Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Чистый отток капитала из РФ и текущий счет в мае могут оказаться нулевыми


[17.06.2014]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

К началу недели на рынке сложился умеренно негативный внешний фон. Переговоры России и Украины с участием Еврокомиссии об оплате украинского долга не увенчались компромиссным решением. Газпром перевел НАК Нафтогаз Украины на предоплату поставок газа.

Суверенные российские бумаги в понедельник снизились на 1-1,2%. Также от 0,2% до 1% широким фронтом потеряли в цене корпоративные выпуски (наибольшее давление сохраняется в длинных квазисуверенных выпусках). Стоимость риска на Россию CDS 5Y выросла до 187 б.п. (+4 б.п.). США продолжают вести консультации с Европой по новым санкциям против России.

17-18 июня Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) проведет двухдневное заседание. Сегодня Минторг США опубликует данные о строительстве домов в мае, выйдет статистика по динамике потребительских цен за май.

Рублевые облигации

Текущую неделю рынок рублевого долга начал, как и ожидалось, снижением котировок. Вместе с тем, учитывая совокупность негативных факторов, довлеющих над рынком, снижение котировок было весьма умеренным и не превышало 1% в длинном сегменте кривой ОФЗ. Столь слабовыраженная реакция была частично обусловлена отсутствием ярко выраженных тенденций на валютном рынке, где рубль остался практически без изменений к доллару и евро, что и оказало частичную поддержку рублевым облигациям.

Вчерашнее заседание ЦБ, хотя и прошло в соответствии с ожиданиями игроков с точки зрения сохранения ключевой ставки без изменений, тем не менее принесло свои сюрпризы. В частности, ЦБ указал на сохранение инфляционных рисков и возможность повышения ставки в среднесрочной перспективе, тогда как ранее обсуждалась возможность снижения ставки в условиях замедления инфляции во 2П14. Данное заявление также носит негативный характер для долгового рынка, поддерживая дальнейший рост ставок или, как минимум, препятствуя его снижению.

Основной негативный фон вчера был отыгран, и сегодня мы ожидаем спокойных торгов в боковом коридоре. Завтрашнее заседание ФРС будет малоиндикативным для рублевого долгового сектора и сможет повлиять на него лишь опосредованно – через динамику валютного курса. Вместе с тем, очередным дестабилизирующим фактором становится возможность новых санкций в области энергетики ВПК и банковского сектора, которые США обсуждает с ЕС.

Макроэкономика

ЦБ не изменил процентные ставки и ужесточил риторику; НЕОДНОЗНАЧНО

Совет директоров ЦБ вчера принял решение не менять процентные ставки. Это решение не оказалось сюрпризом ни для нас, ни для рынка. Однако комментарий к решению оказался неожиданным. ЦБ указал на сохранение инфляционных рисков и возможную угрозу превышения инфляцией цели в среднесрочной перспективе, что может повлечь за собой дальнейшее повышение ключевой ставки.

Учитывая, что инфляция, как ожидается, достигнет своего пика в этом месяце и, судя по всему, замедлится в 2П14, мы не считаем повышение ставки вероятным сценарием. Скорее, комментарий ЦБ это словесная интервенция, направленная на управление инфляционными ожиданиями накануне смягчения бюджетной политики, которое, на наш взгляд, весьма вероятно.

Более существенной проблемой ЦБ в настоящее время (о чем также было указано в комментарии) являются банковские тренды – а именно, возникшее недавно расхождение траекторий рынка депозитов и кредитов. Чтобы предотвратить повышательное давление на рыночные процентные ставки ЦБ продолжит удовлетворять спрос банков на рефинансирование, и мы считаем, что к концу года оно может возрасти с нынешних 5 до 7 трлн руб. Учитывая уже наблюдающийся дефицит залоговой базы, мы не исключаем возвращение к беззалоговому кредитованию уже в текущем году.

Чистый отток капитала и текущий счет в мае могут оказаться нулевыми; НЕОДНОЗНАЧНО

Как заявила вчера глава ЦБ Эльвира Набиуллина, чистый отток капитала в мае составил $7,4 млрд против $8,8 млрд в апреле. Мы рекомендуем воспринимать эти цифры с осторожностью, так как они не учитывают валютных свопов банков с ЦБ и, следовательно, не дают общей картины чистых потоков капитала.

Улучшение настроения на финансовых рынках в апреле-мае позволило банкам постепенно закрыть валютные свопы на $12 млрд, что должно было позитивно повлиять на капитальный счет. После коррекции на эту цифру фактический чистый отток капитал в апреле составил $4,6 млрд (ЦБ ранее уже называл эту цифру), тогда как в мае российский капитальный счет, судя по всему, был близок к нулю. Мы главным образом опасаемся, что в сочетании с нулевыми интервенциями ЦБ в мае эти данные указывают на то, что баланс российского текущего счета также может быть нулевым второй месяц подряд.

Таким образом, эти данные не снимают наших опасений по поводу того, что профицит текущего счета в 2К14 может оказаться ниже изначально ожидаемых нами $8 млрд. Если официальные данные по платежному балансу за 2К14, которые будут обнародованы в первую неделю июля, подтвердят наши опасения, это будет знаком того, что недавнее ослабление рубля не смогло позитивно повлиять на текущий счет, что будет негативным сигналом для курса рубля.

Банк России с 17 июня изменил параметры механизма курсовой политики для повышения гибкости курсообразования

В частности, в условиях уменьшения волатильности на внутреннем валютном рынке и снижения рисков для финансовой стабильности ЦБ осуществил следующие изменения:

- величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 копеек, снижена с $1,5 млрд до $1,0 млрд;

- объем валютных интервенций во внутренних диапазонах плавающего операционного интервала снижен на $100 млн.

В результате ширина диапазона, в котором Банк России не совершает валютные интервенции, увеличилась с 3,1 до 5,1 рублей (с учетом "технического" диапазона), при этом общая ширина плавающего операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины (7 рублей) не изменилась.

Данное решение, на наш взгляд, является оправданным с учетом вероятного смягчения бюджетной политики, которое делает проблематичным исполнение правил ЦБ по сглаживанию валютных колебаний. Мы считаем, что ЦБ грамотно выбрал момент для смягчения своего участия в валютном рынке, учитывая наблюдающийся последнее время интерес иностранного капитала к развивающимся рынкам и растущие нефтяные котировки.

В целом, это решение отражает намерение ЦБ вернуться к постепенному переходу к свободному обращению рубля, однако, очередной период нестабильности рубля станет лакмусовой бумажкой для определения твердости намерений ЦБ. Напомним, что в марте, в ответ на усиление геополитических рисков, ЦБ резко ужесточил валютное регулирование, увеличив объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала на 5 копеек, с $350 млн до $1,5 млрд. И, даже если сегодняшнее решение ЦБ подтверждает тот факт, что предыдущая мера носила временный характер, регулятору все еще необходимо восстановить доверие инвесторов к своей валютной политике.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов