Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вышедшие вчера в США статистические данные были смешанными, что вызвало внутридневную волатильность на рынке КО США. Так, оптимизм был вызван превзошедшим ожидания индексом деловой активности Empire Manufacturing (который в феврале вырос до 15,43 пункта против прогнозных 15 пунктов и обозначил рост экономической активности до максимального за последние полгода уровня), а также первыми цифрами по инфляции. Рост импортных цен в январе составил 1,5%, что почти в два раза выше ожидании, и индекс впервые с июля 2008 года устойчиво растет более чем на 1% в течение 4 месяцев подряд (5,3% г/г). С учетом того, что большая часть динамики показателя обусловлена ростом цен импортируемых сырьевых товаров и энергоносителей, можно ожидать усиления давления на цены производителей. Тем не менее, несмотря на рост инфляционных ожиданий, а также рост внешних рисков инфляции, внутренняя макроэкономическая обстановка продолжает ограничивать рост цен, и мы не ожидаем как роста стержневой инфляции в январе(Core CPI), так и изменения политики ФРС в ближайшее время.

Говоря о январских розничных продажах, стоит отметить, что хотя показатель и увеличился менее значительно, чем ожидалось (0,3% против 0,5%-ного прогноза) и, учитывая 0,8%-ное увеличение запасов (особенно производственных, а также запасов розничных сетей), продажи растут 7-ой месяц подряд и их рост опережает рост запасов, что позволяет избежать затоваривания складов.

2010 год стал рекордным с 2006 года для США по притоку капитала, тем не менее, в декабре долгосрочные вложения сократились примерно на 23% (с $85,1 млрд до $65,9млрд). Что показательно, чистый объем покупок КО США нерезидентами в декабре составил $54,64 млрд против $61,72 млрд в ноябре. Китай второй месяц подряд продолжает сокращать свои вложения в гособлигации США (на 0,5%), сохраняя за собой место крупнейшего американского кредитора и по-прежнему опережая Японию. Сокращение китайских вложений вызвано резким уменьшением (на 38%) позиций по краткосрочным КО США.

По итогам дня в результате поддерживающего спроса со стороны ФРС (вновь были выкуплены бумаги на $6,7млрд, и Центробанк планирует выходить на рынок каждый день на этой неделе) доходности Treasuries снизились до минимальных с 4 февраля уровней (по UST-10 3,60% годовых или потеря в 1 б.п.). Российский суверенный бенчмарк Rus-30 укрепился на уровне 114,6% от номинала и, вероятно, и продолжит торговаться в диапазоне 114,6-114,9% номинала. Рынок еврооблигаций РФ продолжает стоять крепко и из EM на данный момент чувствует себя, пожалуй, наиболее стабильно.

Сегодня в США будет опубликован очередной блок данных с рынка жилья (январские выданные разрешения на строительство и данные по заложенным новостройкам), а также статистика по ценам производителей (основной уровень которых должен вырасти) и промышленному производству. Также выйдет стенограмма протокола последнего заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. Рынки надеются увидеть в ней подсказки относительно дальнейшей политики Центробанка страны и комментарии о возможном досрочном сворачивании программы стимулирования, которое выглядит крайне маловероятным на данном этапе.

Рублевые облигации

Активность торгов в корпоративном секторе несколько сократилась, цены консолидировались на достигнутых уровнях. Вновь вернулась активность в облигации металлургического сектора. Помимо облигаций Мечела и Евраза инвесторы уделили внимание выпускам с более низкой ставкой купона, имеющим более высокое кредитное качество – ММК, Северсталь. Такой интерес может быть обусловлен обнародованными планами ММК разместить облигации на 50 млрд руб.

Сегодня внимание инвесторов будет направлено на госсектор, где состоится размещение ОФЗ на 30 млрд руб. После неудачного размещения данного выпуска в конце января, Минфин снова попытается продать инвесторам 5-летние облигации. Учитывая, что в настоящее время спрос сосредоточен в более коротком сегменте кривой доходности, результаты аукциона будут важны для рынка.

Макроэкономика

Промышленное производство выросло на 6.7% г/г в январе; ПОЗИТИВНО

Согласно Росстату, промышленное производство выросло на 6.7% г/г в январе 2011г, превысив как наши ожидания (6.4%), так и консенсус-прогноз (5.9%). Мы позитивно оцениваем сильный рост в сегменте производства строительных материалов, который способствовал устойчивому росту обрабатывающей промышленности. Тем не менее, тот факт, что промышленное производство достигло докризисных объемов, подчеркивает риски замедления во 2П11, и мы сохраняем наш 4%-ный годовой прогноз.

Самым позитивным моментом стало сохранение сильного роста в секторе обрабатывающей промышленности − 13.5% г/г после 9.7% г/г в декабре 2010 г. и 13.3% г/г в январе 2010 г. Динамика показателя была поддержана ростом производства строительных материалов (включая кирпич, цемент и бетон) на 30-50% г/г. Это подтверждает наше мнение, что в этом году будет зафиксирован рост объемов строительства, и что этот сектор станет потенциальным катализатором более высокого, чем ожидалось, увеличения инвестиций.

Таким образом, сильные январские показатели являются позитивным сигналом, с точки зрения промышленного роста в 1П11. Между тем, судя по месячным данным Росстата с корректировкой на сезонность, объемы промышленного производства в январе достигли докризисного уровня сентября 2008 г. Рост в январе на 0.4% м/м – ниже среднего роста на 0.8% м/м, зарегистрированного в 1Кв10, или на 0.6% м/м в 4Кв10. Это означает, что быстрое восстановление промышленного производства подходит к концу, и что 2П11 вряд ли окажется таким же сильным, как первая половина года. Так, мы подтверждаем наш прогноз роста промышленного производства в 2011 г. на 4.0%.