Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[31.12.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Активность значительно выросла накануне Нового года

Сегодня последний торговый день в уходящем 2008 году. При прочих равных условиях активность торгов ожидается очень низкой в силу короткого торгового дня. Вчера вопреки ожиданиям Банк России поддержал курс рубля и не стал продолжать девальвировать курс рубля к бивалютной корзине. В этом году торги с валютой больше проводиться не будут, следующие торги состоятся - 11 января 2009 года. Вчера курс рубля к бивалютной корзине находился на уровне 34.80 рублей.

Поддержка реального сектора экономики: основные цифры

Одним из главных событий накануне празднования Нового года стало подписание ряда законов президентом Медведевым (в т.ч. поправок в бюджет на 2009 год о расширении программы госгарантий, а также объявление программы поддержки реального сектора экономики. Премьер РФ Владимир Путин сообщил объем средств, направляемых на развитие ключевых отраслей. Так или иначе, эти цифры уже назывались ранее.

Объем госгарантий составит – 300 млрд. руб. Около 100 млрд. руб. – пойдет на поддержку ОПК, еще 200 млрд. руб. пойдет на поддержку системообразующих предприятий (т.н. «белый список»). На поддержку реального сектора по словам премьера Путина зарезервировано порядка 326.3 млрд. руб. Внешэкономбанк получает дополнительную функцию и становится агентом правительства по вопросам предоставления, исполнения и аналитического учета госгарантий.

Вчера торги с рублевыми облигациями прошли довольно активно. Ценовые изменения – разнонаправленные. Инвесторы сокращают позиции в третьем эшелоне и увеличивают долю коротких ломбардных бумаг первого эшелона, чтобы спокойно отдыхать в праздники.

Оферты в январе 2009 г: полный список

Январь традиционно является спокойным на события месяцем на внутреннем долговом рынке. Объем оферт и погашений месяц очень мал. Оферт по рублевым облигациям – 16.2 млрд. руб., погашений – 14.5 млрд. руб. Плюс три события по внешним долгам: два погашения - у Газпром Нефти ($ 500 млн) и ЛК УРАЛСИБ (2.5 млрд. руб.), а также оферта по CLN у Техносилы ($100 млн.). Всего обязательств по офертам и погашениям в январе у российских корпораций составляют чуть более 50 млрд. руб. Ниже мы приводим полный перечень этих событий.

Индексы рублевых облигаций

BMBI: корпоративный сектор, итоги года без одного дня

Сегодня в последний день уходящего года мы хотели бы отметить некие промежуточные итоги уходящего года на примере индексов рублевых облигаций BMBI.

В индексы попадают бумаги, имеющие минимальный порог ликвидности и длины (с дюрацией более 0.1 года), а также исключаются выпуски эмитентов, которые вовремя не исполнили свои публичные обязательства.

Итак, влияние глобального кризиса на рублевые облигации оказалось драматическим. Рублевые облигации стали убыточным активом в 2008 г.

Совокупная доходность за период владения корпоративными (недефолтными) облигациями (с начала 2008 года по 30 декабря 2008 г.) по нашим расчетам, составила -4.0 %. При этом ценовой индекс снизился на 13.0%. Разницу в 9.0% между 13.0% и 4.0% отыграли купонные платежи.

- Ликвидация портфелей ценных бумаг, продажа рублевых облигаций нерезидентами привела к резкому снижению капитализации рынка рублевых облигаций и росту доходностей рублевых инструментов.

- Капитализация корпоративного сектора упала более чем на 13 %, а средневзвешенная доходность к погашению всего рынка рублевых облигаций выросла более чем в 2 раза – до 30 %. В условиях отсутствия спроса выпуски эмитентов первоклассного кредитного качества достигли дефолтных уровней.

- Закрытие первичного рынка, предъявление бумаг к досрочному выкупу по оферте привели к заметному сокращению числа бумаг в обращении, сжатию рынка и постепенному снижению дюрации долга.

- Инвесторы предпочитают выводить средства из рублевых облигаций на фоне высоких кредитных и валютных рисков.

-Дюрация внутреннего долгового рынка, по нашим оценкам, составляет порядка 0.82 года. Это значит, что через год рыночных выпусков может практически не остаться.

