Комментарий по долговому рынку

Динамика нефтяных котировок, продемонстрировавшая 10% рост, вызвала бурное укрепление рубля и поддержала рост на основных финансовых рынках. Внешнедолговые инструменты подорожали на 2-4%, наблюдавшийся в начале недели потенциал ценового роста практически исчерпан. Кредитный риск на Россию CDS 5Y также продолжил резко сокращаться, упав до 380 б.п. Сектор рублевого долга не ожидал столь резкого роста показателей, опасаясь нового разворота нефти. В результате движение цен в секторе ОФЗ было гораздо более умеренным – в пределах 1,5%.

Таким образом, рынок полностью компенсировал потери предыдущих дней, вызванные опасениями замедления экономики Китая, удешевлением нефти. В ближайшие дни показатели должны консолидироваться на достигнутых уровнях. Активность заметно сократится из-за выходного дня в США в понедельник. В центре внимания – итоги Конференции в Джексон Хоуле. Стабилизация рынков и вчерашние данные по ВВП США за 2Кв15, оказавшиеся значительно лучше ожиданий (рост пересмотрен до 3,7% с 2,3% ранее при прогнозировавшемся пересмотре до 3,2%) позволили активизировать представителям ФРС словесные интервенции на тему готовности экономики к повышению базовой ставки.

Макроэкономика

Ухудшение прогнозов на 2015 г по рублю (до 75 руб/$), инфляции (12%) и ВВП (–3,5%)

Резкое ухудшение глобальной конъюнктуры за последние несколько недель вынуждает нас скорректировать несколько своих макропрогнозов. Во-первых, наш прогноз по курсу рубля на 2015 г ухудшился с 58 руб/$ до 75 руб/$. Если ранее при изменении цены на нефть на каждые $10/баррель значение фундаментального курса менялось на 5 руб/$, то после того как рубль отпустили в свободное плавание, слабая ликвидность на валютном рынке привела к тому, что эта корреляция расширилась. Теперь при изменении цены на нефть на каждые $10/баррель значение фундаментального курса стало меняться на 10 руб/$. Так, в мае рубль торговался у отметки 48-49/$ при средней цене на нефть $67/баррель (до того, как ЦБ начал проводить интервенции), и затем ослаб с коэффициентом 1-к-1, когда цены на нефть скорректировались вниз на $22-24/барреля – до нынешних значений. Учитывая, что российские власти, как оказалось, не имеют ни стремления противостоять глобальным трендам, суть которых сводится к тому, что валюты других развивающихся рынков ослабевают, ни инструментов для этих целей, мы считаем, что движения курса в кратко- и среднесрочной перспективе будет определять динамика цен на нефть.

Во-вторых, мы повысили наш прогноз по инфляции на 2015 г до 12% с прежних 10%. Резкое ослабление рубля в августе уже привело к росту цен, и наш первоначальный прогноз снижения цен на 0,2% в августе и сентябре сейчас не выполним. Теперь мы считаем, что инфляция составит 0,2% в августе (15,6% г/г) и 0,4% в сентябре (15,3% г/г).

В-третьих, мы ожидаем, что ключевая ставка сохранится на уровне 11%, и ее повышение маловероятно в ближайшем времени. Опыт декабря прошлого года показал, как вяло рынок реагирует на ужесточение монетарной политики в подобных ситуациях, тогда как мы все еще ожидаем сильного замедления инфляции к весне будущего года. Наконец, мы понизили наш прогноз снижения ВВП на 2015 г до –3,5%, ожидая, что экономика будет стагнировать в районе дна, которое она только что нащупала.