Комментарий по долговому рынку

Несмотря на сохраняющиеся геополитические риски в результате инцидента между Турцией и Россией, долговые рынки чувствуют себя вполне уверенно. Если во внешнедолговом сегменте активность невысока из-за невысокой ликвидности рынка, то в секторе рублевого долга сохраняется высокий интерес иностранных инвесторов к гособлигациям – в том числе, в надеждах на стабильность или умеренную девальвацию рубля в следующем году, что дает привлекательную валютную доходность.

Вместе с тем, первичный рынок чувствует себя не настолько уверенно. Спрос на вчерашних аукционах Минфина был гораздо слабее, чем в последний месяц. В корпоративном секторе также активность эмитентов заметно спала.

До конца недели ситуация обещает быть спокойной – рынки США закрыты сегодня на празднование Дня Благодарения, завтра также день будет тихим. Инвесторы постепенно готовятся к событиям следующей недели, когда пройдут заседания ОПЕК и ЕЦБ.

Макроэкономика

Недельный рост цен составляет 0,1% уже вторую неделю подряд; НЕЙТРАЛЬНО

Уровень недельной инфляции в размере 0,1% вторую неделю подряд после 0,2%-ного еженедельного роста в предыдущие 7 недель, - хорошая новость, особенно в свете введения 15 ноября платы за проезд грузовых автомобилей. Поскольку с начала месяца инфляция составила 0,5%, не исключено, что она может сохраниться в рамках нашего ориентира на ноябрь 0,7%. Тем не менее, это не снимает в целом негативного настроя относительно инфляционного тренда.

Во-первых, поскольку с начала года инфляция достигла 11,8%, по итогам этого года она может превзойти как наш ориентир 12%, так и прогноз ЦБ 12,5%. Во-вторых, существуют угрозы и более долгосрочному прогнозу по инфляции, и сейчас они состоят из двух частей. Помимо неблагоприятного эффекта от введения платы за проезд грузовых автомобилей – по различным оценкам, это может добавить примерно до 1,5 п.п. к инфляции – новая угроза связана с распространением ограничений на импорт продуктов питания из Турции после инцидента со сбитым российским бомбардировщиком. Уже вчера был запрещен импорт турецкого мяса птицы, и появились новости о приостановке оформления документов на другие турецкие товары на российской таможне. Это указывает, что ответные меры во внешнеполитической плоскости сейчас более значимы, чем инфляционное таргетирование. Главный риск все же заключается в том, что ограничения распространятся на сегмент овощей и фруктов (это 4% российской потребительской корзины), в котором турецкий импорт занимает до 20%.

Таким образом, если ограничения будут введены полностью, это добавит еще 1-2 п.п. к среднесрочной инфляции. Кроме того, существует риск введения ограничений на непродуктовый импорт из Турции, в том числе текстиль и одежду. Таким образом, мы по-прежнему осторожны в отношении дальнейших цифр по инфляции и считаем, что наш ориентир 8% на конец 2016 г. находится под угрозой.

Министр финансов указал на риск увеличения налоговой нагрузки в ближайшие два-три года; НЕЙТРАЛЬНО

Министр финансов России Антон Силуанов потребовал ужесточить контроль над бюджетными расходами. По его мнению, в противном случае потребуется увеличить налоговую нагрузку. Во-первых, нас не удивляет, что это заявление прозвучало именно сейчас, когда бюджет находится под давлением предвыборного цикла и ухудшения финансового положения ВЭБа, крупнейшего в России банка развития. Прямое увеличение расходов или убытков, которое приведет к снижению чистых госсбережений, снизит стабильность бюджета; таким образом, позиция Минфина в отношении этих рисков представляется оправданной.

Во-вторых, некоторое увеличение налоговой нагрузки, судя по всему, произойдет после выборов 2018 г. Ранее мы уже говорили о возможном введении прогрессивной шкалы налога на доходы физлиц. Тем не менее, мы сомневаемся, что эта мера позволит правительству оставаться в рамках своего амбициозного ориентира по инфляции – скорее всего, экономика окажется в условиях относительно высокой инфляции и более высокой налоговой нагрузки. Этот сценарий вполне правдоподобен, учитывая, что правительство по-прежнему ничего не говорит о стратегии экономического роста.