Скоро

Исходя из статистки имеющегося на рынке тренда, полагаем, что в пятницу, 22 июля, Банк России снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 9,00% годовых. Однако, рынок, возможно, будет разочарован замедлением динамики "смягчения" кредитной политики ЦБ. В то же время, оценки на основе правила Тейлора, согласно которому справедливая ставка определяется как уровень текущей инфляции и нейтральной ставки с поправкой на отклонение текущего уровня инфляции от желаемого уровня инфляции и отклонения изменения реального ВВП от целевого показателя изменения ВВП, дают справедливый диапазон ключевой ставки ЦБ на конец III кв. на уровне 10,4% - 12% годовых. Однако, инфляция замедляется. В данной связи, прогноз динамики рыночных кратко- и среднесрочных ставок на перспективу ближайшего квартала – консолидация. В такой ситуации, исходя из средне- и долгосрочной практики, возможно, при прочих равных, перемещение средств инвесторов с долгового на фондовый рынок.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные экономической статистики КНР, ЕС и США вновь продемонстрировали определенное улучшение. В частности, промпроизводство в Евросоюзе по майским данным выросло на 1,6% г./г. против снижения на 2,5% в апреле, при среднем прогнозе роста на 0,3%. Заказы в машиностроении Японии выросли на 7,4% г./г. против 19% в апреле, при среднем прогнозе роста на 5,8%.

Несмотря на ускорение ИПЦ США в июне, данные базового индекса ИПЦ, статистика индекса делового климата менеджеров по закупкам, показатели динамики товарных рынков и стоимости фрахта по-прежнему свидетельствуют в пользу прогнозов снижения ценового давления в США во втором полугодии. Позитивный для долгового сегмента США сигнал – снижение ставок десяти- и тридцатилетних американских "трежериз" по итогам недели.

Канада в течение двух лет может обслужить еще пять российских турбин для газопровода "Северный поток", сообщает издание Globe and Mail, ссылаясь на источник. Однако, судя по данным СМИ, Газпром пока не получил от компании Siemens документы, которые с учетом действующих санкционных режимов Канады и Европейского союза позволят вывезти в Россию газотурбинный двигатель для КС "Портовая" - критически важного объекта для газопровода "Северный поток". Сейчас "СП-1" работает на 40% мощности. При этом, прокачка газа по газопроводу "Северный поток" может сократиться до одной пятой его мощности или 33 млн куб. м в сутки, если к моменту выработки межремонтного ресурса у одного из работающих перекачивающих агрегатов, ГПА, турбина не будет заменена на отремонтированную в Канаде. Об этом сегодня заявил президент РФ Владимир Путин. На этом фоне ставки долга "периферийных" стран ЕС в последние дни демонстрировали консолидацию. 

Июньские прогнозы ФРС обозначили целевой уровень ставки на 2022, 2023 и 2024 гг. в 3,4%, 3,8% и 3,4%. При повышении диапазона ставок федеральных фондов на следующей неделе на 1%, до 2,5% - 2,75%, оценочный потенциал дальнейшего ужесточения, возможно, сократится до менее 1%. С учетом факторов, обозначенных в оценках выше, это способно сформировать предпосылки для фиксации прибыли "медведями", восстановления спроса покупателей.

Народный банк Китая продолжит сокращать реальные ставки кредитования и стоимость финансирования для участников рынка для того, чтобы оказать поддержку экономическому росту, заявил 14 июля глава департамента денежно-кредитной политики НБК Цзоу Лань.

Корпоративная отчетность в США за II кв. на данный момент отражает в основном данные на уровне или лучше прогнозов. В частности, американский банк Citigroup Inc. во II кв. 2022 г. снизил чистую прибыль и увеличил выручку, но оба показателя оказались лучше ожиданий аналитиков. Снижение показателей чистой прибыли на акцию банков JPMorgan Chase и Morgan Stanley (EPS) на 28% и 29% во II кв. лишь незначительно хуже консенсус-прогнозов, двузначные цифры снижения обусловлены высокой базой II кв. 2021 г., когда прибыль банков США достигла исторического максимума, повысившись на 108% г./г. в рамках тенденции восстановления экономики после кризиса коронавируса 2020 г. International Business Machines Corp. по итогам II кв. 2022 г. увеличила чистую прибыль на 5,1%, скорректированная прибыль и выручка превысили ожидания аналитиков.

Нерыночные факторы и тенденции, обусловленные их воздействием, продолжают негативно воздействовать на спрос, повышая оценочные риски на развивающемся долговом сегменте. В частности, МЭА в своем последнем обзоре указало на необходимость политических решений, направленных на сокращение потребления нефти.

Подкомиссия правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в России разрешила в срок до 1 сентября 2022 г. заемщикам-резидентам досрочное погашение задолженности в валюте по кредитам, выданным иностранными банками, говорится в сообщении Минфина РФ. Активизация долговых выплат – кратко- и среднесрочный сигнал сокращения свободной денежной ликвидности и спроса на долговом и фондовом рынке.

