Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Настроения на рынке стабилизируются, поводом чему стал пересмотр МВФ в сторону повышения прогноза роста мировой экономики, а также снижение доходности суверенных облигаций Испании. Инвесторы с интересом будут следить за размещением 2- и 10-летних гособлигаций страны, которое состоится завтра. Доходность безрискового бенчмарка UST-10 продолжает колебаться вокруг отметки в 2% годовых. На российском рынке еврооблигаций ситуация остается стабильной, суверенный долг Rus-30- подрос в цене до 119,8% от номинала (+0,3 п.п.), в корпоративном сегменте цены по итогам дня практически не изменились. Риск на Россию CDS 5Y по итогам дня потерял 7 б.п., снизившись до 196 б.п.

Текущая неделя в плане важных макроэкономических показателей будет более спокойной. Внимание рынка переместилось на результаты квартальной отчетности, сезон которой стартовал на прошлой неделе. Сегодня American Express Co., ASML Holding NV, Bank of New York Mellon Corp, BlackRock Inc., eBay Inc., Halliburton Co., Tesco Plc обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал. Спрос со стороны ФРС США, поддерживающий котировки UST, будет присутствовать на рынке на протяжении всей недели.

Рублевые облигации

В секторе госдолга вчера возобновились покупки после нескольких дней снижения котировок, вызванного дефицитом рублевой ликвидности и повышенной волатильностью внешних рынков. Улучшение внешней конъюнктуры способствовало росту интереса и к рублевым гособлигациям, спрос был сосредоточен в длинных выпусках. На этом фоне опасения Минфина по итогам сегодняшнего аукциона, где они снизили объем предложения с 35 млрд руб до 10 млрд руб, нам кажутся безосновательными. Итоговый спрос может приятно удивить эмитента.

Вместе с тем, в корпоративном сегменте, традиционно реагирующем с запаздыванием на происходящие изменения, продолжались продажи. Причем если ранее негативный настрой игроков выражался в сокращении активности торгов и объема сделок, то вчера биржевой оборот превысил 8,3 млрд руб. Инвесторы ликвидировали позиции по ряду выпусков, что вызвало снижение котировок на 0,1-0,3%. Порядка 1 млрд руб сделок пришлось на 2 выпуска облигаций ВЭБа.

Сегодня мы ожидаем, что позитивный настрой игроков сохранится, перекинувшись в сегмент негосударственного долга. Уровень свободных средств в банковской системе возрастет за счет средств, привлеченных в ЦБ по 3-месячному РЕПО в понедельник (100 млрд руб) и по 7-дневному РЕПО во вторник (более 370 млрд руб).

Макроэкономика

Владимир Путин призывает ограничить государственный долг, прогнозирует сбалансированный бюджет; НЕОДНОЗНАЧНО

Вчера избранный президент Владимир Путин сделал несколько важных заявлений относительно бюджетной политики в ближайшие годы. Путин подчеркнул необходимость ограничить государственный долг 15% ВВП к 2015 г, вернуться к устойчиво сбалансированному бюджету и нарастить объем Резервного фонда до 7% ВВП прежде чем использовать дополнительные сбережения государства для финансирования инфраструктурных проектов. Мы воспринимаем это как подтверждение умеренных бюджетных рисков в будущем, но также и как угрозу роста налоговой нагрузки.

Хотя рынок недавно был обеспокоен тем, что вероятный рост социальных расходов приведет к росту бюджетных рисков, мы рассматриваем речь Путина как ориентир на более сбалансированный подход. Несмотря на то, что расходы на здравоохранение и образование, скорее всего, вырастут, согласно Путину, это не должно нарушить стабильность бюджета. Во-первых, в то время как бюджетная стратегия, одобренная в прошлом году, подразумевала рост государственного долга до 17% ВВП к 2014 г., теперь Путин призывает снизить этот порог до 15% ВВП к 2015 г., а также вернуться к устойчиво сбалансированному бюджету в 2015 г., в то время как в настоящий момент на 2012-2014 гг. запланирован дефицит. Во-вторых, нежелание наращивать долговую нагрузку оправдывает продолжение аккумулирования Резервного фонда, который, согласно Путину, сначала должен вырасти до 7% ВВП с текущих 3% ВВП прежде чем дополнительные доходы государства от высоких цен на нефть можно будет использовать для финансирования инфраструктурных проектов.

Хотя последние комментарии Путина могут показаться противоречивыми, основные пункты его речи в целом соответствуют нашей точке зрения. Во-первых, мы считаем, что Путин фактически призвал к осторожной бюджетной политике, и мы согласны, что наращивание Резервного фонда является оптимальным способом удержать под контролем макроэкономические риски без необходимости проводить глубокие структурные изменения в экономике. Во-вторых, неизбежным последствием предложений Путина будет рост налогового бремени, иначе в долгосрочной перспективе будет невозможно совместить рост социальных расходов и устойчиво сбалансированный бюджет. В целом, последние комментарии Путина относительно бюджета предполагают, что рынок должен больше беспокоиться относительно перспектив экономического роста, чем бюджетных рисков.