Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой рынок вчера практически не торговался в силу низкой активности иностранных инвесторов из-за выходного дня в США. Сегодня с утра участники рынка настроены, скорее негативно. Фондовые индексы Азии снижаются, реагируя на данные по промпроизводству Китая, оказавшиеся хуже ожиданий аналитиков. Евро также к утру подешевел к доллару после неожиданной отставки президента Германии. Сегодня инвесторы будут следить за данными по безработице в Италии, ожидается рост показателя, что также может оказать давление на рынки.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в понедельник продолжил корректироваться вверх, прибавив еще около . п.п. Традиционно, активность была низкой, повышение цен не было подкреплено объемами – биржевой оборот не превысил 5 млрд руб. Сделки были сосредоточены в облигациях Газпромнефти, РСХБ, Северстали, Вымпелкома и МТС. Облигации РЖД и Москвы практически не торговались.

Принятое вчера Банком России решение о понижении ставки рефинансирования еще на 25 б.п. – до 7,75% годовых, как мы и ожидали, не оказало воздействия на характер торгов, поскольку было уже учтено в ценах. Отсутствие значимых событий на международных рынках оказало поддержку внутреннему долгу.

Макроэкономика

ЦБ РФ снизил ставку рефинансирования до 7.75%; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера Банк России объявил о снижении с 1 июня ставки рефинансирования еще на 25 б.п. до 7.75% – в соответствии с нашими ожиданиями. Этот шаг, указывающий на невысокие инфляционные ожидания ЦБ в этом году, планируется придать дополнительное ускорение росту кредитования.

Рынок разделился в своих ожиданиях относительно вчерашнего решения ЦБ. Ожидания, что ставка останется неизменной, основывались на 3.1%-ном совокупном росте корпоративного кредитования в марте–апреле без учета Сбербанка. Мы же считаем, что без его участия рост в секторе нельзя назвать устойчивым: после учета портфеля Сбербанка рост кредитования за тот же период составляет всего 0.7%, а с начала года по-прежнему наблюдается падение на 0.2%.

Решение о снижении ставки – это также способ указать на ожидания низкой инфляции в этом году: оно говорит о том, что ЦБ ожидает дефляции в августе–сентябре, в результате которой ИПЦ за 12M может упасть до 5%. В этом случае, а также если рост кредитования останется скромным, то, на наш взгляд, возможно новое снижение ставки. Мы ожидаем, что инфляция в июне сохранится на уровне 0.3%, а объем кредитного портфеля в мае и июне будет расти по 1% в месяц. Если фактические цифры окажутся ниже, мы расценивали бы это в качестве аргумента в пользу нового снижения ставки на 25 б.п. в июне–июле. Однако, учитывая возможное ускорение инфляции в связи с бюджетными расходами к концу года, мы полагаем, что минимальный уровень для ставки рефинансирования в этом году составляет 7.5%.