Глобальные рынки

Макростатистика США: что будет опубликовано, пока Россия будет отдыхать

Экономика США заканчивает год на минорной ноте. Сразу два экономических доклада омрачили празднование Нового года. Индекс цен на жилье S&P/ Case-Shiller, рассчитываемый по 20 американским зонам упал в октябре 2008 г на 18% по сравнению с 17.4% в сентябре. Индекс потребительской уверенности оказался на самом низком уровне с момента его расчета в 1967 году и составил 38 пунктов, в то время как прогнозы находились на уровне 45.5, а прошлое значение составляло 44.9 пункта.

На этом фоне us-treasuries ничего не остается как завершить год с доходностями на минимальных исторических уровнях. Доходности 2-х летних бумаг находятся на уровне 0.72%, 5-летних – на уровне 1.45%, 10-летних – 2.05%, 30-летних – 2.55% годовых. Спрэды еврооблигаций EM стабильны. Спрэд EMBI+ сузился на 6 б.п., EMBI+ Россия – снизился на 3 б.п. до 745 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уровне 766 б.п.

В то время, пока российские инвесторы будут отдыхать, самое важное, что будет опубликовано – статистика рынка труда. Причем, отчет о состоянии рынка будет опубликован не в первую пятницу месяца (как обычно), а во вторую. Ожидается, что число сокращений в несельскохозяйственном секторе в декабре составило 477 тыс. рабочих мест. по сравнению с 533 тыс. Прогноз по рынку труда очень плохой и говорит о том, что экономика США продолжит стагнировать в ближайшее время.

Корпоративные новости

Газпром: результаты за 2-й квартал по МСФО лучше ожиданий

Событие. Вчера Газпром с большим опозданием наконец опубликовал результаты за 2-й квартал текущего года по МСФО, которые оказались несколько выше наших оценок. Ключевым моментом отчетности стала деконсолидация Газпромбанка, которая позволила Газпрому заметно снизить долговую нагрузку.

Комментарий. В целом представленные цифры оказались несколько выше наших прогнозов: более скромные, чем мы ожидали, доходы от продаж газа были компенсированы ростом выручки от реализации нефтепродуктов. Также серьезный вклад в выручку внесли прочие расходы, структуру которых Газпром не раскрывает.

Операционные расходы в целом совпали с нашими оценками; в то же время, порадовала динамика затрат на оплату труда, которые выросли в годовом выражении лишь на 9 % против 30%-ного роста в 1-м квартале.

Как итог, показатель EBITDA Газпрома во 2-м квартале составил $ 16 695 млн, что лишь на 4 % ниже уровня 1-го квартала, несмотря на сезонное снижение объемов продаж газа на 9 %. За счет положительной переоценки стоимости опциона на приобретение у Eni 20 % Газпром нефти в размере $ 1 200 млн, а также роста прибыли по курсовым разницам из-за укрепления рубля чистая прибыль Газпрома в апреле-июне составила $ 12 715 млн, значительно превысив нашу оценку в $ 9 738 млн.

Стоит отметить, что во 2-м полугодии ситуация с внеоперационными статьями заметно ухудшится: во-первых, из-за падения котировок Газпром нефти Газпром зафиксирует убыток в $ 1-3 млрд из-за переоценки стоимости опциона; во-вторых, ввиду девальвации рубля к доллару и евро потери по курсовым разницам могут превысить $ 1 млрд. Таким образом, отрицательное влияние прочих статей на доналоговую прибыль может составить минимум $ 2 млрд.

С точки зрения денежных потоков картина не столь радужная: операционный поток до изменений в оборотном капитале во 2-м квартале сократился на четверть до $ 14.5 млрд, а увеличение рабочего капитала сразу на $ 4.1 млрд при сохранении капитальных расходов на относительно стабильном уровне в $ 7.2 млрд сделало свободный денежный поток холдинга отрицательным. Разрыв в ликвидности Газпром частично профинансировал за счет собственных средств, а также за счет чистого привлечения в размере около $ 1 млрд.

Впрочем, это не привело к росту долговой нагрузки: деконсолидация Газпром банка спровоцировала сокращение величины чистого долга с $ 45.5 млрд на 31 марта до $ 35.4 млрд на 30 июня.

Влияние на рынок. Мы полагаем, что опубликованные цифры вряд ли окажут серьезное влияние на котировки рублевых облигаций. Во-первых Газпром – претендент номер один на получение любых средств господдержки, а во-вторых кривая рублевых облигаций Газпрома скорее формируется исходя из спроса на ликвидный ломбард и не учитывает валютные риски, а потому для консервативного инвестора, имеющего доступ как на внешний, так и на внутренний рынок выгоднее покупать долларовые еврооблигации компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: