РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера с утра на рынках была предпринята попытка продолжить ралли. Однако заявления пресс-секретаря А. Меркель и министра финансов Германии свидетельствуют о том, что рассчитывать на решение всех долговых проблем еврозоны (достижение необходимых договоренностей) в ближайшее время (т.е. на саммите ЕС 23 октября) не стоит.

Негативно инвесторами было воспринято октябрьское значение индекса производственной уверенности Empire Manufacturing, который оказался хуже ожиданий (-8,48 п. по сравнению с -4,0 п.) и чуть лучше, чем за предыдущий период (-8,82 п.). Неплохие сентябрьские данные по промпроизводству и пересмотренные в сторону повышения цифры за август остались без внимания.

По итогам дня основные фондовые площадки закрылись в минусе, в частности, DJIA и S&P 500 снизились на 2,1% и 1,9% соответственно. Курс евро потерял к доллару около 1,1% и сегодня с утра торговался в районе 1,377 долл. за евро. Нефть марки Brent подешевела до 110 долл. за баррель. Доходность UST10 (YTM 2,16%) опустилась на 9 б.п.

Российские еврооблигации вчера открылись с гэпом. RUSSIA 30 днем торговалась на уровне 117,0%, однако уже вечером сделки шли по 116,875%. Суверенный 5-летний CDS-спред сузился до 235 б.п. (-4 б.п.). В сегменте корпоративных бумаг также были две непохожих половины дня: до полудня – покупки, после полудня – продажи. Тем не менее по итогам дня многие выпуски зафиксировали рост в пределах 0,5–1,5.п.п.

На рынке рублевого долга новая неделя началась без особого ажиотажа. В первой половине дня динамика валютного рынка создавала позитивный фон для рублевых бондов – курс корзины тестировал отметку 36 рублей. В то же время ближе к закрытию торгов под влиянием внешнего негатива тренд на валютном рынке сменился на противоположный, и закрепиться на этих уровнях не удалось. На этом фоне участники рынка предпочли воздержаться от активных покупок – в госбумагах торги завершились снижением в пределах 10 б.п. по большинству выпусков, за исключением семилетнего 26204 (+25 б.п.). Отметим также, что «не в пользу» активного спроса в рублевых бондах на этой неделе говорит и непростая ситуация с денежной ликвидностью накануне крупных налоговых выплат (1/3 НДС за 3-й квартал в четверг). В корпоративном сегменте активность торгов была довольно низкой, а динамика котировок – разнонаправленной.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке сохраняется

Вчерашний день вновь ознаменовался исключительно масштабными операциями прямого РЕПО банков с ЦБ – регулятор удовлетворил весь объем спроса, предоставив в рамках двух аукционов более 350 млрд руб. на срок овернайт (против 274 млрд руб. в пятницу). Аукцион РЕПО сроком на 3 месяца в очередной раз ажиотажа не вызвал, что вряд ли удивительно: объявленная ЦБ минимальная ставка на аукционе (6,75%) была выше ставки MosPrime на тот же срок (6,59% по итогам вчерашнего дня).

На этом фоне ставки денежного рынка вчера остались повышенными. Стоимость кредитов o/n для банков первого круга находилась в течение дня в диапазоне 4,0–5,0% годовых, ставка по кредитам на ММВБ под залог облигаций осталась в целом на уровне пятнице – 5,51% годовых (для сравнения: неделей ранее – 5,08%). Заметим, что кривая вмененной доходности NDF при этом приняла форму практически прямой линии: вчера, по данным Bloomberg, она прибавила 10 б.п. для 3-месячного контракта (до 6,8%), не претерпела изменений для годового контракта (6,85%) и снизилась на 20 б.п. для 3-летнего (также 6,85%).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Алроса: сильные результаты за 1П11 по МСФО

Новость: Алроса опубликовала достаточно сильные результаты по МСФО за 1П11. На наш взгляд, цифры вряд ли окажут какой-либо существенный эффект на котировки торгующихся выпусков: улучшение кредитного профиля в текущем году на фоне роста цен на алмазы было заметно еще в отчетности за 1К11, а также в озвученных ранее данных по РСБУ за 1П11. При этом сильные результаты, на наш взгляд, несколько «затеняются» недавно объявленным выкупом газовых активов у ВТБ, который будет профинансирован в том числе за счет нового долга.

Мы нейтрально относимся к торгующимся рублевым инструментам и евробондам компании, динамика которых в ближайшее время будет определяться общими настроениями на рынке.

Комментарий: Выручка Алросы в 1П11 незначительно выросла (+3%) по сравнению с 1П10. Компания увеличила добычу на 10% г/г, при этом продажи алмазов сократились по сравнению с прошлым годом, когда Алроса активно распродавала накопленные в кризис запасы (в пресс-релизе о результатах 1П11 по РСБУ компания сообщала, что продажи сократились на 23% г/г). В то же время снижение объема продаж было компенсировано существенным ростом цен на рынке (более 40% г/г).

Алроса показала рекордный уровень рентабельности EBITDA: 54% в 1П11, и 58% во 2-м квартале 2011 г. Внушительный рост EBITDA (+74% г/г в 1П11) был обеспечен как повышением цен, так и бухгалтерским эффектом, который оказывают изменения запасов алмазов на себестоимость производства (рост запасов в 1П11 влияет «со знаком минус» на себестоимость отчетного периода, тогда как сокращение запасов 1П10 давало обратный эффект).

