Обзор рынка

Еврооблигации

Поток позитива со стороны Запада поддерживает российские активы уже второй день. Так суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 сократился почти на еще на 5 б.п. до 675 б.п., ценовые уровни российской «тридцатки» выросли еще на 3 фигуры до 86% от номинала.

Рублевые облигации

По сравнению с фондовым рынком рынок рублевого долга восстанавливается гораздо медленнее. Тем не менее, здесь также наблюдается увеличение спроса, особенно на те выпуски, которое наиболее сильно пострадали во время предшествующего падения.

Валютный рынок

В четверг курс рубля к доллару вновь вырос, причем не только к рублю, но и к бивалютной корзине. Последняя снизилась на 5 коп. до 30,35 руб., при этом в ходе торгов она опускалась еще ниже - до 30,3 руб.

Валютные облигации

Макростатистика

Основным ньюсмейкером вчерашнего дня стали США, обновив важную статистику по региону. За третий квартал 2008 года вышли данные по ВВП, PCE, а также еженедельные данные по безработице. На втором плане выступила Германия, с хорошими данными по безработице.

ВВП США в III квартале снизился на 0,3% в годовом исчислении, индекс PCE Core, который внимательно отслеживает ФРС при оценке рисков инфляции, составил +2,9%, а число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе не изменилось, оставшись на уровне 479 тыс.

Что касается недельных данных по безработице по США, то особого влияния на рынки они не оказывают ввиду своей высокой волатильности, а также малой временной базой расчета - недели. Более детального рассмотрения заслуживают данные по ВВП, перед выходом которых трепетала большая часть инвесторов по всему миру.

Сразу отметим, ВВП в США в третьем квартале оказался существенно лучше ожиданий. Во-первых, эксперты прогнозировали снижение в размере 0,5%, против -0,3% по факту. Кроме того, на рынке выдвигались гипотезы и о том, что снижение могло быть и в районе 1%.

Однако, если присмотреться, за счет чего сокращение ВВП оказалось не таким существенным, то эти гипотезы кажутся не совсем безосновательными. Так показатель ВВП в III квартале мог быть хуже, если бы не повышение федеральных расходов, которые подскочили до 13,8% годовых, они-то и добавили 1,1 п.п. к общему росту ВВП. Все остальные основные статьи ВВП оказались хуже предыдущих значений - снижение расходов на товары недлительного пользования, в частности, продукты питания и одежду составило 6,4%, компании сократили свои инвестиции на 1%.

Потребительские расходы в США сократились в III квартале на 3,1% в годовом исчислении (они обеспечили общее снижение по ВВП на 2,25%), эксперты ожидали в среднем падения этого показателя на 2,4%.

Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), который внимательно отслеживает ФРС при оценке рисков инфляции, 2,9% против ожидавшихся 2,5%.

Со стороны Еврозоны вчера порадовала глобальных инвесторов Германия, безработица в которой в октябре снизилась до 7,5% - минимума за 16 лет. Отметим, что рынок не ожидал изменения этого показателя по сравнению с сентябрьским уровнем - 7,6%. Число безработных сократилось на 26 тыс., тогда как прогнозировали сокращение всего на 10 тыс.

Сегодня в 13.00 будут опубликованы данные о безработице в еврозоне в сентябре, а также предварительные данные об изменении потребительских цен в октябре. В 15.30 выйдут данные о доходах и расходах населения США в сентябре. В 17.00 Мичиганский университет опубликует окончательное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за октябрь.

Государственные еврооблигации растут

Поток позитива со стороны Запада поддерживает российские активы уже второй день. Так суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 сократился почти на еще на 5 б.п. до 675 б.п., ценовые уровни российской «тридцатки» выросли еще на 3 фигуры до 86% от номинала.

Отметим, что сокращение суверенного спреда в последние два дня было значительным, в то же время достигнуто скорее именно переоценкой доходности российской валютной кривой, а не за счет роста доходности базового актива, хотя он тоже внес свою лепту в компрессию спреда в размере 15-20 б.п. Более важным в данном случае мы бы отметили позитивную динамику в стоимости CDS на Россию, которая сократилась вчера еще на 150 б.п. а за два дня почти на 500 б.п. до 820 б.п.

Учитывая волатильность котировок активов (спредов) в последние недели, колебания которых измеряются сотнями б.п. в день, говорить о тенденции пока рано. Тем не менее, отмечается снятие напряженности на мировых площадках.

Основной причиной данному витку позитива, на наш взгляд, стали серьезные действия мировых регуляторов, снизивших и продолжающих снижать стоимость рефинансирования, а также публикации статистики лучше ожиданий рынка.

