Rambler's Top100
 

јльфа-Ѕанк: ÷Ѕ –‘: »злишний оптимизм


[29.05.2009]  јльфа-Ѕанк    pdf  ѕолна€ верси€

÷Ѕ –‘: »злишний ќптимизм

Ќа фоне падени€ ¬¬ѕ на 10,5% в апреле и 20%-ной доли реструктурированных кредитов, вчерашнее выступление —ерге€ »гнатьева выгл€дит крайне оптимистично. ћы считаем, что пассивна€ позици€ ÷Ѕ может только усугубить ситуацию. ƒл€ скорейшего выхода из кризиса необходимо решить проблему просроченных кредитов.

ƒол€ реструктурированных кредитов – 20%. ‘актически эта цифра показывает скрытую или потенциальную «просрочку». –анее мы предполагали, что уровень таких кредитов не превышает 5-10%. ¬двое больший показатель повышает веро€тность 2-ой волны кризиса. ќднако ÷Ѕ гораздо более оптимистичен, рассчитыва€ на «отскок» экономики и механизм госгарантий.

–ост экономики может начатьс€ в 3кв09; нижн€€ точка была либо в 1-м, либо будет во 2-м квартале, – считает »гнатьев. Ёто может оказатьс€ «решающим фактором дл€ решени€ проблемы плохих долгов». ќднако надо отметить, что рост экономики может носить формальный характер, св€занный с резким снижением «базы сравнени€» год назад.

ћеханизм госгарантий по кредитам начнет работать в июне. ƒо сих пор 300 млрд руб, заложенных в бюджет дл€ госгарантий с целью решить проблему просроченных кредитов, не используютс€ по назначению. —мена ответственности государства с субсидиарной на солидарную может не решить этот вопрос, поскольку сама процедура оформлени€ таких гарантий требует продолжительного времени.

÷Ѕ не ожидает девальвации и рассчитывает на дефл€цию в августе-сент€бре. ƒанные ожидани€ выгл€д€т чересчур оптимистично с учетом роста денежного предложени€ и возможного увеличени€ дефицита бюджета до 10-12% ¬¬ѕ. Ќа наш взгл€д у ÷Ѕ ограничены инструменты стерилизации, избыточна€ денежна€ масса выплеснетс€ на валютный рынок, вызвав ослабление рубл€ во 2ѕ09 и оказыва€ инфл€ционное давление.

Ќа чем основан оптимизм Ѕанка –оссии?

¬ ходе вчерашнего выступлени€ главы ÷Ѕ– —ерге€ »гнатьева прозвучал р€д оптимистичных за€влений, которые идут вразрез с ранее опубликованными статистическими данными. ¬ частности, глава ÷Ѕ за€вил следующее:

-¬осстановление экономики начнетс€ в 3кв09

-÷Ѕ– не ожидает 2-ой волны девальвации рубл€, однако озабочен укреплением рубл€ к доллару ниже уровн€ 30 руб/$, поскольку это снижает конкурентоспособность российских компаний

-÷Ѕ ожидает дефл€цию в августе-сент€бре

-„истый отток капитала из –оссии по итогам 2009 г будет существенно меньше $70 млрд

-«ќтскок» экономики и механизм госгарантий позвол€т решить проблему просроченных кредитов.

“акие оптимистичные прогнозы, очевидно, основаны на сокращении объемов импорта на 36% в 1-ом квартале 2009 г. ќднако, роль благопри€тной внешней конъюнктуры (т.е. растущих цен на нефть) оказывает значительное вли€ние на стабилизацию курса рубл€ и настроени€ участников рынка. Ќа наш взгл€д, хот€ растущие последнее врем€ нефт€ные котировки действительно сглаживают кризисные €влени€, фундаментальные факторы свидетельствуют, что ситуаци€ не столь блест€ща€, и втора€ осенн€€ волна кризиса более чем веро€тна.

