Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Негативные настроения, сопровождающиеся покупками безрисковых активов, доминируют на рынке. Главным вчерашним событием стало завершение заседания ФРС США. Рынок был неприятно удивлен более негативным, чем считалось ранее, взглядом ФРС на перспективы американской экономики, к тому же объявление о ребалансировке портфеля ФРС было уже частично учтено в ценах, т.к. компрессия кривой UST началась несколько месяцев назад.

В частности, был анонсирован план по продаже в течение 9 месяцев $400 млрд КО США короткой дюрации с заменой их более длинными бумагами. Большая часть инвестиций ЦБ будет приходится на сегмент кривой UST от 8 лет и выше, при этом примерно 30% вложений будет сосредоточено в 20-30-летних бумагах. Более того, помимо "активной" ребалансировки портфеля, ЦБ проведет "пассивную" – реинвестирует поступления от ипотечных активов с увеличением дюрации бумаг, обеспеченных ипотекой, на балансе ЦБ. Принятые меры, по мнению регулятора, окажут понижательное давление на уровень ставок в экономике, создавая благоприятные условия для кредитования и жилищного рынка, находящегося в “угнетенном” состоянии.

По итогам дня доходность UST-10 снизилась до исторического минимума в 1,86% годовых, наибольшему влиянию поддались 30-летние UST, доходность которых обвалилась сразу на 21 б.п. – ниже отметки в 3% годовых. Сложившийся на сегодня новостной фон остается негативным - рынки (и особенно финансовый сектор), вероятно, будут находится под давлением, отыгрывая как вчерашние итоги заседания ФРС, так и рейтинговые действия S&P и Moody’s. Сегодня исследовательская организация США Conference Board опубликует значение индекса опережающих экономических показателей в августе: по прогнозу, показатель вырос на 01% при значении в 0,5% месяцем ранее.

Рублевые облигации

Рынок корпоративного долга по-прежнему пытается нащупать новые ценовые уровни после значительного снижения котировок госдолга. Так, цены ОФЗ за последнюю неделю потеряли 100-150 б.п., что не до конца еще заложено в котировки корпоративных бумаг, прежде всего, - 1 эшелона. Активность вчера оставалась низкой в ожидании итогов заседания ФРС США. Минфин не смог провести размещение 6-летних ОФЗ из-за отсутствия спроса по предложенным уровням доходности.

Вместе с тем, ситуация на денежном рынке вчера несколько стабилизировалась – ставки по 1-дневным кредитам опустились ниже 5%-ного барьера, объем сделок РЕПО с Банком России также упал вдвое.

Причинами стабилизации стали:

(1) «пауза» между налоговыми платежами – уплата НДС прошла 20 сентября, следующие налоговые перечисления в бюджет ожидаются в начале следующей недели;

(2) Обесценение рубля приостановилось после резкого падения курса в предыдущие несколько дней, а также на фоне снижения волатильности внешнего валютного рынка. Вместе с тем, сегодня очередной провал курса евро к доллару может вызвать новый виток падения рубля.

(3) Поддержка денежного рынка со стороны Минфина. Так, объем депозитных аукционов на этой неделе вчера был в очередной раз увеличен – еще на 40 млрд руб. Кроме того, вчера на корсчета поступили бюджетные средства в размере 97 млрд руб после аукциона во вторник.

Вместе с тем, ситуация остается шаткой. Факторами давления на сегодняшний день станут падение евро к доллару и общий негативный фон внешних рынков, отражающий недовольство инвесторов итогами вчерашнего заседания ФРС, а также понижением рейтингов банков Италии и США.

Макроэкономика

Рост ВВП в августе ускорился всего до 5,2% г/г; НЕГАТИВНО

Как сообщил заместитель министра экономического развития Андрей Клепач, рост российского ВВП ускорился до 5,2% г/г в августе с 4,2% г/г в июле. Поскольку на эффект базы приходится 2,0-2,5 п.п., этот показатель не впечатляет и означает, что нервозность на мировых финансовых рынках все же оказала негативное влияние на экономическую активность.

Скромное ускорение роста ВВП с 4,2% г/г в июле стало неожиданным, учитывая недавно опубликованную статистику по розничной торговле и инвестициям за август. Недавно мы позитивно оценили оба показателя и восприняли их как сигнал того, что нестабильность на мировых финансовых рынках не оказала негативного влияния на экономическую активность в России, а эффект базы, составивший 2,0-2,5 п.п., оказал на нее положительное влияние. Таким образом, фактическое ускорение темпов роста до 5,2% г/г представляется незначительным и неожиданным, учитывая отсутствие признаков слабости в показателях потребления и инвестиционной активности. Мы рассматриваем его как сигнал того, что российские производители сокращают запасы, т.е. реагируют на риски глобальной рецессии так же, как и во 2П08. В целом, августовский показатель роста предполагает, что реальный сектор уже испытывает на себе влияние мировых рынков. Это не ставит под угрозу наш консервативный прогноз по росту ВВП в 3Кв11 на 4,5% г/г; однако он не также не дает возможности повысить наш годовой прогноз 3,8% г/г.