Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок в преддверии заседания ФРС США оставался низколиквидным, инвесторы заняли выжидательную позицию. Тем не менее, участники торгов оставались оптимистично настроенными. ФРС США по итогам заседания приняла скорее компромиссное решение о запуске третьего раунда программы QE, чтобы поддержать темпы восстановления экономики и бороться с ее слабостью, препятствующей нормальному созданию рабочих мест. На этот раз помимо продолжения ребалансировки портфеля (операции “Твист”) до конца года покупки американского ЦБ затронут ипотечные бумаги - до конца сентября объемы выкупа ориентировочно составят $23 млрд, а начиная с октября - $40 млрд в месяц. Монетарный регулятор пересмотрел вверх макроэкономические прогнозы на ближайшие два года, а также продлил срок поддержания исключительно низкого уровня процентных ставок до середины 2015 года (с января ФРС обещала сохранять ставки у нуля по крайней мере до конца 2014 года).

“Аппетит к риску” вернулся на рынок, позитивно воспринявший по сути нелимитированную программу количественного смягчения – глава ФРС США Б. Бернанке не обозначил конечных сроков и объемов программы, которая будет функционировать до улучшения макроэкономических условий. Доходность безрискового UST-10 в моменте достигала 1,83% годовых, по итогам дня снизившись на 3 б.п. по сравнению с предыдущим торговым днем ( и составила 1,72% годовых). Rus-30 снизился в цене до 125,7% от номинала(-15 б.п.), схожая динамика наблюдалась по всей суверенной кривой ( при менее выраженном ценовом движении вниз в коротких выпусках). В корпоративном сегменте рынка изменение цен бумаг носило разнонаправленный характер, активность была крайне низкой. Риск на Россию CDS 5Y вырос до 139 б.п. С учетом улучшения внешнего фона, российский рынок еврооблигаций сегодня, вероятно, отыграет понесенные потери.

Сегодня Греция должна представить программу сокращения бюджетного дефицита для получения дальнейшей финансовой помощи. В ЕС и США выйдут данные по потребительской инфляции за август. В США также выйдут цифры по объему розничных продаж за август, запасам товаров на складах в июле. Университет Мичигана опубликует предварительное значение индекса доверия потребителей к экономике США за сентябрь.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера был низкоактивен в ожидании как решения Банка России по вопросу процентных ставок, так и итогов заседания ФРС. Информация от ЦБ поступила перед самым закрытием рынка и оказалась неприятным сюрпризом для инвесторов. Регулятор повысил ставку рефинансирования и остальные ставки по своим операциям на 25 б.п. В частности, минимальная ставка по 1-дневному РЕПО была повышена до 5,5% гоодовых, что выше уровней, на которых предоставлялись средства в последнюю неделю. Большинство игроков рассчитывало, что ЦБ не будет предпринимать резких движений, изменив лишь словесные формулировки. В итоге, решение Банка России настраивает участников рынка на рост ставок фондирования.

Вместе с тем, ФРС преподнесла инвесторам более приятный сюрприз – были объявлены параметры QE3, на что так надеялся рынок, более того, программа будет введена в действие немедленно, а не отложена вплоть до ухудшения рыночных условий, чего опасались многие аналитики. В итоге внешний фон будет способствовать оптимизму по всему миру. Дополнительным фактором поддержки станет укрепление рубля на фоне ослабления доллара к основным мировым валютам.

Макроэкономика

ЦБ повысил ставку рефинансирования и ставки по операциям на 25 б.п.- до 8,25%

Вчерашнее решение Банка России стало сюрпризом для рынка и предполагает приверженность регулятора таргетированию инфляции. С точки зрения перегретости рынка розничного кредитования данное решение выглядит обоснованным.

Однако для сохранения инфляции по итогам года в установленном ЦБ целевом диапазоне данное решение запоздало – годовой показатель инфляции по состоянию на 10 сентября составлял 6,3%. Учитывая низкую вероятность дефляции в 4Кв12, мы сомневаемся в возможности получения 6%-ной инфляции по итогам года. В частности, Минэкономразвития уже повысило свой прогноз роста потребительских цен по итогам года до 7%, мы придерживаемся более консервативной оценки в 6,7%. Также сдерживанию инфляции препятствуют действия ЦБ по увеличению ликвидности банковского сектора в июне-июле, когда система получила дополнительно порядка 1 трлн руб.

