Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Во вторник на российском внешнедолговом рынке сохранялось давление, цены как в суверенном так и в корпоративном сегментах, снизились в среднем на 25-50 б.п. ( при более выраженном снижении выпусков Rus-22, Rus-28). Риск на Россию CDS 5Y маркируется на уровне 163 б.п. Причиной снижения “аппетита к риску” и цен российских бумаг, в частности, служат 1) опасения относительно будущей фискальной политики и лимита госдолга США; 2) тревожащая инвесторов ситуация в Украине. CDS 5Y Украины котирует выше 1000 б.п., а доходность 10-летних еврооблигаций во вторник достигла 10,5% годовых (7,5% годовых в апреле). Агентство Moody's Investors Service понизило рейтинг еврооблигаций Украины до "Саа1" с "B3" и поместило его на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. Как говорится в сообщении агентства, решение вызвано растущей обеспокоенностью в отношении внешней ликвидности страны, неопределенностью переговоров с МВФ и ухудшением отношений с Россией. Инвесторов беспокоят большой бюджетный дефицит страны, дефицит внешнеторгового баланса, сокращение валютных резервов и приближающиеся платежи по внешнему долгу (до конца 2014 года Украине предстоит выплатить кредиторам около $10,8 млрд.).

Спрос на безрисковые бумаги вновь возрос, участники торгов ожидают сохранения стимулирующих мер ведущими ЦБ. Доходность UST-10 упала до 2,66% годовых. Индекс потребительского доверия Conference Board в США снизился в сентябре до 79,7 пункта (81,8 пункта месяцем ранее, прогноз 79,9 пункта). Глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли в своей выступлении заметил, что экономика страны слабее, чем ФРС рассчитывала в июне.

Сегодня инвесторы, вероятно, схожая динамика рынка сохранится. Минторг США опубликует данные об объеме заказов на товары длительного пользования в августе, выйдут данные о продажах новых домов за август. Председатель Бундесбанка Й.Вайдман выступит с речью в Дюссельдорфе. ФРС США опубликует данные об изменении благосостояния американцев за второй квартал.

Рублевые облигации

В секторе ОФЗ продажи вчера усилились, подкрепленные увеличением объемов сделок в длинном конце кривой. Видимо позитив, действовавший на рынок после заседания ФРС, исчерпал себя. Кроме того, международные рынки также испытывают давление на фоне неопределенности относительно потолка госдолга США (дебаты по этому вопросу проходят в Конгрессе на этой неделе).

Ситуация внутри России также оставляет желать лучшего. Так, Минэкономразвития вчера пересмотрело прогноз по темпам экономического роста и инфляции, сделав их более реалистичными. Сегодня пришли новости, что МВФ также понизил прогноз по росту ВВП России на этот год до 1,5% против 2,5% ранее.

Как мы уже неоднократно указывали, сохранение умеренно высокой инфляции (по верхней границе прогнозного диапазона) при замедлении темпов экономического роста вплоть до стагнации не оставляют простора для снижения процентных ставок. Учитывая, что доходности ОФЗ формируют нижнюю границу рыночных доходностей, - потенциал их снижения, на наш взгляд, отсутствует.

Сегодня Минфин проведет размещение двух выпусков ОФЗ. В отличие от прошлой недели, когда эмитент основной упор сделал на длинные выпуски, предложив игрокам 10- и 15-летние бумаги, в этот раз на аукцион выставлены среднесрочные выпуски со сроком до погашения 3-и 6 лет. Этот сегмент кривой, как показывает практика, наиболее интересен банкам.

В корпоративном сегменте настрой более позитивный. Относительно высокие ставки оставляют простор для возможности их дальнейшего снижения. Кроме того, как мы и ожидали, наблюдается активизация эмитентов – объем запланированных на первую декаду октября размещений превышает уже 60 млрд руб.

Макроэкономика

Правительство подтвердило прогноз роста ВВП на 3% в 2014 г; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно представленным вчера прогнозам Минэкономразвития на 2014-2016 гг, в следующем году правительство ожидает ускорение роста ВВП до 3,0%. Хотя эта цифра уже обсуждалась ранее, сейчас ведомство прояснило, что исходит из предпосылки, что слабый рост инвестиций в этом году является разовым событием и в будущем году благодаря эффекту низкой базы ускорится. Такая позиция несколько удивляет, особенно в свете (1) последнего предложения заморозить тарифы на 2014 г, что приведет к сокращению программ капиталовложений естественных монополий на 300-400 млрд руб, и (2) учитывая решение сократить несоциальные расходы бюджета на 200 млрд руб.

Мы подтверждаем свое мнение, что инвестиции не окажут существенной поддержки экономическому росту в будущем году, и это заставляет усомниться в способности России продемонстрировать ускорение роста ВВП с 2,0% в 2013П.

МВФ понизил прогноз роста ВВП РФ в 2013 г до 1,5% с 2,5% ранее; НЕГАТИВНО

МВФ вновь понижает прогнозы по росту экономики России – до 1,5%. Эта цифра ниже, чем прогноз Минэкономразвития по текущему году на уровне 1,8%. Вместе с тем в 2014 г ожидания МВФ и правительства сходятся на темпах роста ВВП в размере 3% за год. Правда, в отличие от МЭР, уповающего на ускорение темпов роста инвестиций, МВФ исходит «из предпосылки о том, что условия в мировой экономике улучшатся согласно текущим ожиданиям». При этом Фонд закладывает средний уровень цен на нефть в размере $106 за баррель в 2013 г и $99,9 – в 2014 г.

Одновременно МВФ указывает на "необходимость смелых структурных реформ на стороне предложения для повышения среднесрочных темпов потенциального роста России и уменьшения факторов уязвимости". МВФ отмечает, что экономический рост в будущем должен опираться на более эффективное использование ресурсов и расширение инвестиций, а не на повышение цен на нефть и увеличении загрузки свободных мощностей.