Ѕолее того, ќѕ≈  оставила квоты на добычу нефти без изменений как минимум до осени, а продолжающийс€ спад мировой экономики ведет к посто€нному снижению спроса на «черное золото». “аким образом, не исключен разворот растущего нефт€ного тренда, позвол€ющего Ѕанку –оссии выступать с оптимистичными прогнозами. «ѕороговым» уровнем цены на нефть, по словам »гнатьева, €вл€етс€ $30-35/баррель.

3кв09 – восстановление экономики или нова€ волна кризиса?

ѕредположение главы ÷Ѕ о том, что рост экономики может начатьс€ в 3-ем квартале, основано на таком «формальном» объ€снении как резкое снижение базы сравнени€ годом ранее. “ак, в 3кв08 рост ¬¬ѕ замедлилс€ до 5,5% год-к-году, по сравнению с 9,1%-ным ростом в 1кв08 и 6,9%-ным – во 2кв08. ќднако даже с учетом «базы» мы ожидаем отскока не ранее последних трех мес€цев 2009 г, т.к. в прошлом году именно в последнем квартале началось падение экономики (–2,9%).

¬ целом, пока нет особых причин ожидать, экономического роста по итогам 3-го квартала даже несмотр€ на снижение базы. “ак, ¬¬ѕ в апреле упал на 10,5%, отража€ продолжившеес€ снижение инвестиций и оборота розничной торговли. ѕо нашей оценке, падение ¬¬ѕ в июле-сент€бре замедлитс€ до –3,2%, против 9,5%-ного снижени€ во 2-ом квартале.

≈ще более печально выгл€д€т показатели производства в промышленности как составной части ¬¬ѕ. “ам снижение в €нваре-апреле достигло почти 15% в целом, а обрабатывающа€ промышленность упала на 22% год-к-году.  роме того, по данным ћинпромторга, дол€ убыточных предпри€тий в обрабатывающей сфере к концу марта достигла 44% с суммарными убытками свыше 300 млрд руб. Ѕезусловно, убыточные компании не в состо€нии своевременно обслуживать свои об€зательства – размер просроченной кредиторской задолженности в промышленности на конец марта составил 1,1 трлн руб, увеличившись к февралю на 6%.

÷Ѕ– рассчитывает, что проблема просроченных кредитов рассосетс€ сама собой

ѕо оценкам Ѕанка –оссии дол€ реструктурированных кредитов в совокупном кредитном портфеле банковской системы составл€ет примерно 20%. ћожно предположить, что основна€ их часть – скрытые просроченные кредиты, или – потенциальна€ «просрочка», котора€ всплывет в осенний период. Ѕез решени€ проблемы «неплатежей» в экономике начало подъема будет откладыватьс€.

“ем временем, Ѕанк –оссии рассчитывает, что эта проблема разрешитс€ сама собой. ѕо словам »гнатьева, «если отскок в экономике начнетс€ во 2-3-ем кварталах,.. то увеличение активности в реальном секторе может оказатьс€ решающим фактором дл€ решени€ проблемы плохих долгов».

ќднако мы считаем, что должна работать обратна€ схема: решение проблемы «плохих» долгов позволит банкам вернутьс€ к кредитованию реального сектора на добровольных началах. ƒо тех пор, пока риск невозврата остаетс€ высоким, банки предпочтут изыскивать способы использовани€ бюджетных средств, предоставл€емых дл€ этих целей, дл€ игры на финансовом и валютном рынках.

“акже в плане решени€ проблемы «плохих кредитов» Ѕанк –оссии рассчитывает на механизм госгарантий. Ќа эти цели в бюджете заложено 300 млрд руб, однако уже полгода данный механизм не работает. ќдна из причин неэффективности данного механизма будет устранена в июне. ≈сли ранее государство при предоставлении госгарантии несло субсидиарную ответственность (т.е. банк должен был сначала реализовать весь залог и лишь потом мог обращатьс€ за средствами по госгарантии), то теперь ответственность государства будет солидарной (а банк будет иметь право на получение «живых» денег сразу при наступлении просрочки по кредиту).

