Валютные облигации

Внешнедолговой рынок вчера взял паузу – в ожидании итогов заседания ФРС и прогресса в переговорах по Греции. Если греческий вопрос будет решаться сегодня – на заседании Еврогруппы на уровне министров финансов ЕС, то новости из США, появившиеся вчера поздно вечером, носят, скорее поддерживающий для рынка характер. Так заключение ФРС было более мягким, чем ожидал рынок. В частности, глава ФРС Джанет Йеллен подытожила заседание фразой, что даже при начале цикла повышения ставок политика ФРС будет носить стимулирующий характер. В частности, хотя сохранились ожидания повышения ставки в текущем году дважды – в сентябре и декабре по 25 б.п., общий уровень базовой ставки на конец 2016 г был пересмотрен в сторону понижения – до 1,625% годовых против ожидавшегося ранее 1,875% годовых. Проявлять осторожность ФРС заставляют «умеренно» позитивные данные по экономике. В частности, прогноз по темпам роста ВВП на конец текущего года был понижен до 1,8-2,0% против 2,3-2,7% ранее – из-за слабых данных 1-го квартала. Также ожидается, что инфляция в перспективе 2 лет не выйдет за пределы таргета, что позволяет монетарным властям проявлять сдержанность в повышении ставки.

Вместе с тем, для российского долга важной стала вчерашняя новость о досрочном продлении санкций против России со стороны Евросоюза еще на полгода. Российские лидеры, в свою очередь, заявляют, что также готовы не только продлить, но и ужесточить санкции против ЕС. Таким образом, инвесторы получили еще одно подтверждение о пролонгировании конфликта РФ со странами Запада, что существенно снизит аппетит к российским активам.

Сегодня в центре внимания игроков будет ситуация вокруг Греции, а также стартовавший в Санкт-Петербурге Российский экономический Форум.

Рублевые облигации

Вчерашние аукционы Мифина прошли вполне успешно – при размещении обоих выпусков спрос превышал предложение. Однако при размещении ОФЗ с плавающим купоном эмитент отказался от размещения всего заявленного объема по завышенной ставке. Вместе с тем, по завершении аукционов на вторичном рынке стало ощущаться давление продавцов. Поводом послужило досрочное продление санкций против РФ со стороны Евросоюза еще на полгода. Хотя это решение требует еще одного одобрения, вопрос уже решенный. Инвесторы опасаются очередного витка сокращения иностранных инвесторов в рублевых облигациях и не исключают возможности ужесточения санкций.

Макроэкономика

Минфин предлагает сократить план по социальным расходам на 2016-18; НЕЙТРАЛЬНО

Новые предложения по проекту бюджета 2016-2018 гг, о которых вчера объявил Минфин, включают в том числе сокращение плана по индексации пенсий с уровня фактической инфляции 9-10% до ориентира по инфляции ЦБ 4-5%. Как сообщает Минфин, это ограничит повышение пенсионных расходов уровнем 0,5 трлн руб в год вместо ранее запланированных 1,3 трлн руб в год в ближайшие три года.

Мы считаем эти предложения попыткой вывести дискуссию о бюджетных расходах из тупика, в котором она оказалась в прошлом месяце, когда правительству было предложено выбирать между сильным сокращением расходов, несвязанных с социальной сферой и обороной (на 13% г/г, или на 1,3 трлн руб в 2016 г) и увеличением планов по заимствованиям. Такой сдвиг в бюджетной дискуссии был бы позитивен, так как он смог бы предотвратить сокращение инвестиционных расходов и поддержал бы попытки ЦБ контролировать инфляцию; тем не менее, некоторые опасения пока все же остаются.

Во-первых, вызывает сомнение жизнеспособность предложения замедлить рост пенсий с нынешних 11% г/г до 4-5% в предвыборный цикл 2016-2018 гг. Кроме того, даже если это предложение будет принято, оно все еще предусматривает совокупный рост расходов примерно на 3-5% в год в ближайшие три года, что может повлечь за собой заимствования на сумму 1,5 трлн руб только в 2016 г и оказать давление на российский рынок долга. Таким образом, мы не считаем текущие предложения окончательными, ожидая продолжения бюджетной дискуссии.