Определенное улучшение внешнего макроэкономического информационного фона при повышении нерыночных, санкционных, рисков оказывает на российский долговой сегмент неоднородное влияние. С точки зрения внешних факторов, шансы консолидации российского рынка в ближайшие недели преобладают.

Внутренний рынок

По мнению аналитиков ВТБ, в пользу более решительного смягчения денежной политики говорит июньское снижение потребительских цен. Однако, это снижение было обусловлено временными факторами, что неоднократно отмечал сам Банк России. Темпы базовой инфляции остались вблизи целевых уровней, а инфляционные ожидания населения остаются повышенными, около значений середины 2021 г. Розничное кредитование и спрос оживились. "Кроме того, - по данным аналитиков банка, - средства граждан на краткосрочных депозитах достигли рекордных 11,8 трлн руб., что больше объемов оборота розничной торговли за целый квартал: рекордный объем чувствительных к коротким ставкам сбережений требует более плавной траектории ключевой ставки".

До 1 июля 2023 г. подсанкционные банки могут выделить из своего состава новое юрлицо, которое не будет являться банком. Новому юрлицу банк может передать, в том числе, свои "замороженные" недружественными государствами активы, а также обязательства перед кредиторами из таких стран. "Замороженные" активы будут считаться обеспечением исполнения обязательств банка перед указанными кредиторами. Перечень передаваемого имущества и обязательств банк должен согласовать с ЦБ РФ.

О факте реорганизации кредиторам из недружественных стран сообщат уже после того, как будет создано новое юрлицо. Они не вправе требовать досрочного исполнения или прекращения обязательств и возмещения связанных с этим убытков. Информация снижает оценочные риски по финансовому сегменту, возможно, будет отыграна улучшением динамики цен бумаг банковского сектора долгового рынка относительно широкого рынка.

Минфин РФ внес в правительство предложения по новым параметрам бюджетного правила. По данным агентства Интерфакс, Минфину было поручено к 13 июля внести в правительство предложения по корректировке "бюджетных правил", включая, в том числе, предполагаемые объемы расходов на проведение валютных интервенций. Как показывает долгосрочная практика, интервенции по покупке валюты, при прочих равных, сопровождаются кратко- или среднесрочным укреплением курса рубля. Причина – увеличение инвестиционной активности, снижение процентных ставок и оценочных рисков на рынке под влиянием роста предложения рублевой ликвидности. Противоположное, негативное и, как показывает практика, очень существенное влияние на динамику курса рубля оказывает изъятие с рынка ликвидности в результате интервенций по продаже долларов и евро. Последний пример – ситуация 2020 г., когда в первом полугодии, на фоне интервенций по продаже иностранной валюты суммарным объемом в 846 млрд руб., курс рубля к доллару упал на 15%.

Банки на прошлой неделе получили де-факто право вводить отрицательные ставки по вкладам. Это право оформлено в виде комиссии, которую банк сможет списать со счета одновременно с начислением процентов на сумму вклада. Комиссия может быть больше процентов, тогда ставка по вкладу будет отрицательной. Новой нормой банки могут воспользоваться и в отношении ранее открытых депозитов.

В то же время, менее активное смягчение политики ЦБ, в случае реализации такого сценария будет, как представляется, традиционно определять "охлаждение" в рыночных оценках инвестиционных и инфляционных рисков по валюте РФ и способствовать ослаблению ее курса, при прочих равных.

На данный момент сохраняем прогнозный курс доллара США к рублю по итогам 2022 г. на уровне 70 руб. за единицу американской валюты. Однако, информация о планируемых в рамках нового бюджетного правила интервенциях способна значимо повлиять на данную оценку.

Устойчивые долгосрочные перспективы укрепления российской валюты на широком FX стали бы, в рамках имеющихся долгосрочных тенденций, оценочной предпосылкой для ожиданий стабильного роста цен и спроса на рынке российского долга. Однако, долгосрочные перспективы курса рубля, с учетом средне- и долгосрочных макроэкономических трендов РФ, предполагают ослабление курса российской валюты относительно денежных единиц ряда ведущих развивающихся стран за счет сравнительно слабой статистики ключевых российских макроэкономических показателей. Долгосрочный справедливый диапазон курса рубля к доллару США оцениваем в 55–70 руб. за единицу американской валюты.

Ожидаем снижения курса рубля к закрытию следующей недели. Прогнозные целевые диапазоны закрытия следующей пятницы: 53,75–59,40 руб. за доллар США и 55,4–60,90 руб. за евро.

В краткосрочном периоде, при повышенных рисках прогноза, преобладают шансы повышения ставок рынка ОФЗ. Целевой уровень ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 8,7% - 8,95% годовых.