Все это, несомненно, позитив. Но надолго ли? Меры финансовых властей в мире пока по-прежнему не дошли до всех адресат, рефинансироваться по-прежнему могут немногие, что формирует совсем другое ценообразование на финансовых рынках. К примеру, российский рынок корпоративных еврооблигаций, судя по карте процентных ставок, по-прежнему представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Процесс «наказания» рейтинговыми агентствами еще не закончен: они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России, отбивая желание покупать российские еврооблигации.

В итоге пока вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях. Разве что инструменты, которые на наш взгляд могут иметь государственную поддержку или обеспечение, в частности суверенные евробонды РФ, которые сейчас стоят существенно ниже номинала, при весьма сильных золотовалютных запасах Эмитента.

Рублевые облигации

По сравнению с фондовым рынком рынок рублевого долга восстанавливается гораздо медленнее. Тем не менее, здесь также наблюдается увеличение спроса, особенно на те выпуски, которое наиболее сильно пострадали во время предшествующего падения. И все же говорить о том, что худшее позади, на наш взгляд, преждевременно. В краткосрочной перспективе риски снижения цен обусловлены резким удорожанием стоимости кредитов и публичных займов, а также ростом числа дефолтов. Острая потребность в господдержке лишь подтверждает слабость внутреннего денежного и долгового рынка, хотя она в значительной слабила зависимость от внешнего финансирования.

Восстановлению рынка мешает растущая обеспокоенность инвесторов по поводу состояния мировой экономики. Спад наблюдается в Еврозоне и США, а в перспективе, может распространиться и на развивающиеся страны, которые уже испытывают проблемы в связи с падением цен на сырьевые товары и оттоком капитала. Все это делает начавшийся рост цен рублевых облигаций неустойчивым и будет вынуждать инвесторов проявлять осторожность.

Валютный рынок

В четверг курс рубля к доллару вновь вырос, причем не только к рублю, но и к бивалютной корзине. Последняя снизилась на 5 коп. до 30,35 руб., при этом в ходе торгов она опускалась еще ниже - до 30,3 руб. На фоне восстановления фондового рынка и укрепления евро к доллару, которое в ближайшие дни, скорее всего, продолжится, мы ожидаем дальнейшего снижения курса бивалютной корзины, и, соответственно, более сильного укрепления курса рубля относительно доллара. Помимо рыночных факторов причиной коррекции курса корзины может стать стремление Банка России ослабить спекулятивное давление на рубль. Именно так мы оцениваем его вчерашнее заявление, в котором ЦБ рекомендовал банкам не увеличивать в ноябре и декабре 2008 года среднемесячный остаток иностранных активов по сравнению с августом-октябрем, пообещав устанавливать лимиты на банки при беззалоговом кредитовании с учетом выполнения банками этой рекомендации.

Впрочем, по мере приближения заседания ЕЦБ, в ходе которого может быть не только резко понижена ставка, но и скорректирован прогноз ВВП еврозоны, давление на евро будет повышаться. Это особенно опасно накануне публикацией статистики по темпам экономического роста за третий квартал, которые, по всей видимости, подтвердят опасения начавшейся рецессии. В этом случае, курс евро, а вслед за ним и рубля вряд ли смогут избежать нового падения.

Новости эмитентов

М.Видео

В середине недели компания М.Видео представила операционные результаты своей деятельности за 9 месяцев 2008 года. В январе - сентябре 2008 г. сеть «М.видео» увеличила свои чистые розничные продажи на 50% в рублевом выражении (62% в долл. выражении), а продажи сопоставимых магазинов (like-for-like) выросли на 17% в рублевом выражении (25% в долл.) в сравнении с аналогичным периодом 2007 г. М.видео в течение 9 мес. 2008 г. открыла всего 20 магазинов, тем не менее, планы на год – открыть в сумме 40 торговых точек, - сохраняются.

В III квартале 2008 г. чистые розничные продажи сети «М.видео» увеличились на 37% в рублевом выражении (45% в долл.) в сравнении с III кварталом 2007 г. Продажи сопоставимых магазинов в отчетном периоде выросли на 19% в рублевом выражении (на 25% в долл.) в сравнении с аналогичным периодом 2007 г.

Комментарий: Представленные данные М.видео за 9 мес. текущего года показали значительный рост выручки, хотя несколько насторожили в плане открытия новых магазинов. Тем не менее, представители компании все еще прогнозируют открытие до 40 новых точек в 2008 г., не корректируя данные планы.

Мы позитивно смотрим на отрасль российской розничной торговли, тем не менее, ввиду разрастания мирового финансового кризиса считаем, что компании рынка БТЭ могут потерять часть выручки за счет снижения спроса на товары «не первой» необходимости, к которым в частности относится техника.

Единственный рублевый выпуск компании на 2 млрд. рублей является неликвидной бумагой. Почти весь выпуск (94%) был выкуплен по оферте год назад. Следующее досрочное погашение состоится в середине ноября этого года. Новая ставка купона на следующие два полугодовых купонных периода до погашения составит 12,5% (предыдущее значение 9,5%).