Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Desk Note: Сохранение богатства


[01.08.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Сохранение богатства

По традиции каждому кризису дают свое имя. Поскольку охват кризиса, начавшегося в 2007 году столь масштабен, он наверняка войдет в историю как один из наиболее губительных, и тоже станет вопрос, как его называть в быту. Однако вопрос здесь не столько в семантике, сколько в нахождении названия, которое отражает его суть и кристаллизует мышление, как на основной проблеме, так и на возможных последствиях. Текущий кризис превосходит по сложности все предшествующие минимум за последние 20 лет. Можно ли, одним словом определить причину этого кризиса? Некоторые пытаются. Кто называет его «кризисом субпрайма», по имени сегмента финансовых рынков, в котором он возник. Другие называют его кризисом «доверия», поскольку проблемной стала методология создания низкорискованных инструментов, которую считали незыблемой.

Есть и другие эпитеты, которые отражают один из наиболее специфичных элементов, более присущих этому кризису, чем предыдущим.

Мы предложим свою альтернативу и назовем его кризисом «богатства». Представляется, что именно с этой точки зрения механизм кризиса проще объяснить. Кратко рассмотрим его механизм. Действия, предпринятые по направлению глобализации мировой экономики и либерализации мировой политики, привели к значительному росту экономик многих стран мира, ранее почти не учувствовавших в мировом товарообороте. Покупательная способность их населения увеличилась. Граждане начали потреблять больше пищевых продуктов и товаров. Одновременно, новое богатство позволило самим государствам и национальным бизнесам начать модернизацию своих экономик. Оба течения резко повысили спрос на сырье разных типов. Рост спроса привел к росту цен, т.е. к инфляции.

Одновременно государства пожелали вложить избыточные доходы в сверхнадежные финансовые инструменты. Спрос на них рос гигантскими темпами по мере роста благосостояния, не только в новых странах, но и в пенсионных системах развитых стран. Кроме того, снижалась задолженность корпоративного сектора развитых стран и развивающихся государств. Т.е. количество качественных заемщиков снижалось, а спрос на долговые инструменты рос. Причем рос спрос именно на безрисковые инструменты, т.к. еще свежи воспоминания о финансовом кризисе, унесшем миллиарды инвесторов в интернетные и телекоммуникационные компании в 2001 году. Такой спрос стимулировал банки, которые обычно создают такие инструменты, понизить некоторые требования к критериям, которые использовались при создании безрисковых инструментов.

Итак, богатство требовало инструменты инвестиций, которые бы предоставляли безрисковый доход, а инфляция требовала, чтобы этот доход хоть как-то был сопоставим с ее темпами. Чтобы удовлетворить спрос инвесторов посредством «финансовой инженерии», создавались все более сложные новые финансовые инструменты, которые несколько лет считались «безрисковыми». Со временем идея «безрисковости» приобрела такую популярность, что многие забыли о том, что идея одновременно безрискового и высокодоходного вложения противоречит здравому смыслу. Наконец, надутый богатством «безрисковый» пузырь дорос до некого критического предела, и проблем в незначительном сегменте рынка (отсюда и ярлык кризиса «субпрайма») поставила вопрос о действительной надежности методологии создания безрисковых инструментов (отсюда и ярлык «кризиса доверия»), вследствие чего наступила паника на финансовых рынках в целом.

В итоге финансовый кризис 2007-2008 гг. уже унес $300 миллиардов, принадлежащих акционерам банков. Можно предположить, что он унес не меньше у пенсионных фондов. Вероятно, также под ударом окажутся и страховые компании. И это только непосредственные участники рынков обеспеченных облигаций и CDO, которые находятся в эпицентре текущего кризиса. Кроме того, из-за него снизилась капитализация почти всех компаний в мире, хотя почти все они никак не относятся к «субпрайму» из-за которого этот кризис начался. Не хочется думать о потенциальном размере потерь, если финансовый кризис перерастет в рецессию.

Рассматривая сегодняшний кризис с точки зрения угрозы уже накопленному богатству, можно предположить, что деньги не скоро вернутся на рынок в те сегменты, где они нужны больше всего, т.е. в развитие реального сектора. Во-вторых, рынок структурных продуктов (включая структурные кредитные продукты), будет приходить в себя несколько лет, на протяжении которых пул инвесторов будет гораздо уже, чем в последние годы. В-третьих, долгосрочные обязательства правительств развитых стран будут пользоваться повышенным спросом, т.к. структурные альтернативы рассматриваться не будут, т.е. долгосрочные ставки не будут в должной мере отражать ожидания по инфляции. Все вместе взятое означает, что богатство не дойдет не только до кредитования корпоративного сектора, а возможно и до кредитования населения. Получается, что кредитные спрэды останутся широкими долгое время, после того как кризис будет преодолен. Это усложнит рефинансирование, необходимое для развития бизнеса и параллельно, возможно, увеличит ставки дисконтирования, которые будут использоваться в оценках стоимости компаний. Два эти процесса станут препятствиями на пути роста рынков акций. Итого, мы говорим о длительном замедлении роста и темпов роста рынков акций и рынка облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: