа в счет налогов было уплачено 300 млрд руб ($12 млрд), ставки overnight к 3 сентября опустились до 6% годовых. Сокращение золотовалютных резервов ЦБР неделей ранее всего на $900 млн свидетельствует о приостановке оттока иностранного капитала с российского рынка.

Дальнейший рост банковских кредитов под вопросом. На прошлой неделе Москоммерцбанк, филиал казахского ККБ и третий по величине ипотечный кредитор в России, приостановил, по слухам, выдачу кредитов населению до октября 2007 г. Несмотря на сильные позиции банка на рынке ипотеки, он занимает в стране лишь 48 место по величине активов ($1,6 млрд). Маловероятно, что его примеру последуют крупнейшие российские банки, однако в целом мы считаем, что рост рынка существенно замедлится.

Важной датой станет 12 сентября. Ранее мы уже указывали на то, что из-за сильного инфляционного давления последних двух месяцев российские власти могут предпочесть усилить стерилизацию денежной массы. 12 сентября Минфин проведет размещение двух выпусков ОФЗ в сумме на 39 млрд руб. Если будет размещен весь  объем займа, то это будет означать, что рынок озабочен состоянием ликвидности и заинтересован в операциях РЕПО. С другой стороны, это подстегнет возвращение дефицита рублевой ликвидности.

Ликвидность рынка: 12 сентября – момент истины

Как мы прогнозировали в нашем предыдущем отчете, по завершении значительных налоговых платежей 28-29 августа российский рынок межбанковских кредитов начал стабилизироваться. В начале сентября ставки по 1-дневным кредитам упали до уровня 5-6% годовых. Нас также приятно удивил тот факт, что за неделю 17-24 августа резервы ЦБР сократились лишь на $900 млн, после того, как неделей раньше снижение составило $5,5  млрд. Это свидетельствует о том, что отток иностранного капитала с российского рынка приостановлен. С начала года в России зафиксирован чистый приток капитала в объеме $60 млрд.

По завершении налоговых выплат в начале прошлой неделе объем финансирования через операции РЕПО с Банком России стал постепенно сокарщаться – до скромной цифры $3,7 млрд в пятницу (по  сравнению с историческим максимумом в $10,6 млрд, достигнутым 28 августа). С сентября, когда ставки межбанковского рынка опустились ниже 6% годовых – уровня стоимости средств при использовании операций РЕПО, – сокращение спроса на РЕПО ускорилось и непревышало $1 млрд в понедельник. Банки использовали средства с депозитов в ЦБР для погашения оставшейся задолженности перед ЦБ, что привело к сокращению объема депозитов на 150 млрд руб (около $6 млрд). Поэтому мы предполагаем, что на этой неделе ставка по межбанковским кредитам сохранится на уровне 4-5%; высокой волатильности не ожидается.

В ближайшие недели в центре внимания рынка будут две проблемы. Первая касается способности российских банков поддерживать прежние темпы роста. На прошлой неделе, по слухам, Москоммерцбанк, являющийся третьи по величине игроком на ипотечном рынке, приостановил выдачу ипотечных кредитов до октября 2007 г. Мы полагаем, что ситуация с Москоммерцбанком является исключением Проблемы банка могут бть обусловлены чрезмерной сосредоточенностью а одном сегменте рынка (по величине активов он занимает лишь 48-е место в РФ) при слишком длинных сроках предоставляемых им кредитов. Большинство же крупных российских банков имеет гораздо более диверсифицированные позиции на рынках кредитования, поэтому приостановление ими своих кредитных операций маловероятно.

Второй важной проблемой является ситуация с платежным балансом. В предыдущие годы российский банковский рынок действовал в условиях роста как экспортных доходов, так и притока капитала. В первом полугодии 2007 г торговый профицит страны оказался на 20.5% ниже, чем в аналогичном периоде 2006 г. Это свидетельствует о том, что темпы роста импорта уже превышают увеличение экспортных доходов. Кроме того, в нынешних рыночных условиях многие банки и компании, вероятно, будут вынуждены отложить планы по размещению облигаций и проведению IPO. Рост корпоративных депозитов в российских банках ускорился до 34% в 1П07 с 27% в 1П06, отражая приток международных капиталов. Поэтому актуальны два вопроса: насколько замедлится прирост корпоративных счетов, и будет ли снижение темпов прироста в достатоной степени компенсировано за счет увеличения бюджетных расходов, ожидаемых в IV квартале.

С точки зрения переориентации компаний на внутренний рынок, Роснефть уже объявила о своих планах заимствования в рублях (в объеме 45 млрд руб, или $1.75 млрд), хотя в июле компания была готова путем размещения еврооблигаций занять $2-5 млрд. Также МТС намеревается привлечь до конца года 10-15 млрд руб путем выпуска рублевых облигаций для рефинансирования погашения еврооблигационного займа (30 января 2008 г на $400 млн). Мы ожидаем, что если конъюнктура внешнедолговых рынков останется неблагоприятной, примеру Роснефти и МТС последуют и другие компании.

Наконец, в краткосрочной перспективе (12 сентября) российский рынок ожидает проведение аукциона по размещению двух выпусков ОФЗ на сумму 39 млрд. Ранее мы уже указывали на то, что сильное инфляционное давление последних двух месяцев может подвигнуть российские власти на продолжение стерилизации денежной массы. Поскольку ОФЗ являются одним из основных инструментов, принимаемх Банком России при операциях РЕПО, высокий спрос на аукционах продемонстрирует, что банки считают текущее улучшение ситуации на денежном рынке лишь временным и готовятся к вовзращению проблем с ликвидностью. С другой стороны, изъятие ликвидности из банковского сектора путем размещения ОФЗ лишь ускорит рост ставок на денежном рынке. Мы считаем, что в текущем месяце ставки на межбанковском рынке останутся на уровне выше 4%.