Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Первый день недели, начавшись в позитивном ключе, завершился фиксацией прибыли в рисковых активах. Были у наблюдавшихся продаж и растущего неприятия риска и объективные причины – смешанные результаты корпоративной отчетности (показатели 5 из 7 отчитавшихся вчера компаний оказались хуже ожиданий). Заявления, вновь поступающие из Германии, о том, что предстоящий саммит ЕС не станет антикризисной "панацеей", также не способствовали улучшению рыночных настроений. И в целом с приближением сроков принятия решения по Греции нервозность на рынке и спрос на защитные активы будут активизироваться. Индекс производственной активности Empire Manufacturing от ФРБ Нью-Йорка за октябрь выглядел несколько разочаровывающее – значение индекса составило минус 8,48 пункта, оказавшись хуже прогноза на уровне минус 4 пунктов. При этом промышленное производство США в сентябре выросло in line с прогнозом, засвидетельствовав сдержанный 0,2%-ный рост (данные предшествующего месяца были пересмотрены в сторону понижения). В результате по итогам торгового дня доходность долгосрочных UST упала примерно на 10 б.п. – по UST-10 до 2,16% годовых. Российский рынок валютных облигаций пока не отреагировал на дестабилизацию сентимента – рост цен корпоративных бумаг составил примерно 0,5-0,8 п.п. Суверенный долг Rus-30 вырос до 116,81% от номинала.

Неприятным сюрпризом сегодняшнего дня, также негативно повлиявшим на “аппетит к риску”, стали данные макроэкономической статистики Китая. Рост ВВП страны в 3кв11г составил 9,1% при ожиданиях замедления с 9,5% до 9,3%. Показатель ВВП является минимальным за последние два года, на замедление роста, вероятно, повлияло ужесточение условий кредитования и сокращение денежной массы. Тем не менее, данные по промышленному производству и розничным продажам Китая за сентябрь вновь оказались лучше прогнозов, продемонстрировав устойчивый рост на уровне 13,8% г/г и 17,7% г/г соответственно. Сегодня в США выйдет статистика, характеризующая динамику цен производителей за сентябрь, ожидается замедление роста индекса PPI. К тому же сегодня инвесторов ожидает крупный блок квартальной отчетности представителей как финансового, так и потребительского сектора – свои финансовые результаты предоставят Apple, Bank of America, Canon, Coca-Cola, Goldman Sachs, Harley- Davidson, Intel и Johnson & Johnson.

Рублевые облигации

Активность рублевого долгового рынка в понедельник продолжила снижаться ввиду нарастания неопределенности относительно будущих трендов. Из внешних событий важным для определения дальнейшей динамики рынка важным будет воскресная встреча руководителей ЕС. На внутреннем рынке ситуация с ликвидностью, как и ожидалось, продолжила осложняться ввиду наступления периода налоговых выплат. Так, объем 1-дневных сделок РЕПО с ЦБ вчера превысил 300 млрд руб, более того, наблюдался спрос на РЕПО сроком 91 день. Мы не ожидаем значимого улучшения ситуации на денежном рынке в ближайшие две недели, что будет сдерживать покупательскую активность инвесторов даже в случае поступления внешнего позитива. Сегодня дополнительное давление на рынок будут оказывать (1) ослабление рубля и (2) ослабление фондовых рынков.

Макроэкономика

Промышленное производство в сентябре снизилось на 0,3% м/м; НЕГАТИВНО

Согласно Росстату, рост промышленного производства значительно замедлился в сентябре − до 3,9% г/г с 6,2% г/г в августе, что соответствует снижению на 0,3% м/м. Это самое значительное месячное снижение промышленного производства в этом году, что, на наш взгляд, отражает процесс сокращения запасов, как и в 2008 г, и подтверждает наши опасения, что текущий тренд роста ВВП является неустойчивым.

Неожиданное замедление роста промышленного производства в России предполагает, что высокие цены на сырье больше не могут компенсировать ухудшение настроений на мировых финансовых рынках. Хотя текущее снижение не так значительно, как в ноябре 2008 г во время прошлого кризиса (–11,6% м/м), российский реальный сектор все равно достаточно быстро отреагировал на хаос на мировых рынках.

Мы считаем, что этот факт подтверждает нашу точку зрения о том, что до настоящего момента процесс пополнения запасов вносил серьезный вклад в высокие темпы роста промышленности, что делает этот тренд достаточно неустойчивым. Опасения мирового замедления мгновенно транслировались в неуверенность в отношении внутреннего спроса, оказывая давление на все основные компоненты роста промышленного производства в России (см. таблицу ниже). Экспортно-ориентированная обрабатывающая промышленность пострадала больше всего, что отразилось в резком ухудшении динамики производства стальных труб с роста на 21% г/г в за 8M11 до падения на 3% г/г в сентябре. Ориентированное на внутренний рынок производство строительных материалов также продемонстрировало слабые результаты – рост производства кирпичей замедлился до 8% г/г против 13% г/г месяц назад.

Таким образом, данные сигнализируют, что, несмотря на низкие макроэкономические риски (что в основном отражено в низком показателе долг/ВВП), Россия остается очень уязвимой к внешним потрясениям, а внутренний спрос не настолько высок, чтобы стать надежным источником экономического роста.