Валютные облигации

Нейтральный новостной фон в конце недели вкупе с боковой динамикой UST предопределили динамику российского внешнедолгового рынка в пятницу - цены не изменились существенно, в ряде длинных выпусков наблюдалось слабо выраженное позитивное движение (длинные суверенные выпуски, ряд выпусков телекоммуникационного и нефтегазового секторов). Сегодня активность рынка останется невысокой – биржи США и Канады закрыты в связи с праздничными днями. Наиболее интересными событиями ближайших дней станут выход цифр по потребительской инфляции США за январь, а также публикация протокола заседания ФРС США в середине недели.

Рублевые облигации

В пятницу рынок рублевого долга открылся вниз под давлением возобновившейся девальвации рубля. Однако заседание Банка России в середине дня приостановило продажи. Хотя ЦБ не принял кардинально новых решений, его заявление было интерпретировано участниками ЦБ как сигнал, что регулятор не поддерживает девальвационные процессы. В целом, Банк России указал, что пока нет причин для ужесточения денежно-кредитной политики, однако он готов пойти на это в случае угрозы целевому показателю инфляции.

В корпоративном секторе активность в пятницу оставалась невысокой. Прошедшее размещение Роснефти, хотя и носило технический характер, задает для эмитентов новые ориентиры стоимости привлечения средств.

Макроэкономика

ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 5,50%; пообещал повысить при росте инфляционных рисков; ПОЗИТИВНО

Хотя изменений в ставках ЦБ на заседании в пятницу не произошло, приятным сюрпризом стали комментарии регулятора. В частности, глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что вклад девальвации рубля с начала года в годовой показатель инфляции можно оценить на уровне 0,5 п.п., что примерно соответствует и нашим оценкам.

В результате в своем заявлении Банк России указал, что дальнейшее давление на рубль остается ключевым риском в терминах инфляции, способным вынудить ЦБ пойти на ужесточение денежно-кредитной политики и повышение процентных ставок. В частности, в соответствии с его комментариями, курсовая политика текущего года зависит от следующих факторов: 1) политика ФРС и ЕЦБ, 2) темпы роста экономики и риски в финансовом секторе Китая, 3) ребалансировка портфелей инвесторами, 4) конъюнктура мировых товарных рынков.

Мы считаем, что комментарий не предполагает готовности ЦБ повысить ставки в ближайшее время – замедление экономического роста является фактором, сдерживающим рост цен. На наш взгляд, комментарий ЦБ очень позитивен как с точки зрения доверия к политике регулятора, так и для рынка.

Склонность к валютным вкладам возросла, однако рост корпоративных кредитов остается сильным; НЕОДНОЗНАЧНО

Опубликованная ЦБ в пятницу статистика по банковскому сектору оказалась не столь негативной, как можно было ожидать. К негативным моментам можно отнести резкий рост валютного фондирования банков в января на $14 млрд в сравнении с увеличением на $6 млрд в январе 2013 г и на $31 млрд за весь 2013 г. Впрочем, снижение рублевого фондирования как в розничном, так и в корпоративном сегментах сопоставимо с январским трендом прошлого года и не может быть связано с дестабилизацией валютного рынка или серьезным ухудшением макро обстановки. Кроме того, основной вклад в рост валютного фондирования наблюдался со стороны компаний: их валютные счета выросли на $12 млрд, тогда как в январе 2013 г – на $6 млрд. Розничные вклады увеличились лишь на $2 млрд в январе, что очень близко к росту на $1 млрд в январе прошлого года и указывает на весьма сдержанную реакцию населения на нестабильность курса рубля.

Как мы уже говорили пару дней назад, позитивным в январской статистике является достаточно сильное ускорение роста корпоративных кредитов до 16% г/г с 13% г/г в декабре. Пока не ясно, отражает ли повышение спроса на кредиты усиление экономической активности или намерение компаний увеличить долг за счет рублевых займов, создавая при этом подушки безопасности в валюте. В целом, банковская статистика за январь не особенно негативна и, судя по всему, указывает на то, что индикаторы экономического роста, которые будут опубликованы в конце этой недели, окажутся лучше ожиданий.

Минфин на этой неделе объявит о параметрах покупки валюты для пополнения Резервного фонда

По итогам 2013 г правительство должно перечислить в фонд 207 млрд руб. Платеж осуществляется в валюте и должен быть завершен до 1 апреля. В связи с этим у Минфина возникает необходимость конвертации рублей.

Конвертация может быть осуществлена как на открытом рынке, так и с помощью прямых операций с ЦБ. Ранее Минфин заявлял, что не планирует выходить на рынок в случае неблагоприятных условий, а также – не будет действовать в противофазе с Банком России, который продолжает ежедневно продавать валюту, сглаживая волатильность рубля.

Мы полагаем, что принятие указанного решения будет положительно воспринято рынком. Устранение фактора потенциального спроса на валюту со стороны Минфина должно позитивно отразиться и на динамике обменного курса.