Рынок еврооблигаций

НОВЫЙ ГОД НАЧАЛСЯ, А ОПТИМИЗМ ПОКА НЕ ИССЯК

Пока мы отдыхали, на западных площадках уже прошло несколько торговых сессий. С оговоркой на все еще низкую ликвидность рынков, первые в этом году сигналы о настроениях инвесторов уже получены. Итак, курс евро к доллару после весьма удивительного ралли откатился до более разумной отметки в 1.35; TED Spread указывает на некоторое увеличение аппетита к риску, а ключевые индексы акций пока остаются вблизи уровней закрытия прошлого года.

На рынке US Treasuries мы наблюдаем увеличение наклона кривой за счет достаточно динамичного роста доходностей на длинном конце. Так, доходность 10-летних UST по итогам пятницы (9 января) составила около 2.4%, т.е. +34бп по отношению к концу декабря. Насколько мы понимаем, это связано с большим объемом предложения в данный момент и ожиданиями роста supply госбумаг в будущем. Б.Обама, который в скором времени должен официально вступить в должность президента США, в очередной раз подтвердил намерение претворить в жизнь план стимулирования экономики в размере около 800 млрд. долл. Так, на прошлой неделе уже состоялись два аукциона, на которых было размещено 30 млрд. долл. 3-летних нот, и 16 млрд. долл. 10-летних бумаг.

В плане макроэкономической статистики каких-либо сюрпризов не было. На этой неделе вышли весьма печальные данные по рынку труда и рынку недвижимости в США.

В EMERGING MARKETS СУЖЕНИЕ СПРЭДОВ И НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Умеренно оптимистичное настроение инвесторов, а также, возможно, необходимость вновь формировать инвестиционные портфели, обусловили сужение спрэдов Emerging Markets в первые дни Нового года. Так, например, российские 5-летние CDS сужались аж до 600бп, а бенчмарк RUSSIA 30 торговался выше 90 по цене, тогда как в конце декабря его котировки были видны на уровне 86-87пп. Похожую динамику демонстрировали и другие индикативные выпуски EM.

Эмитенты тут же поспешили воспользоваться улучшением конъюнктуры и протолкнули в «приоткрывшееся окно» несколько выпусков. В течение первой рабочей недели года прошло размещение нескольких суверенных выпусков: Бразилия (1 млрд. долл.), Колумбия (1 млрд. долл.), Турция (1 млрд. долл.), Филиппины (1.5 млрд. долл.).

Все аукционы прошли с премиями по отношению к обращающимся выпускам на уровне 30-60бп. Тем не менее, само по себе «открытие» первичного рынка является, на наш взгляд, добрым знаком. Остается только надеяться, что на этом размещения в сегменте Emerging Markets в 2009 г. не закончились.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПРОСЫПАЙСЯ, СТРАНА!

Главной новостью сегодняшнего дня, вероятно, можно считать известие об очередном ослаблении рубля. Центробанк сегодня, похоже, вновь поднял верхнюю границу коридора колебаний бивалютной корзины. Утром ее стоимость выросла до 35.30 рублей (+50 копеек).

В целом же, первый в 2009 году торговый день на рублевом долговом рынке, скорее всего, пройдет при относительно низкой активности. Вероятно, участники рынка будут в основном заняты «разворотом» технических сделок, осуществленных в конце года с целью «приукрашивания» портфелей.

Традиционно проблем с рублевой ликвидностью в январе не наблюдается: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ к сегодняшнему утру составляется порядка 1.2 трлн. рублей. Правда, в отличие от прошлых лет, новый год банковская система начинает с резко отрицательным сальдо по операциям с Центробанком (-525 млрд. рублей), что, главным образом, связано с высоким спросом на прямое репо с ЦБ, а также по-прежнему значительными интервенциями регулятора на валютном рынке. По нашим оценкам, 30 декабря регулятор продал около 3.5 млрд. долл.

Центробанк ждет укрепления рубля во 2-м полугодии; действует контрциклично

Сегодня Ведомости опубликовали достаточно интересное интервью с первым зампредом ЦБ А.Улюкаевым. Ниже мы выделили наиболее любопытные выдержки из интервью (в нашей интерпретации):

О курсовой политике и прогнозах платежного баланса. По мнению г-на Улюкаева, в 2009 г. колебания курса рубля будут валют будут разнонаправленными. Участники рынка совершают ошибку при оценке платежного баланса, связанную с оценкой экспорта и импорта. В 2009 г. у России будет положительное внешнеторговое сальдо практически при любом сценарии. И скорее всего будет положительным, пусть и весьма скромным, сальдо по текущему счету платежного баланса. Когда рынок и общество это поймут (скорее всего – ближе к середине года), изменятся и ожидания, а покупки валюты сменятся продажами.

О Ломбардном списке и облигациях Московской области (рейтинг эмитента по версии S&P – «SD», в то время как у облигаций – «В-»). По словам г-на Улюкаева, включение и исключение из Ломбардного списка «несимметричны». Включение — практически автоматом. Но нет автоматизма при отзыве рейтинга. В случае с Московской областью, по информации г-на Улюкаева, проведена подготовительная работа по «новации» (по всей видимости, под этим термином имеется в виду рефинансирование) займов. Федеральное правительство намерено помочь региону, , так что вопросов к кредитоспособности области нет. По этим причинам ЦБ не намерен исключать бумаги Мособласти из Ломбардного списка.

О пруденциальном регулировании и надзоре. Временные послабления по нормативам обязательных резервов для банков будут продлены. Первоначально предполагалось, что они вновь будут повышены в феврале и марте 2009 г. В комментариях по поводу спецкураторов и других инструментов надзора г-н Улюкаев намекает на отсутствие намерений жестко «закручивать гайки». На наш взгляд, вектор политики Центробанка совершенно разумен. Регулятор действует «контрциклично», пытаясь «смягчить» удар мирового кредитного/финансового/экономического кризиса по российской банковской системе и по этой причине идя на всевозможные «поблажки». Что же касается прогнозов г-на Улюкаева по поводу платежного баланса и динамики курса рубля, у нас пока нет оснований считать их нереалистичными.