С точки зрения сдерживания кредитного роста – мы ожидаем замедления лишь к концу 4Кв12 – в начале 2013 г. Таким образом, решение ЦБ будет иметь достаточно отсроченный эффект – влияя на показатели уже следующего года. Вместе с тем, учитывая прогнозы по замедлению экономического роста во 2П12 (как официальные, так и консенсус- прогнозы), мы предполагаем, что данное решение ЦБ о повышении ставки рефинансирования носило единичный характер и не ожидаем ее дальнейшего роста в текущем году.

Профицит федерального бюджета в августе подскочил на 240 млрд руб.; ПОЗИТИВНО

Минфин сообщил, что бюджетный профицит в августе, как ни странно, оказался высоким, составив 240 млрд руб, что увеличило кумулятивный профицит почти вдвое – с 290 млрд руб за 7M12 до 530 млрд руб за 8M12.

Хотя мы ожидали ужесточения бюджетной политики в 2П12, максимальный месячный профицит в этом году,достигнутый в августе, все же оказался сюрпризом. Его источником стала исключительно расходная часть бюджета: месячные расходы составили 860 млрд руб, оказавшись значительно ниже среднего показателя в 1 трлн руб за редыдущие семь месяцев, и снизившись на 6% в годовом сопоставлении. Это привело к резкому замедлению роста расходов – до 22% г/г за 8М12 с 26% г/г за 7M12 и 30% г/г в 1П12. Этот факт лишний раз подтверждает нашу уверенность в том, что правительство может ограничить рост расходов 16-17% г/г в 2012 г, необходимых для поддержания равновесной цены на нефть на уровне, близком к $100/баррель.

В августе розничные кредиты выросли на 43% г/г; НЕГАТИВНО

По данным ЦБ, розничные кредиты в августе выросли на 43% г/г, не изменившись в сравнении с июлем, что указывает на перегрев этого сегмента. Фондирование остается слабым, господдержка по-прежнему усиливается, в данный момент за счет роста депозитов Минфина.

Мы считаем, что розничное кредитование растет чрезмерными темпами, так как динамика этого сегмента практически не замедлилась с 43-44% г/г в июне-июле этого года. Этот факт свидетельствует о позитивных ожиданиях потребителей, однако никак не соотносится с гораздо менее оптимистичными настроениями корпоративных клиентов.

Рост корпоративных кредитов замедлился до 22% г/г – с 24% г/г в июле, не являясь при этом сильнее, чем в 2011 г. Кроме того, фондирование остается слабым: резко замедлился рост корпоративных вкладов – с 29% г/г в июле до 25% г/г в августе, при этом в сегменте розничных вкладов наблюдается стагнация (+22% г/г в прошлом месяце).

В итоге увеличение фондирования в прошлом месяце вновь произошло благодаря господдержке, в основном, со стороны Минфина, разместившего на депозиты в банки 300 млрд руб бюджетных средств. Учитывая отмеченные тенденции в области кредитования и фондирования, мы считаем решение ЦБ повысить процентные ставки вполне обоснованным. Тем не менее, хотя рост розничного кредитования ближе к концу года может чуть замедлиться, динамика этого сегмента все еще может превысить наш прогноз годовой роста в 30%.

Корпоративные новости

ЕАБР разместил 10-летние еврооблигации на $500 млн под 4,767% годовых

Евразийский банк развития (ЕАБР) разместил 10-летние еврооблигации на $500 млн под 4,767% годовых. Объем заявок более чем в 12 раз превысил объем размещения и составил свыше $6 млрд, что позволило снизить ориентир доходности до 295 б.п к мид-свопам (или в абсолютном выражении составило 4,767%, первоначальный ориентир анонсировался на уровне MS+330 б.п.).

Организатор: BNP Paribas, Citi, HSBC и ВТБ Капитал.