СИБУР Холдинг планирует в ближайшее время разместить 5-летние евробонды. Как ожидается, объем размещения составит $500 млн.

СИБУР явлется крупнейшей в России интегрированной нефтехимической компанией. Компания производит и продает на российском и международном рынках нефтехимическую продукцию в 2 бизнес-сегментах:

- Олефинах и полиолефинах (полипропилен, полиэтилен и др.).

- Пластиках, эластомерах и промежуточных продуктах (синтетические каучуки, пенополистирол, ПЭТ и др).

Нефтехимические производства обеспечены преимущественно собственным сырьем, производимым сегментом газопереработки и инфраструктурой на основе закупаемых у нефтегазовых компаний побочных продуктов добычи нефти и газа.

Структура акционеров: Основной акционер СИБУРа Леонид Михельсон контролирует 48,48% акций компании. Геннадию Тимченко принадлежит 17%, по 10% владеют китайские Sinopec и Фонд Шелкового пути.

Рейтинги компании находятся на инвестиционном уровне. На днях Moody's подтвердило кредитный рейтинг СИБУРа на уровне "Baa3". Прогноз рейтинга - "стабильный". 23 июня Fitch подтвердило рейтинг СИБУРа на уровне ВВВ- со стабильным прогнозом.

В конце мая S&P подтвердило рейтинг холдинга на уровне ВВВ-, но изменило прогноз по рейтингу на "негативный", поскольку представители агентства считают, что свободный денежный поток СИБУРа будет значительно более слабым в текущем году, чем ожидалось ранее. Пандемия COVID-19 и связанные с ней карантинные меры привели к резкой дестабилизации глобальных рынков и шокам в плане спроса наряду с обвалом цен на нефть и продукцию нефтехимии, а также ослаблением рубля, отмечают аналитики S&P.

Ключевые показатели отчетности за 2019 г.

Деятельность СИБУРа характеризуется стабильно высокой рентабельностью (более 32% на протяжении последних 5 лет). СИБУР перерабатывает порядка 57% произведенного в России ПНГ, по оценкам ЭкспертРА. Ограниченные возможности альтернативного использования ПНГ для нефтяных компаний, высокие инфраструктурные барьеры для входа новых игроков обеспечивают группе высокий уровень конкурентных позиций, которые отражаются в высоком уровне рентабельности. Кредитный профиль холдинга также поддерживается высоким уровнем диверсификации клиентской базы и низким уровнем зависимости от поставщиков.

В III квартале 2019 года холдинг завершил пусконаладочные работы на масштабном проекте группы – ЗапСибнефтехиме, который с текущего года значительно увеличит вклад нефтехимического сегмента в EBITDA.

Выручка СИБУРа понизилась на 7,8% г./г. по итогам I квартала, до 121 млрд руб. Компания производит энергетические продукты, включая СУГ и нафту, и продает часть объемов на внешних рынках по ценам, которые большей частью зависят от нефти или ее производных. Поэтому любое снижение цен на нефть и ее производные приводит к некоторому снижению выручки компании. Вместе с тем, негативный эффект от падения цен на нафту частично нивелируется снижением цен на покупку сырья.

Показатель EBITDA составил 37 млрд руб. против 46 млрд руб. в предыдущем квартале и 44 млрд руб. в I квартале 2019 г. Чистый долг СИБУРа за I квартал 2020 года увеличился на треть относительно уровня годом ранее, до 447,2 млрд руб.

СИБУР снизил план по CapEx на 2020 год из-за пандемии COVID-19 с первоначальных 126 млрд руб. до примерно 90 млрд руб. В 2019 году инвестиции составили 150,4 млрд руб. Таким образом, план снижен примерно на 30%, по сравнению с прошлым годом капвложения будут меньше почти в два раза.

По состоянию на конец первого квартала 2020 года долговая нагрузка СИБУРа находилась на умеренном уровне. Показатель чистый долг/EBITDA составил 2,7х против 2,1х на конец 2019 года. Агентство Moody's ожидает, что отношение долг/EBITDA СИБУРа может подняться примерно до 3,2x в 2020 году.

Аналитики Fitch отмечают, что нормализации левереджа будет способствовать увеличение уровня загрузки недавно построенного завода полиолефинов ЗапСибНефтехим, резкое снижение капиталовложений в 2020-2021 гг. в связи с завершением крупных инвестиций в развитие бизнеса, а также общее восстановление экономики после спада, вызванного пандемией коронавируса.

Fitch ожидает, что инвестиции в следующий крупный проект СИБУРа, Амурский газохимический комплекс, будут существенно ниже, чем в ЗапСибНефтехим, поскольку он будет реализован в рамках СП за счет проектного финансирования.

Проекты

СИБУР прорабатывает реализацию Амурского газохимического комплекса для переработки этановой фракции Амурского ГПЗ Газпрома. Вложения СИБУРа в проект в течение 2020-2023 годов, как ожидается, составят около 100 млрд руб. В целом, капвложения в Амурский ГХК оцениваются в $10,7 млрд, а завершение строительства - не ранее конца 2024 года и будет привязано к завершению проекта строительства Амурского ГПЗ Газпрома, который будет поставлять сырье для Амурского ГХК. Проект включает производство 2,3 млн тонн полиэтилена и 0,4 млн тонн полипропилена.

СИБУР работает над созданием совместного предприятия с одним из своих акционеров - китайской Sinopec - по Амурскому газохимическому комплексу, где китайская компания получит, как ожидается, 40%. В июне 2020 г. СИБУР и Sinopec подписали акционерное соглашение по Амурскому ГХК и работают над получением разрешений регуляторов.

Позиционирование нового выпуска

В последний раз СИБУР выходил на внешний рынок заимствований в сентябре прошлого года, разместив 5-летние еврооблигации на $500 млн под 3,45%. Данный выпуск теперь торгуется с доходностью около 2,6%. Вместе с тем, доходность близкого по срочности выпуска Газпрома с погашением в 2026 г. составляет 2,95%. Мы полагаем, что новый выпуск СИБУРа интересен к покупке с доходностью от 3,1% с учетом доходности евробондов Газпрома и премии в 15 б.п. из-за меньшего размера СИБУРа и тренда на увеличение долговой нагрузки на фоне нового крупного проекта.