В 1П11 Алроса по-прежнему генерировала солидный положительный денежный поток, хотя его величина за период и сократилась на 36% на фоне оттока средств в оборотный капитал (в 1П10 компания высвобождала средства из оборотного капитала, сокращая запасы) и роста капитальных вложений. Отметим, что свободные средства компания практически не использовала для сокращения левериджа, накапливая запас ликвидности на балансе: мы полагаем, что это могло быть связано с подготовкой к недавно объявленной M&A сделке (выкуп газовых активов у ВТБ Капитал – см. наш комментарий в Ежедневном обзоре от 05/10/2011). Совокупный долг с 31/12/2010 лишь незначительно снизился (-3% г/г), при этом в терминах «Чистый долг / EBITDA» леверидж опустился до 1,7х.

По нашим оценкам, показатель вновь превысит 2х после финансирования сделки с ВТБ: по словам президента компании Федора Андреева, покупка (общая сумма – 1 млрд долл.) будет профинансирована на 40% за счет нового долга, и на 60% – за счет собственных средств (т.о. запас ликвидности на балансе значительно сократится). При этом мы обращаем внимание на тот факт, что, по словам Андреева, для финансирования «долговой» части компания планирует привлечь краткосрочный долг – ECP на 400 млн долл. На конец 1П11 доля короткого долга составляла 31%, крупнейшие обязательства к погашению – ECP (400 млн долл., должны быть погашены до конца года) и кредит ВТБ на 500 млн долл. (погашение в апреле 2012 г., при этом Алроса планирует погасить 250 млн долл. досрочно в 4К11).

Сегодня компания планирует провести конференц-звонок по результатам отчетности. Наиболее интересным, на наш взгляд, будет оценка текущей ситуации с продажами и ценами на алмазы и прогноз на 2012 год, а также среднесрочные планы по капитальным вложениям.

Vimpelcom продлил соглашение с Н. Савирисом о разделе рисков по OTA до 15 ноября

Новость: Vimpelcom Ltd и Weather Investments II S.a.r.l. Н. Савириса продлили на месяц (до 15 ноября) соглашение о разделе рисков, связанных с возможной национализацией алжирского оператора Orascom Telecom Algerie (бренд Djezzy). Об этом сообщает Интерфакс со ссылкой на информацию Vimpelcom, предоставленную в Комиссию по ценным бумагам США. Срок действия первоначального соглашения истек 15 октября.

Комментарий: На наш взгляд, данная новость маржинально позитивна для инвесторов в долговые инструменты Вымпелкома. С одной стороны, она может свидетельствовать о том, что компания ожидает разрешения ситуации по алжирскому оператору уже в ближайшее время, что может быть позитивно воспринято рынком. С другой стороны, на фоне отсутствия официальных комментариев относительно национализации ОТА с алжирской стороны, скорое разрешение вопроса для нас остается неочевидным, и продление договора только на один месяц в этой связи может означать более сильные переговорные позиции Н. Савириса.

Длинные еврооблигации VIP 21 и VIP 22, предлагающие около 100 б.п. премии к выпуску MOBTEL20, все еще выглядят, на наш взгляд, перепроданными. Вместе с тем динамика котировок Вымпелкома в ближайшее время будет с большей долей вероятности зависеть от общих настроений инвесторов, нежели от фундаментальных аспектов кредитного профиля компании.

Евраз опубликовал операционные результаты за 3К11 и предложил обмен акций; нейтрально

Новость: Евраз объявил операционные результаты за 3К11. Производство стали и проката за отчетный период выросло на 4% к уровню годичной давности, а в квартальном сопоставлении оказалось ниже на 5% и 3% соответственно из-за плановых ремонтов на некоторых предприятиях. В 3-м квартале структура выпуска Евраза продолжила смещаться в пользу увеличения доли готовой продукции. В российском сегменте, благодаря росту внутреннего спроса, производство сортового и листового проката выросло на 5% и 26% к уровню предыдущего квартала, тогда как производство полуфабрикатов снизилось на 11%.

Объемы производства стали в североамериканском дивизионе компании остались без изменений по сравнению со 2К11, а выпуск проката и труб увеличился на 19% и 10% соответственно. Самые слабые результаты зафиксированы в европейском сегменте: производство стали снизилось на 18%. Это связано с вынужденной остановкой ряда мощностей на чешском предприятии Evraz Vitkovice Steel из-за низкого объема заказов.

Вчера же компания опубликовала предложение об обмене акций в связи с планируемым образованием новой головной компании Evraz plc, зарегистрированной в Великобритании. Предложение обусловлено намерениями Евраза получить премиальный листинг на Лондонской фондовой бирже и войти в расчетную базу индекса FTSE 100, что должно благоприятно сказаться на ликвидности акций. Если это предложение примут 95% акционеров Евраза, то Evraz plc де-факто станет новой холдинговой компанией группы, получив контроль над существующей Evraz Group S.A. (эмитент размещенных еврооблигаций Евраза). Как подтвердил нам представитель компании, перенос головной компании в Великобританию не нарушает условий существующих долговых обязательств Группы.

Новая компания планирует принять дивидендную политику, в соответствии с которой на дивиденды будет направляться не менее 25% годовой чистой прибыли по МСФО. В перспективе это может оказать некоторое давление на свободный денежный поток Евраза, хотя, по нашему мнению, планируемый коэффициент выплат довольно консервативен. Кроме того, мы полагаем, что компания воздержится от выплаты дивидендов в случае значительного ухудшения макроэкономической ситуации.

Комментарий: В целом обе новости (операционные результаты и предложение об обмене акций) нейтральны для держателей долга Евраза. Долгосрочные облигации компании торгуются с премией в 275-300 б.п. к выпуску GAZPRU18 (по Z-спреду), что довольно много по сравнению с уровнями, наблюдавшимися летом перед обвалом рынка (менее 200 б.п.).