Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Доходность UST-10 в понедельник открылась гэпом вниз и удерживается на уровне 2,61% годовых. Реакция на российском рынке еврооблигаций на ухудшение внешнего фона была умеренно негативной. Как мы и ожидали, CDS 5Y подскочили выше отметки 200 б.п., Rus-42 снизился на 2,5%, Rus-30 почти на 2%, в корпоративном сегменте ликвидность была невысокой. В американскую торговую сессию падение усилилось на фоне сообщений о выставленном Россией Украине ультиматуме, которые позже были опровергнуты – суверенные выпуски по итогам дня потеряли 1-5% в зависимости от дюрации, длинные ликвидные корпоративные бумаги подешевели в среднем на 2-4% (длинные квазисуверенные бумаги чувствовали себя хуже корпоративного сегмента в целом). Мы ожидаем постепенной стабилизации цен внешнедолгового рынка с переходом конфликта на Украине в плоскость переговоров при участии международных посредников и наблюдателей. Цены суверенных выпусков РФ, вероятно, откроются гэпом вверх сегодня.

Сегодня президент США Б.Обама направит в Конгресс США бюджетный план на 2015 финансовый год, который начнется 1 октября 2014 года. Экс-председатель ФРС США Б.Бернанке выступит с речью на Международном форуме по финансовым рынкам в Абу-Даби.

Рублевые облигации

Внутренний долговой рынок вчера следовал общему тренду, показав одно из рекордных падений котировок. После субботних заявлений российского президента о возможности ввода российских войск на территорию Украины – инвесторы ожидали обвального падения рынков в России.

С началом торгов Банк России временно повысил ключевую ставку до 7% годовых, ставка по РЕПО была повышена до 8%. Кроме того, Банк России резко увеличил интервенции в поддержку рубля, продав порядка $11 млрд. В результате операций ЦБ на валютном рынке сальдо операций Банка России на сегодняшнее утро достигло (-669) млрд руб, которые будут изъяты из системы. Одновременно повышение ставки РЕПО не повлияло на сокращение спроса на рублевую ликвидность – объем привлечения по фиксированной ставке на 1 день приблизился к 100 млрд руб. Для удовлетворения потребности банков в рублевых ресурсах ЦБ помимо планового аукциона недельного РЕПО на 2,45 трлн руб проведет аукцион по 1-дневному РЕПО.

Доходность длинных ОФЗ в результате 5%-ного падения котировок подросла на 40 б.п., достигнув по 15-летним бумагам 8,85% годовых. В секторе корпоративного долга паника привела к разъезжанию спредов. Индикативное снижение цен, не подтвержденное объемами, составляло 2-4 п.п.

Мы ожидаем, что сегодня и в последующие дни ситуация будет постепенно стабилизироваться. Однако ставки по рублевым долговым активам, отыграв часть падения, так и не вернутся к прежним уровням. Неопределенным пока является также период, на который повышена ключевая ставка ЦБ и открытым остается вопрос – будет ли данная ставка понижена до прежнего уровня. Мы ожидаем, что вопрос по ключевой ставке будет решен на ближайшем заседании ЦБ 14 марта в случае, если не произойдет дальнейшей эскалации конфликта на Украине.

Макроэкономика

ЦБ повысил ключевую ставку на 150 б. п. – до 7% годовых; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера Банк России принял решение повысить ставки на 150 б. п., отвечая на возросшие риски, связанные с финансовой стабильностью. Мы согласны с тем, что повышение ставок – адекватная реакция на усиление инфляционных рисков. Однако решение регулятора было достаточно индифферентно встречено участниками валютных торгов. Помимо повышения ставок, ЦБ вчера был вынужден продать примерно $11 млрд с целью стабилизировать курс на уровне 36,5 руб/$.

Мы считаем столь значительный объем интервенций негативным сигналом значительного ускорения чистого оттока капитала, который, на наш взгляд, едва ли снизится в ближайшее время. Таким образом, мы ожидаем, что давление на рубль сохранится в ближайшие недели.

ЦБ объявил об изменениях в курсовой политике; НЕГАТИВНО

Вчера поздно вечером ЦБ объявил об изменениях в правилах валютных интервенций: если ранее интервенции объемом $350 млн сдвигали корзину/коридор курса рубля на 5 копеек, то теперь этот сдвиг будет происходить при интервенциях объемом $1,5 млрд. Мы обеспокоены этим шагом регулятора по двум причинам. Во-первых, он указывает на то, что вчера ЦБ допустил просчет. Резкого повышения ставки на 150 б. п. оказалось недостаточно для стабилизации валютного рынка, и ЦБ, по различным оценкам, был вынужден продать $10-11 млрд. Де факто изменение правила интервенций – есть не что иное как признание того, что повышение ставок было неверным или недостаточным шагом.

Во-вторых, хотя с момента своего прихода новая команда ЦБ была привержена политике инфляционного таргетирования и свободного плавания курса, вчера эти цели были нарушены. На наш взгляд, это нанесло серьезный удар по доверию к регулятору. Вчерашнее решение указывает на то, что обменный курс остается ориентиром для ЦБ и инструментом контроля над инфляцией в отличие от процентных ставок.

Наконец, мы не ожидаем, что это решение ослабит давление на валютный рынок в долгосрочной перспективе. В ожидании того, что ЦБ будет таргетировать курс рубля, участники рынка теперь будут обеспокоены новыми рисками, т.е. возможным введением контроля над капиталом, что сохранит чистый отток капитала высоким. Несмотря на попытки ЦБ стабилизировать рубль в ближайшее время, действия регулятора по снижению фундаментальной стоимости – это лишь вопрос времени.