Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой рынок в среду продолжил демонстрировать рост котировок в первой половине дня. Однако постепенно настрой инвесторов ухудшался. Итоги заседания ФРС негативно сказались на рынке, в результате по итогам дня основные показатели практически не изменились. Сегодня настрой игроков станет более негативным, вероятен разворот рынка вниз.

Во-первых, заявление ФРС по итогам 2-дневного заседания, хотя в целом совпало с ожиданиями, тем не менее – разочаровало инвесторов. Наряду с ожидаемыми указаниями на улучшение рынка труда в США, сигналах по ускорению инфляции (хотя снижение цен на энергоносители сдерживает движение показателя) и признаки улучшения экономики – в коммюнике не упоминалось об ухудшении общемировых перспектив экономического роста и их влияние на монетарную политику США.

Основное влияние данный фактор оказал на валютный рынок, где наблюдался резкий скачок доллара ко всем мировым валютам. На этом фоне рубль падал практически на рубль – до 43,7 руб/$. Также доллар продемонстрировал резкое укрепление и к евро, и к йене. При этом, влияние итогов ФРС на рынок безрисковых активов, как и на фондовый рынок США оказалось минимальным.

Вторым фактором давления может стать новое нагнетание спекуляций относительно расширения санкций на фоне заявлений РФ о готовности признать легитимными выборы в ДНР и ЛНР, которые состоятся в ближайшие выходные. В случае очередной эскалации политического противостояния между Россией и странами запада мы вернемся к нисходящему тренду во внешнедолговом секторе.

Сегодня внимание будет обращено на продолжающиеся газовые переговоры, где по прежнему не достигнуты соглашения относительно гарантий оплаты газа. Для достижения договоренностей у сторон осталось 2 дня, поскольку 1 ноября истекают полномочия еврокомиссара по энергетике Эттингера, и в этом случае переговоры в прежнем режиме продолжены быть не могут. Вторым важным фактором станет публикация предварительных данных по темпу роста ВВП США в 3Кв – ожидается показатель на уровне 3% г/г.

Рублевые облигации

Доходности рублевых облигаций продолжают безостановочный рост на фоне такого же безостановочного падения курса национальной валюты. Осле заседания ФРС доллар резко укрепился ко всем валютам, вызвав падение рубля до отметки в 43,7 руб/$. Ставки по длинным ОФЗ уже превысили отметку в 10% годовых, и сегодня продолжат закрепляться на этих уровнях. Таким образом, повышение ключевой ставки ЦБ на ближайшем заседании не станет фактором для аналогичного движения доходностей гособлигаций.

Напротив, в случае, если действия ЦБ будут успешными по стабилизации валютного рынка, это позволит скорректироваться вверх и ценам долгового сегмента. Большинство игроков уже готовы к отмене бивалютного коридора досрочно – с ноября, а также к агрессивному повышению ключевой ставки.

Макроэкономика

Рынок ожидает отмены валютного коридора завтра; НЕГАТИВНО

После резкого ослабления рубля в октябре с 39 руб/$ до 43 руб/$, в результате которого ЦБ вынужден был продать примерно $27 млрд на валютном рынке с начала месяца, инвесторы сейчас ожидают, что ЦБ на завтрашнем заседании Совета Директоров объявит об отмене валютного коридора, не дожидаясь начала 2015 г, как это было запланировано изначально. Так как рубль сейчас тестирует границы коридора ЦБ на высоких объемах, преждевременный отказ от поддержки ЦБ приведет к дальнейшей дестабилизации валютного рынка и распространению паники на сопредельные финансовые рынки.

Мы считаем, что рублю потребуется найти новое равновесие, прежде чем ЦБ сможет ослабить режим валютного регулирования, что вполне укладывается в рамки политики, проводимой ЦБ в этом году. Поэтому мы ожидаем, что на завтрашнем заседании ЦБ, скорее всего, повысит процентные ставки, однако размер повышения остается под вопросом. Ожидания инвесторов сформированы на уровне +50-75 б.п. к текущему уровню ставки. Это же представляется оправданным с точки зрения недавнего ускорения инфляции. Однако (1) масштаб внутреннего давления на рубль и (2) последние новости об ужесточении монетарной политики ФРС США требуют гораздо более сильного повышения ставок для стабилизации валютного рынка.