Комментарий по долговому рынку

Ключевым событием пятницы, которое определяет динамику международных рынков на ближайшие дни, стала публикация данных с рынка труда США, которые оказались крайне разочаровывающими. Число рабочих мест в сентябре составило всего 142 тыс, хотя аналитики ожидали показатель выше 200 тыс. Кроме того, значительно в сторону понижения были пересмотрены цифры за август – до 136 тыс против первоначального показателя в 173 тыс. Изучая дальнейшую статистику по рынку труда инвесторы еще больше разочаровались – продолжительность рабочей недели сократилась, а показатель вовлеченности населения на рынке труда достигло минимума за десятилетия. Совокупность этих показателей убедила инвесторов, что в ближайшее время речи о повышении ставки ФРС не идет – процесс нормализации монетарной политики вновь будет отложен. Согласно фъючерсам на ставку хотя бы 50%-ная вероятность ее повышения появится лишь в марте, хотя ранее ожидалось, что это произойдет до конца года.

На этом фоне наблюдалось ослабление доллара к мировым валютам и, как следствие, рост нефтяных котировок. Доходность безрисковых активов резко упала – ставки по 10-летним КО США опускались в моменте до апрельского уровня, составляя 1,9% годовых. Закрытие по UST-10 произошло также ниже 2%-ной отметки.

Российский долговой рынок не показал явной реакции в пятницу, ожидая итогов встречи «нормандской четверки», которая, судя по всему, прошла конструктивно для российской стороны. Мы ожидаем позитивного движения рынков сегодня как реакции на пятничные движения базовых активов и сырьевых рынков, а также укрепление рубля.

Макроэкономика

Правительство настаивает на индексации пенсий на 4% в 2016 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщают различные СМИ, проект бюджета на 2016 г будет достаточно жестким: совокупный объем расходов будет установлен на уровне 15,3 трлн руб, что ниже первоначального предложения по расходам на 2016 г в размере 15,9 трлн руб и предусматривает сокращение расходов на 1% в сравнении с официальным планом по расходам на 2015 г. Однако мы по-прежнему сомневаемся, что правительство полностью согласится с объявленным подходом.

Во-первых, как мы уже говорили ранее, он гораздо жестче, чем рост расходов на 12% в этом году (с очисткой на схему неденежной рекапитализации банковского сектора на сумму 1 трлн руб в декабре 2014 г) и будет крайне негативным в условиях слабого тренда роста ВВП. Во-вторых, предпосылкой для столь жесткого плана по расходам является индексация пенсий всего на 4%, что гораздо ниже 12% (официально ожидаемая инфляция в этом году), предусмотренных российским законодательством. Хотя на прошлой неделе Ольга Голодец, заместитель премьер-министра по вопросам социальной политики, как сообщается, согласилась со столь умеренной индексацией пенсий, не исключено, что в случае появления дополнительных доходов будет принято решение о более высокой индексации пенсий в течение будущего года.

По нашей оценке, чтобы проиндексировать пенсии на 12%, бюджету потребуется дополнительные 600-700 млрд руб. Это говорит о том, что теперь продление заморозки накопительных пенсий, в результате которой бюджет получит дополнительные 300-400 млрд руб, – вопрос решенный, и повышение налогов нефтяного сектора все еще риск, который необходимо учитывать.

Даже если правительство изначально одобрит жесткий проект бюджета, мы по-прежнему будем считать рост расходов на 2-5% и индексацию пенсий в диапазоне до 12% базовым сценарием на будущий год.