“ем не менее, еще одно преп€тствие дл€ работы этого механизма остаетс€ в силе: сам процесс получени€ гарантии по кредиту от государства, по различным оценкам, может занимать не менее 3-6 мес€цев. “аким образом, использование этого механизма дл€ быстрого решени€ проблемы просроченных кредитов к осени остаетс€ под сомнением.

ƒефл€ци€ + стабильный курс VERSUS инфл€ци€ + девальваци€

—ледующие тезисы главы ÷Ѕ– – дефл€ци€ в конце лета и начале осени в совокупности с за€влением, что второй волны девальвации не будет, также выгл€д€т сомнительно.

ќжидани€ дефл€ции в августе-сент€бре, как и прогноз «отскока» ¬¬ѕ в 3кв09, - обусловлены формальным фактором сезонного снижени€ цен на плодоовощную продукцию. ¬ то же врем€, инфл€цию будет подстегивать наращивание денежного предложени€ в рамках докапитализации банковской системы и рост расходов бюджета. —уд€ по всему, правительство уже готово повысить прогноз по бюджетному дефициту. ћы оцениваем этот показатель по итогам года на уровне не менее 10-12% ¬¬ѕ. ѕричем рост расходов наблюдалс€ уже в апреле. ѕоэтому, с учетом временного лага, даже в конце лета мы можем не увидеть дефл€цию.

“ем не менее, в мае-июне ситуаци€ с ростом потребительских цен останетс€ спокойной, что позволит Ѕанку –оссии еще раз понизить ставку рефинансировани€ в первой половине июн€. ¬ дальнейшем же ÷Ѕ будет искать рычаги откачки излишней ликвидности из банковской системы дл€ сдерживани€ инфл€ционных процессов.

¬ частности, »гнатьев уже за€вил о возможности повышени€ нормативов отчислений в ‘ќ–.  роме того, Ѕанк –оссии может сократить объемы предоставлени€ средств через беззалоговые кредиты. —ейчас размер выданных кредитов чуть менее 1 трлн руб, что уже вдвое ниже «топовых» значений начала года. ¬ дальнейшем ÷Ѕ– продолжит сокращать объемы выдаваемых кредитов, поскольку, по словам »гнатьева, "данный инструмент очень нетрадиционный, и кредитные риски мы видим очень сильные".

ѕока Ѕанк –оссии озабочен возможностью дальнейшего укреплени€ рубл€ – до уровн€ ниже 30 руб/$, мы ожидаем – в перспективе 2-4 мес€цев – возобновление тренда на его ослабление. ƒаже если рубль останетс€ в пределах валютного коридора, его достижение отметки 41 руб означает обесценение более, чем на 10% от текущего уровн€.

ѕричем, в отличие от ситуации в начале года, теперь Ѕанк –оссии не будет преп€тствовать девальвации. — одной стороны, слабый рубль поддержит отечественных производителей. — другой, - более важной дл€ ÷Ѕ, - станет фактически единственным дл€ Ѕанка –оссии способом изъ€ть избыток рублевой ликвидности.

“аким образом, мы не видим поводов дл€ оптимистичных за€влений главы ÷Ѕ– поскольку:

-—итуаци€ в экономике в апреле продолжила ухудшатьс€.

-–азмер просроченных кредитов, суд€ по всему, уже достигает 15-20%, и надежных путей решени€ этой проблемы пока не предложено.

-ƒефицит бюджета в 2009 г может оказатьс€ существенно выше, чем ожидает правительство, достигнув 10-12%.

-–ост расходов бюджета и наращивание денежной массы в рамках докапитализации банковской системы вызовет во 2ѕ09 обесценение рубл€, вернув его к отметке 41 руб к бивалютной корзине.

¬еро€тность второй волны кризиса, основанной на растущих «неплатежах» в экономике, очень высока. ќна может быть сильнее, чем год назад, учитыва€ пассивную позицию Ѕанка –оссии.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: